本榨季花生價(jià)格持續(xù)低迷，雖然近期花生價(jià)格出現(xiàn)一波明顯上漲，但大部分基層農(nóng)戶貨源交易主要集中在低價(jià)區(qū)間，再加上玉米等爭(zhēng)地作物價(jià)格維持高位，使得花生的種植收益不再具有優(yōu)勢(shì)，由此新榨季花生種植面積減少的預(yù)期逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。

對(duì)于花生種植面積具體下降的幅度，各路調(diào)研人馬深入各產(chǎn)區(qū)，反饋了很多關(guān)于減產(chǎn)幅度的調(diào)研信息。由于今年是期現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者首次大規(guī)模的深入田間地頭進(jìn)行面積調(diào)研，一方面缺乏往年數(shù)據(jù)作為對(duì)比，另一方面受人力物力等因素的研制，調(diào)研只能通過(guò)以點(diǎn)帶面的方式獲取數(shù)據(jù)，容易造成較大的誤差，所以各方調(diào)研結(jié)果反饋上來(lái)的信息有一定分歧時(shí)非常正常的。以河南產(chǎn)區(qū)為例，由于種植較為分散，不同地塊農(nóng)戶的意愿、花生的生長(zhǎng)情況可能差別很大，這會(huì)為我們的定量分析帶來(lái)一定困擾。但是市場(chǎng)參與者們的通過(guò)大量調(diào)研走訪，進(jìn)行相對(duì)客觀的定性分析還是有可能的，所以我們會(huì)以中性的態(tài)度確定種植面積的減少幅度。

我們對(duì)市場(chǎng)上公開的調(diào)研信息進(jìn)行了匯總，并通過(guò)不同渠道進(jìn)行比對(duì)核實(shí)，初步結(jié)果見下表：

(資料圖片)

河南部分產(chǎn)區(qū)由于常年的重茬種植，田間病害已經(jīng)較為嚴(yán)重，在正常年份可能還不足以引起大范圍改種，但是本榨季花生價(jià)格的持續(xù)低迷，以及爭(zhēng)地作物種植收益上漲，使得新榨季花生種植面積的下降幾乎成為了一種必然。

山東產(chǎn)區(qū)主要受干旱天氣影響較大，特別是魯西南傳統(tǒng)大花生產(chǎn)區(qū)，干旱使得花生種植時(shí)間大幅延遲，由于積溫等因素的影響，農(nóng)戶只能換種短生育期品種或者改種其他作物。

東北產(chǎn)區(qū)主要受玉米等作物種植收益更為合適，特別是前兩年由玉米等改種花生的地塊，今年改回去的情況較多。

各副產(chǎn)區(qū)種植面積有詳實(shí)反饋的進(jìn)行了調(diào)減，其余產(chǎn)區(qū)未進(jìn)行調(diào)減。

二、新季花生供需情況分析

(一)全球新季供需情況

全球供需我們主要參考油世界的平衡表，因當(dāng)前北半球產(chǎn)區(qū)播種尚未完成，南半球的種植剛剛開始，所以其對(duì)22/23榨季產(chǎn)量的預(yù)估是暫時(shí)性的。

全球花生產(chǎn)量在連續(xù)3年上升后，油世界對(duì)新榨季的產(chǎn)量預(yù)估進(jìn)行了下調(diào)，主要原因是種植面積的減少，種植者們轉(zhuǎn)而選擇更有利可圖的作物，如大豆、玉米等。全球花生及下游產(chǎn)品供需可能會(huì)從寬松向偏緊過(guò)渡。

(二) 我國(guó)新季供需情況

花生平衡表以USDA數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)食用消費(fèi)部分按國(guó)內(nèi)實(shí)際情況進(jìn)行了調(diào)整，以更符合國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)情況。

1. 總產(chǎn)量

我們以20%下降幅度進(jìn)行調(diào)減，主要原因?yàn)椋?/p>

1) USDA給出的2021/22榨季的總產(chǎn)量我們認(rèn)為偏高，結(jié)合河南主產(chǎn)區(qū)2021年7月份大雨等因素考慮，實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)與2020/21年持平或略減。

2) 主產(chǎn)區(qū)調(diào)研信息分歧較大，我們結(jié)合多種因素綜合考量，以中性態(tài)度進(jìn)行預(yù)估，且部分副產(chǎn)區(qū)沒有詳實(shí)數(shù)據(jù)，所以在總產(chǎn)量預(yù)估時(shí)予以考慮。

3) 種植面積調(diào)減并未包含對(duì)單產(chǎn)的預(yù)估，前期主產(chǎn)區(qū)的干旱以及未來(lái)降雨等因素影響，可能對(duì)單產(chǎn)造成影響，所以在總產(chǎn)量預(yù)估時(shí)適度予以考慮。

2. 進(jìn)口量

1) 2021/22榨季受前期國(guó)內(nèi)米價(jià)格較低影響，整體量上同比將有所下降，但隨著國(guó)內(nèi)米價(jià)格上漲，后期6-8月進(jìn)口量仍有放大的可能。

2) 全球新季花生種植同樣面臨面積減少的預(yù)期，且作為全球第二大花生生產(chǎn)國(guó)的印度近日又傳出了減產(chǎn)的消息，所以我們把新季花生進(jìn)口的主要來(lái)源地放在塞內(nèi)加爾、蘇丹等非洲國(guó)家。從2020/21榨季的進(jìn)口情況看，兩國(guó)的可出口量可以滿足我們的需求，但在全球供需可能偏緊的情況下，進(jìn)口量及價(jià)格需要重點(diǎn)關(guān)注。

3. 壓榨量

從當(dāng)前花生油、花生粕的價(jià)格看，新榨季規(guī)模油廠仍然會(huì)保持相對(duì)積極的收購(gòu)意愿。

4. 食用消費(fèi)及出口量

從花生出口量上我們可以看到，自2020年以來(lái)，花生及其制品出口量一直保持在歷年來(lái)的低位。食品米消費(fèi)根據(jù)我們調(diào)研走訪的情況看，目前也處于歷年來(lái)的相對(duì)低位，所以我們給出了保守的食用消費(fèi)和出口量預(yù)估，可能存在上調(diào)空間。

5. 結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存

通過(guò)平衡表推算出的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存可能與實(shí)際情況存在誤差，通過(guò)我們調(diào)研所掌握的情況，本榨季花生結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存量不低于2020/21榨季。2020/21年的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存主要集中在規(guī)模油廠手中，而本榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存除了規(guī)模油廠的生產(chǎn)庫(kù)存外，有相當(dāng)數(shù)量的冷庫(kù)米貨源集中在貿(mào)易商手中，這一點(diǎn)可以從近一段時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)上得到驗(yàn)證。這部分貨源的數(shù)量和成本將是新季花生上市階段的重要變量。

三、新季花生各階段定價(jià)邏輯

在新季花生種植面積大幅減少的背景下，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存以及進(jìn)口量如果符合預(yù)期，則新季供需基本可以維持緊平衡的狀態(tài)，定價(jià)邏輯應(yīng)以庫(kù)存米成本以及進(jìn)口成本為錨。但季產(chǎn)年銷的特性又使得不同時(shí)段的定價(jià)邏輯略有不同，我們以期貨合約為例分為以下三個(gè)時(shí)段。

1. PK2210合約

近期河南及山東等主產(chǎn)區(qū)的干旱使得不少農(nóng)戶推遲了花生種植期，這會(huì)在一定程度上延遲新季花生大量上市的時(shí)間，形成有效供應(yīng)的時(shí)段有可能延遲的10月中下旬，但好在本榨季有相當(dāng)數(shù)量的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，所以2210合約的定價(jià)邏輯將主要參考冷庫(kù)米的數(shù)量、質(zhì)量結(jié)構(gòu)以及持有成本上。據(jù)我們了解，當(dāng)前冷庫(kù)貨源主要以8篩上好米為主，其持有成本不一，考慮冷庫(kù)費(fèi)用及資金利息，平均成本可能在10000元/噸左右。

2. PK2301合約

此階段新季花生已經(jīng)大量上市，其定價(jià)邏輯主要依據(jù)下游需求也就是規(guī)模油廠的收購(gòu)意愿，且此階段價(jià)格將決定新榨季進(jìn)口米的數(shù)量。

3. PK2304合約

此階段進(jìn)口米將大量到港，在產(chǎn)區(qū)余貨量以及油廠收購(gòu)意愿已經(jīng)基本確定的情況下，進(jìn)口米的數(shù)量及價(jià)格將成為定價(jià)的主要邏輯。

四、10-01合約價(jià)差邏輯分析

1. 如果盤面價(jià)格低于當(dāng)前冷庫(kù)貨源的平均持有成本，則新季花生供應(yīng)延遲將成為價(jià)差波動(dòng)的主邏輯，使得價(jià)差走強(qiáng)。

2. 如果盤面價(jià)格高于當(dāng)前冷庫(kù)貨源的平均持有成本，則冷庫(kù)貨源將成為壓制盤面價(jià)格力量，從而引導(dǎo)價(jià)差走弱。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 新季種植面積減少幅度小于預(yù)期。

2. 下游需求變差，主要是油料需求轉(zhuǎn)弱。

3. 宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致商品估值整體下移的情況。

（文章來(lái)源：一德期貨）

關(guān)鍵詞： 明顯上漲