歐洲高度依賴俄羅斯能源，烏俄沖突下，亟需替代品。1)歐洲能源結(jié)構(gòu)脆弱，進(jìn)口依存度高，2020年，歐洲一次能源消費(fèi)中，石油、天然氣、煤炭消費(fèi)位居前三，分別占比33.80%、25.25%、12.18%，進(jìn)口依存度分別為72.30%、59.61%、41.13%。2)俄羅斯一直以來是歐洲主要的能源進(jìn)口國，2020年，進(jìn)口自俄羅斯的石油、天然氣、煤炭占?xì)W洲該類能源進(jìn)口總量的比例分別為31.38%、32.91%、50.26%，即來自俄羅斯的石油、天然氣、煤炭占?xì)W洲該類能源總消費(fèi)量的22.69%、19.62%、20.67%。烏俄沖突后歐洲對俄能源制裁不斷加碼，加劇全球能源供應(yīng)緊張局勢。

煤炭或?qū)⒊蔀闅W洲天然氣最佳替代品，全球煤炭迎來替代性需求提升。1)由于天然氣相較于石油和煤炭，運(yùn)儲更加困難，因此若歐洲大幅縮減俄羅斯天然氣進(jìn)口，可增加的其他國家天然氣進(jìn)口非常有限。2)煤炭與天然氣下游領(lǐng)域都主要是發(fā)電供熱行業(yè)，煤電和氣電可相互替代，且煤電成本優(yōu)勢顯著。烏俄沖突后，歐洲多國表示將重啟煤電以應(yīng)對能源短缺，保障能源安全。3)替代效應(yīng)疊加需求轉(zhuǎn)移，全球煤炭需求提高，測算“替代+轉(zhuǎn)移”的煤炭消費(fèi)量約占全球煤炭消費(fèi)量的2.53%，占除中國外消費(fèi)量的5.54%。歐洲電價(jià)成本傳統(tǒng)通暢，對高煤價(jià)接受度較高，歐盟將于8月的第二周起禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，全球搶煤開啟，國際煤價(jià)仍有提升空間。

海內(nèi)外煤價(jià)倒掛持續(xù)，給予國內(nèi)煤市強(qiáng)支撐。1)海外煤價(jià)大幅上漲，澳洲紐卡斯?fàn)杽恿γ航者_(dá)到436.10美元/噸的歷史新高，印尼煤炭銷售基準(zhǔn)價(jià)(HBA)6月達(dá)到323.91美元/噸新高。海內(nèi)外煤價(jià)倒掛嚴(yán)重，價(jià)差從4月起不斷擴(kuò)大，按照印尼最新6月HBA價(jià)格測算，運(yùn)輸?shù)綇V州港含稅成本價(jià)為2262元/噸，比秦皇島下水煤運(yùn)輸?shù)綇V州港成本價(jià)1241元/噸高1021元/噸。2)煤價(jià)倒掛抑制進(jìn)口需求，5月全國煤炭進(jìn)口2054萬噸，環(huán)比4月下降301萬噸(-12.74%)，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口將持續(xù)下降。此外，海內(nèi)外煤價(jià)倒掛對沿海省份煤電影響更大，沿海省份是我國煤炭消費(fèi)主要省份，然而沿海省份煤炭來源中進(jìn)口占比較高，煤價(jià)倒掛下，沿海電廠轉(zhuǎn)向北方港購煤以彌補(bǔ)進(jìn)口煤缺口，煤市供需維持緊張。

投資建議：烏俄沖突后歐洲能源體系改變帶來全球煤炭需求提升，對全球能源結(jié)構(gòu)的影響深遠(yuǎn)且持續(xù)，支撐中國煤炭市場高景氣和強(qiáng)盈利。推薦：1)高股息/綠電轉(zhuǎn)型/成長煤化工：中國神華、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國旭陽集團(tuán)/寶豐能源。2)穩(wěn)增長焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源。3)優(yōu)質(zhì)彈性：蘭花科創(chuàng)、山煤國際、兗礦能源、陜西煤業(yè)、華陽股份、中煤能源、潞安環(huán)能、昊華能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行帶來的需求沖擊。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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