在宏觀流動性寬松和基本面供需偏緊利好共振下，豆油期貨在十年后迎來了上市以來第三次大牛市，上漲周期從2020年6月開始兩年時間，最高漲至12300附近。6月9日在美聯(lián)儲加息和印尼棕櫚油出口政策轉(zhuǎn)向的雙重利空下，豆油開始持續(xù)下跌，主力2209合約最低跌至8544元/噸，跌幅達(dá)30%，目前仍處于上市以來長期均值7380元/噸的上方。近期因宏觀情緒略緩和，豆油顯現(xiàn)反彈跡象，但從長期宏觀和基本面看，反彈空間預(yù)計有限，下跌趨勢仍未結(jié)束，短多長空參與，注意把握節(jié)奏。

一、通脹爆表，加息的宏觀利空氛圍仍在

(資料圖片)

在6月CPI超預(yù)期“破9”后，市場預(yù)期7月份將加息100個基點，但隨后美聯(lián)儲出來降溫，暗示7月可能仍將加息75個基點，市場隨后悲觀的氛圍有所緩解，大宗商品顯現(xiàn)反彈，但實際上，伴隨著美國通脹高企，美聯(lián)儲加息步伐難以停止，美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂還將長期持續(xù)影響市場，隨著7月26日即將到來的美聯(lián)儲利率決議，市場或開始繼續(xù)交易加息，宏觀風(fēng)險仍在。

二、全球大豆供需邊際轉(zhuǎn)寬松

7月usda報告顯示，22/23年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計3.91億噸，再創(chuàng)新高，同比增11%；消費量預(yù)計3.77億噸，同比增4%；期末庫存預(yù)計9961萬噸，同比增12%。庫存消費比預(yù)計18.22%，同比增6%。主產(chǎn)國美國產(chǎn)量預(yù)計1.22億噸，同比增2%；出口量5811萬噸，同比減2%；期末庫存627萬噸，同比增7%；庫存消費比5.1%，同比增7%。巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計1.49億噸，同比增18%；出口8900萬噸，同比增10%；期末庫存3036萬噸，同比增35%；庫存消費比21.4%，同比增27%。新年度產(chǎn)量和庫存量攀升，大豆原料供需緊張的情況得到一定程度緩解，新年度大豆價格預(yù)計較去年重心下移。

目前正值美豆生長期，天氣影響美豆增產(chǎn)幅度，進(jìn)而影響價格下跌幅度。截至7月10日，美國大豆揚花率為32%，上周16%，去年同期44%，五年均值38%。大豆結(jié)莢率為6%，上周3%，去年同期9%，五年均值9%。大豆優(yōu)良率為62%，上周63%，去年同期59%。目前大豆生長進(jìn)度較去年略偏慢，但生長狀況尚可。后續(xù)直到10月份收割，天氣干旱情況仍是新作生長的關(guān)鍵因素，目前看，直到7月底，美豆主產(chǎn)區(qū)南達(dá)科他州和北達(dá)科塔州交界處略干旱，其余產(chǎn)區(qū)降雨良好，但8月上旬中西部主產(chǎn)區(qū)干旱面積擴(kuò)大可能會對盤面有一定支撐，后續(xù)還需關(guān)注降雨的動態(tài)變化。

三、替代油品棕櫚油出口政策放松，國內(nèi)棕油庫存快速回升

由于印尼棕櫚油的脹庫現(xiàn)象無法緩解，該國連續(xù)放松出口政策，最新消息稱，自7月15日開始，印尼將免除棕櫚油出口稅(原來為200美元/噸)，直至8月末。這是繼5月23日以來印尼支持棕櫚油出貨和降低高水平庫存的最新嘗試，此舉將加大印尼國內(nèi)棕油去庫，全球棕櫚油貿(mào)易流供應(yīng)壓力增大，價格將承壓。

國內(nèi)棕油庫存快速回升。截至2022年7月15日，全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約31.86萬噸，較上周增加6.35噸，增幅24.87%；同比2021年第28周棕櫚油商業(yè)庫存減少5.35萬噸，降幅14.37%。雖然絕對庫存水平仍低，但國內(nèi)庫存在邊際轉(zhuǎn)寬松。

四、國內(nèi)豆油庫存下降支撐短期反彈

截至2022年7月15日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存約92.19萬噸，較上周減少3.06萬噸，降幅3.21%。目前豆油庫存已經(jīng)恢復(fù)至前兩年水平，但鑒于大豆到港的減少和壓榨開率降低，豆油庫存小幅下降，契合了宏觀悲觀氛圍的緩和，豆油短期反彈。從長期宏觀和全球大豆供需轉(zhuǎn)寬松看，反彈空間預(yù)計有限，下跌趨勢仍未結(jié)束。

（文章來源：中原期貨）

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