中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，當(dāng)前“政策底”已逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)仍然處于逐步納入“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期的階段，同時(shí)伴隨年末風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)格、板塊輪動(dòng)可能明顯加快;但未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)，中金認(rèn)為伴隨著“情緒底”、“增長(zhǎng)底”依次到來(lái)，情緒未來(lái)可能逐步改善，市場(chǎng)主線也逐漸由“高景氣成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向政策帶來(lái)提振的相關(guān)板塊。建議未來(lái)3-6個(gè)月關(guān)注如下主線：1) “穩(wěn)增長(zhǎng)”將是市場(chǎng)主線;2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè);3) 制造成長(zhǎng)可能波動(dòng)加大。

主要觀點(diǎn)如下：

配置主線：“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策基調(diào)確認(rèn)，關(guān)注政策落實(shí)下的投資機(jī)會(huì)。

12月，中觀環(huán)境有如下變化值得注意：

1) 政策基調(diào)確定，具體細(xì)節(jié)仍待落實(shí)。12月初的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)，市場(chǎng)情緒受到提振，大盤指數(shù)出現(xiàn)階段性行情。近期結(jié)合年末節(jié)假日臨近，同時(shí)信貸數(shù)據(jù)顯示政策尚未完全發(fā)力，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)政策的落實(shí)細(xì)節(jié)和力度仍然保持“觀望”態(tài)度。即便在央行降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性、調(diào)降LPR等多重寬松信號(hào)下，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)信用事件的處置和2022年的房市增長(zhǎng)、2022年財(cái)政發(fā)力的抓手等方面仍然有所顧慮，風(fēng)險(xiǎn)偏好尚未出現(xiàn)明顯的提升。

2) 高景氣、高估值的制造成長(zhǎng)板塊高位波動(dòng)加大。臨近歲末年初，投資者對(duì)市場(chǎng)的參與熱情略有降溫，12月A股市場(chǎng)的成交額從1.2萬(wàn)億元附近逐漸回落到1萬(wàn)億元下方。盡管投資者對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”方向仍然較為謹(jǐn)慎，但制造成長(zhǎng)風(fēng)格2021年來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，高景氣的半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)出于對(duì)機(jī)構(gòu)倉(cāng)位普遍較高、估值層面的一些考量，近期資產(chǎn)價(jià)格也有所波動(dòng)。

3) 疫情仍有不確定性，關(guān)注供應(yīng)鏈相關(guān)領(lǐng)域。在新病毒變種的影響下，海外疫情再度出現(xiàn)了明顯的擴(kuò)散，美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的確診數(shù)甚至超過(guò)了上一波疫情的高點(diǎn)，在此背景下，歐美的勞動(dòng)力短缺懸而未決，但柬埔寨、越南東南亞多國(guó)近期卻選擇了解封，全球海運(yùn)運(yùn)價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，給判斷未來(lái)全球供應(yīng)鏈的趨勢(shì)帶來(lái)額外的擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)局部地區(qū)也再次出現(xiàn)本土疫情。中金仍然提示投資者關(guān)注國(guó)內(nèi)外疫情的進(jìn)展、新型病毒變種的特性以及未來(lái)的防疫進(jìn)程。

未來(lái)3-6個(gè)月的主線：

1) “穩(wěn)增長(zhǎng)”將是市場(chǎng)主線。中金認(rèn)為，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”正在逐漸發(fā)力過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)于政策的反應(yīng)尚不充分，未來(lái)宏觀財(cái)政支出逐漸發(fā)力、信貸環(huán)境提供支持，可能對(duì)當(dāng)前情緒仍然較為悲觀的相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)提振，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)等。此外，除了傳統(tǒng)的地產(chǎn)基建，中金也提示投資者尋找產(chǎn)業(yè)本身景氣度較高、符合政策長(zhǎng)期目標(biāo)或財(cái)政方向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

2) 景氣復(fù)蘇疊加低估值緩沖的相關(guān)行業(yè)。中金判斷2022年伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力、大宗商品價(jià)格壓力緩解，部分中下游產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度將迎來(lái)反轉(zhuǎn)，疊加部分板塊的估值已經(jīng)調(diào)整較為充分，推薦農(nóng)林牧漁等景氣度即將迎來(lái)拐點(diǎn)的相關(guān)行業(yè)。同時(shí)，中金認(rèn)為當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)并未發(fā)生變化，伴隨增長(zhǎng)見底、需求回升、產(chǎn)品提價(jià)，推薦前期受政策及市場(chǎng)悲觀預(yù)期估值相對(duì)消化較為充分的食品飲料等相關(guān)行業(yè)。

3) 制造成長(zhǎng)可能波動(dòng)加大。伴隨著市場(chǎng)主線逐漸由“高景氣成長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，2021年至今表現(xiàn)突出的制造成長(zhǎng)相關(guān)板塊，可能因?yàn)闈q幅大、倉(cāng)位偏高、估值不低，近期缺乏催化劑，短期表現(xiàn)受抑。中期來(lái)看，“碳中和”等長(zhǎng)遠(yuǎn)政策目標(biāo)不變，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中與電網(wǎng)升級(jí)改造產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)中汽車“電動(dòng)化、智能化、國(guó)產(chǎn)化”進(jìn)程中有望快速發(fā)展的國(guó)產(chǎn)零部件等，都有望持續(xù)向好。

1月行業(yè)配置主要調(diào)整：

上調(diào)煤炭、農(nóng)化、電子材料、其他化學(xué)制品、快遞物流、餐飲、家電;下調(diào)電氣設(shè)備、消費(fèi)電子行業(yè)。

1月行業(yè)配置結(jié)論：

超配輕工家居、家電、券商及其他、汽車零部件;低配油田服務(wù)與工程、油氣開采、酒店旅游。

關(guān)鍵詞： 基調(diào)確認(rèn) 投資機(jī)會(huì) 情緒底 相關(guān)行業(yè)