主要結(jié)論

(資料圖片)

白糖：國內(nèi)糖市從年度角度來看，供需方面不存在較大的矛盾，整體走勢處于寬幅震蕩格局。具體來看，國產(chǎn)糖減產(chǎn)確認(rèn)。進口成本始終高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格，使得進口動力減弱，榨季進口同比減少?？傮w供應(yīng)方面收緊格局確立，使得銷售期壓力減輕。但是供應(yīng)也不存在短缺的情況。如果短期出現(xiàn)供應(yīng)不足，國儲糖庫存完全可以給市場提供足夠的糖源。并且從向下驅(qū)動來看，經(jīng)濟衰退的憂慮上升，對于整體商品的走勢都存在壓制。糖價上方空間有限。但進入三季度，銷售旺季逐步來看，由于國產(chǎn)以及進口均有收縮，消費只要維持去年同期水平，到榨季末的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將會處于五年較低水平，這對于糖價存在較為堅實的支撐，也是短期糖價走強的提振因素?？傮w來看，國內(nèi)糖市三季度有走強概率，后期需要關(guān)注新糖上市情況以及天氣方面的影響。

總體來看，國際糖價下方18美分一線受到較強支撐。而21美分之上，壓力較強。綜合來看，國際市場仍處于寬幅震蕩格局。

操作建議：波段交易思路為主。

棉花：國內(nèi)總體來看，基本面疲弱的狀況持續(xù)，疆棉銷售進度大幅落后，工業(yè)庫存達到六年最高水平。軋花廠面臨生存考驗，大幅虧損下拋貨加劇市場悲觀氛圍。需求方面來看，公共衛(wèi)生事件過后的需求恢復(fù)被證偽。訂單缺乏，成品庫存高企，開工率持續(xù)低迷。金九銀十之前的傳統(tǒng)淡季，需求轉(zhuǎn)好的概率較低。紡織企業(yè)的虧損幅度減小，但是在沒有新的需求支撐的情況下依然很難去庫存，部分企業(yè)甚至直接放假至10月。紡織品服裝出口面臨疆棉禁令以及全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的需求下挫打擊，難有好的表現(xiàn)。新年度棉花產(chǎn)量預(yù)計穩(wěn)中有增，在本年度軋花廠洗牌后，加工產(chǎn)能將顯著下滑，收購價格預(yù)計同比大幅下降?？傮w來看，棉市下行趨勢難改。

由于通脹高企，美國以及歐洲等國家紛紛加息，市場對經(jīng)濟增長預(yù)期不樂觀，商品需求承壓，棉花也必然受到波及?？傮w來看，全球棉價牛轉(zhuǎn)熊格局奠定。

操作建議：鄭棉空頭思路為主。

白糖篇

行情回顧

上半年鄭糖基本維持寬幅震蕩走勢，高點略有上升。

1月在外盤沖高的帶動下，鄭糖沖擊5500元/噸關(guān)口，春節(jié)前在產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏空的影響下，鄭糖價格回落至5400元/噸下方。春節(jié)期間外盤走勢偏強，春節(jié)后外盤開始強勢上行，鄭糖開始跟隨上漲，鄭糖主力合約最高觸及5560元/噸的高點。但外盤走弱以及國內(nèi)基本面壓制下，鄭糖3月開始震蕩回調(diào)?；久妫瑖a(chǎn)糖產(chǎn)量下滑。3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比增加，進口量僅有12萬噸，鄭糖突破6000元/噸大關(guān)，但是消費弱勢限制糖價上行空間。鄭糖受制于6100元/噸一線。糖價進入調(diào)整，5月鄭糖測試5800元/噸一線支撐后步入反彈?；久?，國產(chǎn)糖產(chǎn)量下滑，榨季累計進口量同比下降，國際糖市高位運行。國內(nèi)糖市走高，現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好。鄭糖突破6100元/噸一線。6月7日創(chuàng)高點6129元/噸。隨后外盤回落，宏觀面加息影響，商品整體走弱，鄭糖持續(xù)走低。

上半年ICE期糖大區(qū)間震蕩。

泰國減產(chǎn)加之印度出口受限于缺乏集裝箱進度緩慢，一季度全球供應(yīng)偏緊給糖價帶來支撐。并且在原油價格不斷走升，乙醇需求提升，使得制糖比預(yù)期降低。03合約最高至18.94美分/磅。03合約摘牌后市場逼空情緒將有所緩解，同時印度生產(chǎn)速度較快，出口逐步增加，糖價不斷回落。基本面上，巴西生產(chǎn)進度緩慢，生產(chǎn)商更傾向于生產(chǎn)乙醇而不是糖。消費方面較為強勁，印度出口簽約量達到800萬噸。糖價上行至20美分/磅之上。4月13日創(chuàng)高點20.46美分/磅。此后糖價逐步回落。印度產(chǎn)量預(yù)估繼續(xù)上調(diào)，樂觀預(yù)估達到3500萬噸，供應(yīng)壓力壓制糖價。5月12日，糖價最低至18.3美分一線。但巴西生產(chǎn)進度緩慢、制糖比例偏低以及霜凍炒作使得糖價再度反彈，ICE期糖最高至20.24美分/磅。印度出口簽約量超過850萬噸以及巴西霜凍并未成形，糖價開啟調(diào)整。巴西汽油稅收下調(diào)利空乙醇價格，但印度限制出口對于糖價有所支撐。糖價在18.5美分一線有所爭奪。但6月下旬，宏觀風(fēng)險釋放，全球滯漲憂慮下，商品集體下挫，糖價逼近18美分一線。

圖：鄭糖主力合約走勢、ICE期糖主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易云國信期貨

國內(nèi)市場分析

01

國內(nèi)供應(yīng)收緊

1.1國產(chǎn)糖減產(chǎn)確認(rèn)工業(yè)庫存同比減少

2021/22榨季，截至5月底，共產(chǎn)糖952.67萬噸，其中產(chǎn)甘蔗糖866.32萬噸，產(chǎn)甜菜糖86.35萬噸。比上榨季減少113.38萬噸。除云南外其他產(chǎn)區(qū)均已收榨，國產(chǎn)糖減產(chǎn)得以確認(rèn)。累計銷售食糖537.28萬噸，累計銷糖率56.4%，去年同期為55.28%。產(chǎn)銷率同比小幅增加。

截至5月底，全國工業(yè)庫存415.39萬噸，同比減少61.4萬噸。以持平于去年同期的消費以及外部供應(yīng)水平來看，持續(xù)到榨季末期，結(jié)轉(zhuǎn)庫存將同比減少61萬噸。2020/21年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存來為105萬噸，同比減少61萬噸，即44萬噸，將成為近十年來第二低位水平的庫存。

圖：全國銷糖率(單位：%)、國內(nèi)工業(yè)庫存(單位：萬噸)

數(shù)據(jù)來源：中國糖業(yè)協(xié)會 Wind 國信期貨

1.2進口糖放量較難，加工糖成本偏高

2022年5月進口糖26萬噸，同比增加8萬噸，環(huán)比減少16萬噸。2022年1-5月中國累計進口食糖165萬噸，同比增加1萬噸。2021/22榨季累計進口36萬噸，同比減少45萬噸。5月進口糖漿等三項合計10.83萬噸，同比增加7.46萬噸。1-5月累計進口糖漿等三項合計46.37萬噸，同比增加29.39萬噸。2021/22榨季累計進口糖漿等三項合計69.39萬噸，同比增加15.06萬噸。

今年以來原糖持續(xù)維持在18美分/磅之上，以ICE期糖價格折算的巴西以及泰國配額外進口成本高于6000元/噸。對于加工糖廠來說，雖然需要保住配額，但是過大的內(nèi)外價差對于進口的限制依舊明顯。從榨季角度來看，進口同比減少基調(diào)已定。糖漿雖然同比有所增加，但是總量有限，并且隨著溫度升高，受限于保質(zhì)問題，糖漿進口量預(yù)計也有回落空間。

圖：全國白糖單月進口量(單位：萬噸)、全國糖漿單月進口量(單位：噸)

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)國信期貨

由于進口成本相對偏高，配額外進口成本基本維持6000元/噸一線之上，即使加工企業(yè)持有部分配額，但是18美分一線對應(yīng)的配額內(nèi)進口成本也達到5000元/噸，綜合后成本依舊偏高。在供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯過剩的情況下，加工糖報價預(yù)計將維持堅挺。因此，雖然6月開始加工糖廠開機有所增加，但是對于市場的壓制不會很明顯。

圖：國內(nèi)現(xiàn)貨價格(單位：元/噸)、巴西泰國進口成本與現(xiàn)貨價差(單位：元/噸)

數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

02

傳統(tǒng)消費旺季來臨

5月全國單月銷糖量為93.61萬噸，同比減少0.08萬噸，在受到物流等影響的情況下，銷量并未出現(xiàn)顯著下滑，消費韌性尚存。從歷年的月度銷糖量來看，7月開始銷糖量逐步增加，來到銷售旺季。而通常伴隨銷售旺季的來臨，價格走高的概率也在上升，7-10月整體來看，近五年累計均出現(xiàn)上漲。此后隨著新糖上市，糖價回落。

圖：國內(nèi)單月銷糖量(單位：萬噸)、鄭糖09合約走勢季節(jié)性圖

數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

國際市場分析

01

全球原油供需

1.1南巴西追趕壓榨進度糖醇比仍存不確定性

巴西5月下半月壓榨量4369.2萬噸，同比增加0.04%，產(chǎn)糖232.1萬噸，同比下降12.74%。截至6月1日累計壓榨甘蔗1.071億噸，同比減少17.81%，累計產(chǎn)糖505.1萬噸，同比減少29.78%。雖然壓榨數(shù)據(jù)依然落后，但是壓榨數(shù)據(jù)高于此前市場預(yù)期。單產(chǎn)方面，5月的甘蔗單產(chǎn)為74.8噸/公頃，同比基本持平。出糖量為122.11千克/噸，去年同期為128.53千克/噸。以目前數(shù)據(jù)來看，甘蔗受災(zāi)后遺癥仍有體現(xiàn)。

圖：南巴西累計ATRS(單位：千克/噸)、南巴西雙周累計壓榨量(單位：千噸)

數(shù)據(jù)來源：UNICA 國信期貨

巴西能源企業(yè)的ICMS稅收將限制在17%的法案通過，對于乙醇價格產(chǎn)生打壓，從而利空糖價。目前，機構(gòu)預(yù)期汽油ICMS州稅會降低和聯(lián)邦稅(CIDE、PIS/COFINS)將在今年年底前減免。如果發(fā)生，含水乙醇價格將由目前的21.3美分/磅降至17.1美分/磅，下降逾4美分。對于糖醇平價帶來巨大變化。

圖：南巴西累計ATRS(單位：千克/噸)、巴西含水乙醇價格(單位：雷亞爾/L)

數(shù)據(jù)來源：CZAPP UNICA 國信期貨

1.2印度大幅增產(chǎn)新榨季產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)上升

印度糖廠協(xié)會(ISMA)預(yù)計2021/22年度糖產(chǎn)量3600萬噸，這比年初市場估計的3100萬噸高出500萬噸，印度已經(jīng)超過巴西成為全球產(chǎn)糖量最大的國家。而新的2022/23年度甘蔗種植面積比今年增加2%左右，在季風(fēng)雨正常的情況下，(從目前的的季風(fēng)雨情況來看，基本達到均值水平。)印度糖產(chǎn)量預(yù)計達到3940萬噸，其中預(yù)計有340萬噸用于生產(chǎn)乙醇，最終糖產(chǎn)量或與2021/22年度持平，為3600萬噸。連續(xù)的豐產(chǎn)將使得印度擁有充足的庫存進行出口。

圖：印度雙周累計產(chǎn)糖量(單位：萬噸)、印度季風(fēng)降雨與均值對比圖

數(shù)據(jù)來源：ISMA 印度氣象局國信期貨

02

貿(mào)易流主要關(guān)注巴西和泰國

2.1巴西庫存處于較低水平下半年出口預(yù)計回升

至5月1日巴西中南部糖庫存量為381萬噸，同比減少74萬噸。上年度大幅減產(chǎn)以及2022/23榨季初延遲開榨導(dǎo)致南巴西糖庫存水平創(chuàng)四年新低。由于減產(chǎn)原因，巴西出口持續(xù)低迷，5月巴西出口食糖158.04萬噸，同比大幅減少36.28%。2022年4-5月巴西累計出口糖289.91萬噸，同比減少32.06%。隨著后期巴西生產(chǎn)加速，可供出口量將上升，出口數(shù)據(jù)預(yù)計將有顯著增加。但是糖和乙醇的競爭仍存在，巴西生產(chǎn)商前期出現(xiàn)過取消糖出口合同轉(zhuǎn)而生產(chǎn)乙醇的情況，因此，后期出口能否切實上升，仍需關(guān)注糖醇比。

圖：巴西中南部庫存(單位：噸)、巴西月度出口糖量(單位：萬噸)

數(shù)據(jù)來源：沐甜科技巴西工業(yè)部國信期貨

2.2印度出口高峰已過泰國成為主力

印度政府將2021/22年度進口限制在1000萬噸之內(nèi)，目前印度已經(jīng)出口850萬噸糖，出口高峰已過，本榨季后期印度可供出口的總量受限，對于貿(mào)易流的壓制不大。并且新的年度印度政府或再度限制出口，但是需要政府政策確認(rèn)。

泰國由于2021/22年度產(chǎn)量大幅回升，可供出口的食糖量增加，預(yù)計年度出口將恢復(fù)至接近800萬噸的水平。

圖：印度出口量(單位：萬噸)、泰國產(chǎn)量和出口量(單位：萬噸)

數(shù)據(jù)來源：沐甜科技泰國工業(yè)部國信期貨

結(jié)論及操作建議

國內(nèi)糖市從年度角度來看，供需方面不存在較大的矛盾，整體走勢處于寬幅震蕩格局。具體來看，國產(chǎn)糖減產(chǎn)確認(rèn)。進口成本始終高于國內(nèi)現(xiàn)貨價格，使得進口動力減弱，榨季進口同比減少?？傮w供應(yīng)方面收緊格局確立，使得銷售期壓力減輕。但是供應(yīng)也不存在短缺的情況。如果短期出現(xiàn)供應(yīng)不足，國儲糖庫存完全可以給市場提供足夠的糖源。并且從向下驅(qū)動來看，經(jīng)濟衰退的憂慮上升，對于整體商品的走勢都存在壓制。糖價上方空間有限。但進入三季度，銷售旺季逐步來看，由于國產(chǎn)以及進口均有收縮，消費只要維持去年同期水平，到榨季末的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將會處于五年較低水平，這對于糖價存在較為堅實的支撐，也是短期糖價走強的提振因素。總體來看，國內(nèi)糖市三季度有走強概率，后期需要關(guān)注新糖上市情況以及天氣方面的影響。

國際市場來看，巴西、印度和泰國均有增產(chǎn)，印度產(chǎn)量更是大幅超出市場最初的預(yù)估。下半年供應(yīng)角度來看，由于印度出口量限制在1000萬噸以內(nèi)，下半年可供出口量比較有限，主要供應(yīng)來自巴西和泰國。巴西總體來看，甘蔗受到之前災(zāi)害影響的后遺癥存在，雖然壓榨進度在不斷追趕，但是含糖量不理想，加之乙醇相對更具有吸引力，糖產(chǎn)量或低于預(yù)期。當(dāng)然糖醇比是隨著價格波動的一個動態(tài)選擇，還有看后期乙醇和糖的價格走勢。不過能源價格相對強勢的前提下，榨季整體制糖比減少是大概率事件。泰國相對給市場的壓力更大，大幅增產(chǎn)的背景下，出口預(yù)計較去年同期大幅回升?？傮w來看，國際糖價下方18美分一線受到較強支撐。而21美分之上，壓力較強。綜合來看，國際市場仍處于寬幅震蕩格局。

操作建議：波段交易思路為主。

棉花篇

行情回顧

上半年國內(nèi)鄭棉走勢分為兩個階段：

年初至5月5日持續(xù)上漲。在國際棉價不斷上漲的帶動下，內(nèi)強外弱格局延續(xù)，鄭棉被動跟漲，漲幅不及國際市場?；久嫔希R近春節(jié)，軋花廠惜售心理較強，報價維持高位。1月中上旬貿(mào)易企業(yè)采購較之前有所增加。出口數(shù)據(jù)也帶來提振。春節(jié)假期外盤上行，節(jié)后鄭棉快速上沖，2月7日主力合約最高至22210元/噸。但是棉價上行后面臨較大的套保壓力。春節(jié)過后，下游企業(yè)還未開工，至元宵節(jié)逐步復(fù)產(chǎn)，整體現(xiàn)貨成交較為清淡。國際市場也進入調(diào)整。鄭棉下搓，跌破21000元/噸一線。3月中旬鄭棉在外盤快速走高的帶動下被動跟漲，基于基本面上需求疲弱，公共衛(wèi)生事件影響企業(yè)開工，鄭棉漲幅大幅弱于外盤，5月5日，2209合約最高至21780元/噸。

5月6日開啟下跌。鄭棉震蕩下挫。國內(nèi)基本面上需求疲弱，軋花廠還貸帶來的資金壓力較大，國際市場進入調(diào)整?？疹^資金主動增倉，棉價跌破21000元/噸一線。6月中旬，隨著外盤下挫，國內(nèi)基本面持續(xù)疲弱積累，棉價跌破20000元/噸一線，開始加速下跌，6月24日，鄭棉09合約創(chuàng)新低16885元/噸。

上半年國際棉市走勢也分為兩個階段：

年初至5月4日持續(xù)上漲。1月國際棉市強勁走升，突破120美分大關(guān)。宏觀方面就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元走低，提振棉價。月中美國農(nóng)業(yè)部意外下調(diào)美棉產(chǎn)量，全球庫存繼續(xù)小幅下調(diào)。需求方面，美棉出口維持強勁。原油價格節(jié)節(jié)走升，使得替代品相應(yīng)走高，從而也提振棉價。另外，印度和巴基斯坦國內(nèi)棉花價格飆升，印度棉價已經(jīng)超過美棉價格，為國際棉價帶來提振。2月10日開始國際棉市高位回落。宏觀方面通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，打壓棉價。美國農(nóng)業(yè)部2月報告下調(diào)美棉出口量。出口數(shù)據(jù)來看，美棉出口也逐漸疲弱。另外，NCC公布美棉植棉意向，增幅超過7%。3月中旬開始，美棉持續(xù)干旱引發(fā)市場擔(dān)憂，棉價走高。國際棉價4月上旬進入調(diào)整。4月13日印度取消進口關(guān)稅，市場對于美棉出口增加預(yù)期較高，國際棉價再度走高，疊加美棉主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱的影響。美棉07合約在5月4日創(chuàng)高點155.95美分/磅。

5月5日后開始大幅下挫。美棉主產(chǎn)區(qū)得州預(yù)期降雨以及全球經(jīng)濟疲弱預(yù)期壓制需求，棉價不斷調(diào)整。6月6日美棉短暫反彈，之后延續(xù)跌勢。美聯(lián)儲加息75個基點，市場對于全球經(jīng)濟衰退的預(yù)期大幅上升，宏觀壓制下，美棉加速下跌。

圖：鄭棉主力合約走勢、美棉主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易云國信期貨

國內(nèi)市場分析

01

銷售進度落后，軋花廠面臨生存危機

截至6月16日，全國累計交售籽棉折皮棉580.1萬噸，同比減少14.9萬噸，較過去四年均值減少19.4萬噸，其中新疆交售526.2萬噸；累計加工皮棉580.1萬噸，同比減少14.9萬噸，較過去四年均值減少18.2萬噸，其中新疆加工526.2萬噸，同比增加1.1萬噸，較過去四年均值增加17.7萬噸；累計銷售皮棉356.3萬噸，同比減少230.4萬噸，較過去四年均值減少154.1萬噸，其中新疆銷售308.0萬噸，同比減少210.8萬噸，較過去四年均值減少122.3萬噸。至5月，全國棉花工業(yè)庫存419.28萬噸，同比增加61.49萬噸。

軋花廠面臨巨大的銷售壓力，由于成本高企，缺乏好的賣出機會，銀行還貸期限逼近，資金壓力巨大。部分小型軋花廠面臨較大的風(fēng)險，行業(yè)洗牌在即。一旦軋花廠難以支付貸款，抵押棉花將被出售，所帶來的的市場壓力不容忽視。

圖：棉花工業(yè)庫存(單位：萬噸)、疆棉銷售進度

數(shù)據(jù)來源：Wind 棉花監(jiān)測系統(tǒng)國信期貨

02

成品庫存高位開機率持續(xù)低迷

紡織企業(yè)棉紗庫存在6月初短期拐頭后再度上升，5月以來持續(xù)維持在35天之上，達到五年最高水平。織造企業(yè)棉布庫存也處于五年最高水平，至6月17日為40.25月以來持續(xù)維持40天左右。成品庫存持續(xù)維持高位，下游消費疲弱，庫存消化困難。

圖：紡企紗線庫存(單位：天)、織廠坯布庫存(單位：天)

數(shù)據(jù)來源：TTEB 國信期貨

開機率延續(xù)下降趨勢。紡織企業(yè)至6月20日開機率降至45.9%，織造企業(yè)開機率降至47.2%。缺乏利潤以及封控使得開機率持續(xù)下滑?？傮w訂單缺乏狀況短期未有改變。，使得紡織以及織造企業(yè)面臨非常艱難的局面，部分企業(yè)直接放假至10月。金九銀十之前，屬于傳統(tǒng)淡季，消費出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的可能性偏低。

圖：紡企開機負(fù)荷(單位：%)、織廠開機負(fù)荷(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：TTEB 國信期貨

03

出口略有好轉(zhuǎn)總體形勢依舊嚴(yán)峻

2022年1-5月，紡織服裝累計出口1250.67億美元，增長11.18%，其中紡織品出口628.51億美元，增長12.14%，服裝出口622.16億美元，增長10.22%。5月，紡織服裝出口292.27億美元，增長20.36%，環(huán)比增長23.89%，其中紡織品出口140.28億美元，增長15.76%，環(huán)比增長14.43%，服裝出口151.99億美元，增長24.93%，環(huán)比增長34.12%。5月出口數(shù)據(jù)有所反彈，但是整體來看下半年紡織品服裝出口形勢依舊嚴(yán)峻。

圖：紡織品服裝出口額(單位：萬美元)、紡織品服裝出口累計同比

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) Wind 國信期貨

04

2022/23年度種植面積增加，新棉價格預(yù)計同比下降

國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)發(fā)布了棉花實播面積調(diào)查報告，2022年全國棉花實播面積4428.1萬畝，同比增加109.1萬畝，增幅2.5%。其中，新疆棉花實播面積為3690.4萬畝，同比增加134.4萬畝，增幅3.8%。目前新疆棉花陸續(xù)進入現(xiàn)蕾期，現(xiàn)蕾比例在80%左右，棉苗株高在50-60厘米。新疆各地棉花長勢良好，棉農(nóng)預(yù)計今年產(chǎn)量有望高于去年。

2021/22年度軋花廠高價收購棉花，并且高成本下期貨套期保值不足，導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，部分企業(yè)或退出市場，對于整個行業(yè)的沖擊較大。在這樣的背景下，新年度收購預(yù)計將異常謹(jǐn)慎，搶花現(xiàn)象預(yù)計難再現(xiàn)，收購價格也將同比大幅下降。而對于農(nóng)民來說，因為國家補貼價格為18600元/噸，因此利益并不會受損，避免了針鋒相對的價格博弈。

圖：棉花發(fā)育距平、棉花氣候適宜等級圖

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺國信期貨

國際市場分析

01

全球供求預(yù)期轉(zhuǎn)寬松

美國農(nóng)業(yè)部6月供需報告調(diào)增2022 年度全球棉花產(chǎn)量至2644 萬噸，同比增長3.7%，消費量下調(diào)至2650萬噸，同比下降0.1%。新年度供需開始轉(zhuǎn)寬松，全球產(chǎn)量有所增加，而消費預(yù)期下滑。

圖：全球棉花平衡表(單位：萬噸、%)、全球棉花平衡表(單位：萬噸、%)

數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨

02

美棉主產(chǎn)區(qū)天氣風(fēng)險仍存關(guān)注棄耕率

雖然美棉主產(chǎn)區(qū)短暫迎來降雨，但是整體偏干的情況并未得到有效緩解。截至2022年6月18日當(dāng)周：美棉主產(chǎn)區(qū)(92.9%產(chǎn)量占比)平均氣溫86.09°F，較前一周升4.12°F；平均降雨量0.15英寸，較前一周降0.72英寸。德克薩斯州棉花種植區(qū)平均氣溫87.72°F，較前一周增1.66℉；平均降雨量0.01英寸，比上周減少0.1英寸。截止到6月21日，美棉主產(chǎn)區(qū)(92.8%)的干旱程度和覆蓋率指數(shù)185，同比增151，環(huán)比增15；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數(shù)300，同比增250，環(huán)比增5。

如果持續(xù)干旱(目前預(yù)估的情況來看很有可能持續(xù)干旱)，對于美棉來說，會造成棄耕率大幅上升的情況。目前美國農(nóng)業(yè)部給出的預(yù)估棄耕率是18%，2011/12年度最大的棄耕率達到35%以上。棄耕率對于最終美棉產(chǎn)量起到非常重要的影響。

圖：美棉棄耕面積及棄耕率、美國季度干旱預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：USDA NOAA 國信期貨

03

印度季風(fēng)帶來降雨新年度有望增產(chǎn)

西南季風(fēng)雨到達西部，北部估計特拉邦甚至較均值有所提前，印度東北部降雨量明顯增加，但是棉花主產(chǎn)區(qū)并沒有降雨，目前來看，棉花主產(chǎn)區(qū)降雨仍不足，但是從預(yù)報來看，后期降雨會有所增加。根據(jù)印度棉花協(xié)會的預(yù)測，今年印度植棉面積將增加12%，達到1330-1350萬公頃，高于去年的1200萬公頃。其中，古吉拉特邦增加面積最大，增幅達20-25%。印度北部哈亞納邦和旁遮普邦的棉花種植已經(jīng)結(jié)束，面積同比下降約3.5%，低于政府制定的目標(biāo)，原因是播種期間供水沒有保障。不過，印度全國的種植形勢仍然樂觀，整體面積至少會增長7-8%。中部棉區(qū)的大部分地區(qū)都有充足的降雨，目前棉農(nóng)都在積極播種。截至6月10日，卡納塔卡邦的種植超過12.1萬公頃，而去年同期只有5.9萬公頃，今年該邦的目標(biāo)是61.1萬公頃，高于去年的53.3萬公頃。古吉拉特農(nóng)業(yè)部最近數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日的一周內(nèi)，棉花種植面積增加45萬公頃以上，總種植面積達到58.898萬公頃，比去年同期增加81%。

印度2021/22年度國內(nèi)供應(yīng)緊張導(dǎo)致棉價大幅飆升，導(dǎo)致政府采取多種措施抑制棉價上漲，在新年度增產(chǎn)的預(yù)期下，對于市場有一定的穩(wěn)定作用。

圖：印度季風(fēng)降雨進度、印度棉價及折美元價格(單位：盧比/candy、美分/磅)

數(shù)據(jù)來源：IMD Wind 國信期貨

04

全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加需求面臨嚴(yán)峻考驗

貨幣政策方面，全球央行加快緊縮節(jié)奏，治理高通脹。2022年上半年，在高通脹壓力下，全球央行加快緊縮節(jié)奏，全球金融條件已快速收緊。歐美通脹數(shù)據(jù)大幅走高，5月美國CPI同比升8.6%，創(chuàng)1981年12月以來新高；歐元區(qū)5月調(diào)和CPI同比升8.1%，創(chuàng)歷史新高。美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏不斷加快，3月加息25bp，5月加息50bp，6月加息75bp，聯(lián)邦基金利率已升至1.5%-1.75%區(qū)間，點陣圖顯示今年底將升至3.25-3.5%區(qū)間，也就是預(yù)計年內(nèi)還要加175bp.歐央行也已計劃在7月開始加息，這將是其11年來首次加息。

經(jīng)濟增長方面，全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險增加。2022年上半年，高企的通脹預(yù)期壓低消費者信心，美國6月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)報50.2創(chuàng)歷史新低。經(jīng)濟景氣度方面，歐美發(fā)達國家制造業(yè)PMI均大幅回落，經(jīng)濟擴張速度已放緩，若跌破50榮枯線將陷入收縮。美國5月ISM制造業(yè)PMI56.10，服務(wù)業(yè)PMI55.9，較年初中樞均下移。歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI52，為22個月低點，服務(wù)業(yè)PMI52.8，為5個月來低點。另外，美國一季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率-1.4%，為2020年中以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型的預(yù)測，美國二季度實際GDP增長可能僅0.0%。若二季度GDP轉(zhuǎn)負(fù)，美國將進入傳統(tǒng)定義下的衰退階段。前瞻指標(biāo)上，花旗美國經(jīng)濟意外指數(shù)大幅下滑，美債長短端利差收窄，其中10年-2年期利差已多次觸及0，反映出市場對經(jīng)濟增長預(yù)期并不樂觀，商品需求承壓。

在高棉價的影響下，下游利潤被嚴(yán)重吞噬，難以承受，從全球主要紡織大國的生產(chǎn)情況來看，巴基斯坦、印度以及越南的開機率自5月以來均有明顯走低，印度開機率從75%的水平左右降至65%，越南從80%降至74%，巴基斯坦從74%降至69%。東南亞紡織品服裝出口額，在5月開始轉(zhuǎn)頭向下，一方面有訂單流向中國的原因，更大的問題來自于需求的減弱。

圖：發(fā)達國家基準(zhǔn)利率(%)、巴基斯坦開機率(單位：%)

數(shù)據(jù)來源：Wind TTEB 國信期貨

結(jié)論及操作建議

國內(nèi)總體來看，基本面疲弱的狀況持續(xù)，疆棉銷售進度大幅落后，工業(yè)庫存達到六年最高水平。軋花廠面臨生存考驗，大幅虧損下拋貨加劇市場悲觀氛圍。需求方面來看，公共衛(wèi)生事件過后的需求恢復(fù)被證偽。訂單缺乏，成品庫存高企，開工率持續(xù)低迷。金九銀十之前的傳統(tǒng)淡季，需求轉(zhuǎn)好的概率較低。紡織企業(yè)的虧損幅度減小，但是在沒有新的需求支撐的情況下依然很難去庫存，部分企業(yè)甚至直接放假至10月。紡織品服裝出口面臨疆棉禁令以及全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的需求下挫打擊，難有好的表現(xiàn)。新年度棉花產(chǎn)量預(yù)計穩(wěn)中有增，在本年度軋花廠洗牌后，加工產(chǎn)能將顯著下滑，收購價格預(yù)計同比大幅下降?？傮w來看，棉市下行趨勢難改。

國際市場，棉價突破150美分后回落，在不到2個月的時間內(nèi)下挫至100美分之下，棉價見頂已確立。從年度角度來看，基本面上供需轉(zhuǎn)寬松，2022/23年度全球棉花產(chǎn)量上升，而消費較此前預(yù)期下調(diào)。主產(chǎn)國來看，印度有望增產(chǎn)，美棉播種進度較快，唯一的風(fēng)險仍在天氣持續(xù)干旱。消費方面，高價棉抑制需求，印度、巴基斯坦、越南等開機率均不斷下滑。全球經(jīng)濟衰退帶來的需求影響也開始顯現(xiàn)，東南亞紡織品服裝出口額5月開始轉(zhuǎn)弱。宏觀方面，由于通脹高企，美國以及歐洲等國家紛紛加息，市場對經(jīng)濟增長預(yù)期不樂觀，商品需求承壓，棉花也必然受到波及?？傮w來看，全球棉價牛轉(zhuǎn)熊格局奠定。

操作建議：鄭棉空頭思路為主。

（文章來源：國信期貨）

關(guān)鍵詞： 寬幅震蕩