一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國CPI同比增速將迎來拐點(diǎn)，高通脹即將過去。我們認(rèn)為，即使出現(xiàn)拐點(diǎn)，也不宜低估本輪通脹的持續(xù)性。一是因?yàn)楣┬枞笨陔y以彌合，二是房租上漲遠(yuǎn)未結(jié)束，三是能源和食品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)猶存，四是貨幣緊縮的影響有待觀察。我們預(yù)計(jì)今年底美國CPI同比增速在6%左右，核心CPI同比在5%左右。

摘要

美國通脹持續(xù)超預(yù)期，原因何在？供給與需求，誰才是引發(fā)通脹的“真兇”？本篇報(bào)告中，我們對126種美國細(xì)分消費(fèi)品進(jìn)行數(shù)量和價(jià)格分解，通過量價(jià)的變動來分辨通脹背后的原因。我們發(fā)現(xiàn)：

需求拉動型通脹主要集中在疫情期間需求擴(kuò)張的商品項(xiàng)目，包括醫(yī)療保健類商品(如醫(yī)療設(shè)備)、居家類商品(如游戲與玩具、家用清潔產(chǎn)品、食品飲料、寵物及相關(guān)產(chǎn)品)、出行游玩類商品(如戶外器械、自行車)。

供給推動型通脹主要集中在疫情影響下供給減少的服務(wù)項(xiàng)目，其中大部分是接觸性服務(wù)，比如酒店住宿、航空運(yùn)輸、醫(yī)療服務(wù)、療養(yǎng)院、汽車維修等。

供需共同驅(qū)動的通脹主要是汽車(包括新車和二手車)以及一些居家耐用品，比如家具家電、電腦等信息處理設(shè)備、家居裝飾品等。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國CPI同比增速將迎來拐點(diǎn)，高通脹即將過去。我們認(rèn)為，即使出現(xiàn)拐點(diǎn)，也不宜低估本輪通脹的持續(xù)性。從需求看，疫情沖擊使人們的消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，商品消費(fèi)替代服務(wù)消費(fèi)可能成為中期趨勢。退一步講，即便消費(fèi)需求從商品切換回服務(wù)，也將推動服務(wù)價(jià)格繼續(xù)上漲。從供給看，勞動力供給不足難以很快緩解，歷史表明只有15%的退休人員會重返勞動力市場，而疫情的長期影響也會降低勞動者就業(yè)意愿。俄烏事件沖擊下，供應(yīng)鏈復(fù)蘇或被延后，近期制造業(yè)價(jià)格加速上漲，加劇PPI向CPI傳導(dǎo)壓力。

除此之外，房租上漲遠(yuǎn)未結(jié)束。房租在美國CPI籃子中權(quán)重占比高達(dá)32%。房租的統(tǒng)計(jì)有滯后性，使用房價(jià)和當(dāng)前市場租金現(xiàn)價(jià)能較好預(yù)測業(yè)主等價(jià)租金(ownersequivalent rent)和主要居所租金(primary residence rent)，領(lǐng)先時間約為13~16個月。過去兩年美國房價(jià)大漲，市場租金價(jià)格攀升，這意味著CPI房租分項(xiàng)還有較大上漲空間。

能源和糧食價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)猶存。年初以來國際天然氣、油價(jià)與糧食價(jià)格都出現(xiàn)較大漲幅。往前看，俄烏事件復(fù)雜多變，對能源和糧食價(jià)格的影響充滿不確定性。能源和食品分別占美國CPI籃子的13%和7%，如果兩者居高不下，也將增添美國通脹壓力。

貨幣緊縮對通脹的影響有待觀察。根據(jù)美聯(lián)儲3月點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測表，今年底實(shí)際聯(lián)邦基金利率也只有-2%左右。負(fù)利率能否對總需求產(chǎn)生收縮效應(yīng)，進(jìn)而抑制通脹？過去四十年似乎還未曾有過這樣的情況。另外利率上升對通脹的影響有滯后性，如果聯(lián)儲要在年內(nèi)打壓通脹，可能還需要在加息和“縮表”上表現(xiàn)的更激進(jìn)才行。

我們預(yù)計(jì)年底美國CPI同比增速在6%左右，核心CPI同比在5%左右。從分項(xiàng)看，核心商品價(jià)格增速或有所放緩，在房租上漲支撐下，核心服務(wù)價(jià)格增速或居高不下。能源和食品價(jià)格在第四季度前均有望保持較高水平。上述預(yù)測值與貨幣數(shù)量模型的預(yù)測結(jié)果較為一致，這也再次說明疫情擾動下使用貨幣供給預(yù)測通脹更可靠。

（文章來源：中金點(diǎn)睛）

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