今年自3月份以來，純堿9-1價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，從0值附近擴(kuò)大到高位時(shí)350元。純堿9-1價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)最根本的原因在于最大需求端浮法玻璃的冷修預(yù)期，遠(yuǎn)月合約走的比近月弱。截止目前，重堿需求端，我們看到光伏玻璃今年新增投產(chǎn)了21550噸產(chǎn)能，同時(shí)最大的不確定性浮法玻璃，目前剛性支撐仍在，仍未出現(xiàn)大面積檢修的企業(yè)。但目前玻璃行業(yè)全面虧損，隨著虧損周期拉長，一旦旺季落空，檢修速度就會(huì)加快，所以9-1價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大。而7月28日中央政治局會(huì)議召開，再次強(qiáng)調(diào)保交樓、穩(wěn)民生‘’，市場(chǎng)對(duì)于下半年玻璃預(yù)期好轉(zhuǎn)，我們看到期間玻璃價(jià)格也出現(xiàn)反彈，純堿遠(yuǎn)月估值偏低的情況下走勢(shì)強(qiáng)于近月，9-1價(jià)差回落。但從兩個(gè)合約的基本面走勢(shì)來看，玻璃的高庫存虧損格局繼續(xù)，目前需求端仍未看見明顯起色，地產(chǎn)銷售依然處于歷史低位，資金依然嚴(yán)峻的格局下，遠(yuǎn)月玻璃冷修預(yù)期依然未被打破， 9-1價(jià)差回落后易出現(xiàn)再度走擴(kuò)格局。

1、廠家累庫，交割庫庫存壓力消除

(資料圖片)

進(jìn)入7月份之后，純堿廠家進(jìn)入累庫階段，庫存由34萬噸增至目前近57萬噸。我們看到這個(gè)過程中，廠家累庫，交割庫去庫，下游對(duì)高價(jià)堿抵觸情緒濃，從純堿廠家采購意愿低，傾向于盤面點(diǎn)價(jià)或者交割庫采購。目前，交割庫庫存壓力解除，降至30萬噸以下，下游玻璃廠對(duì)純堿維持剛需采購為主，庫存30天左右。而面對(duì)之前純堿的高基差矛盾，通過盤面上漲和現(xiàn)貨下跌來完成貼水修復(fù)。短周期來看，交割庫庫存負(fù)反饋解除，但現(xiàn)貨陰跌的情況下，下游投機(jī)性降低，采購意愿降低，加之輕堿端近期需求下滑明顯，受燒堿下跌影響，兩者價(jià)差擴(kuò)大后，出現(xiàn)部分味精廠、氧化鋁廠用液堿替代輕堿需求，預(yù)計(jì)輕堿仍將累庫，但純堿整體累庫將放緩。

2、近期檢修增加，開工下滑速度快，但繼續(xù)下滑空間有限

近期檢修超預(yù)期，開工快速下滑，從高位90%以上降至目前72.9%。其中尤其一些大廠鹽湖鎂業(yè)、中鹽青海和海化新廠的檢修，開工超預(yù)期下滑。純堿開工快速下滑，但依然呈現(xiàn)累庫格局。加之目前低開工而純堿利潤依然較高的格局下，站在當(dāng)下時(shí)間節(jié)點(diǎn)，其實(shí)對(duì)后續(xù)的基本面走勢(shì)并非是利好因素。8月份檢修企業(yè)仍較多，其中湖北雙環(huán)檢修周期相對(duì)較長，五彩堿業(yè)是8月下旬檢修，檢修周期較短，山東海天初步計(jì)劃9月檢修，從體量和檢修周期看，相對(duì)減弱，加之隨著7月底以來企業(yè)檢修結(jié)束陸續(xù)要準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)，后續(xù)開工繼續(xù)下滑空間有限。

3、光伏后續(xù)能否大面積投產(chǎn)仍存疑

后續(xù)最大的需求增量仍在于光伏玻璃，截止目前今年光伏玻璃投產(chǎn)21550噸，相對(duì)去年年底增加50%，投產(chǎn)速度超預(yù)期，對(duì)純堿消耗增加約5.5%。從相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年后期仍有2萬噸以上產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)。但是從目前光伏玻璃基本面走勢(shì)來看，自5月份以后進(jìn)入持續(xù)累庫階段，價(jià)格也出現(xiàn)一定下滑，后續(xù)能否如期投放這么大體量的光伏玻璃還存在一定疑問。

4、浮法玻璃仍是最大牽制

純堿目前最大的利空仍在于浮法玻璃。從浮法玻璃基本面來看，延續(xù)著高開工低需求高庫存的格局，近期雖然價(jià)格出現(xiàn)一定回漲，本周庫存環(huán)比下降2%，但庫存依然高壓，需求端未見明顯起色，截至 7 月底，深加工企業(yè)訂單天數(shù) 15.7 天，環(huán)比減少0.4天，處于歷史偏低水平，相對(duì)去年同期減少一半。下游采購原片根據(jù)訂單采購，中下游都維持低庫存水平，這是雙刃劍，如果基本面繼續(xù)走弱，預(yù)計(jì)中下游還將保持這樣的備貨狀態(tài)，如果需求有好轉(zhuǎn)，刺激中下游補(bǔ)庫，屆時(shí)庫存下降將會(huì)比較明顯，但是從目前的需求情況來看，暫未看到這種跡象。我們看到玻璃持續(xù)降價(jià)的過程中，行業(yè)的虧損幅度也在持續(xù)加重，但因?yàn)椴Ａё陨砩a(chǎn)剛性特點(diǎn)，加之傳統(tǒng)旺季即將來臨，企業(yè)還對(duì)旺季有一定期待，所以產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅縮減。但是隨著虧損周期拉長，一旦旺季落空，將會(huì)加速玻璃企業(yè)檢修速度，目前據(jù)統(tǒng)計(jì)，窯爐年限10年以上占比約13%，如果需求依然低迷，將會(huì)促使這些線檢修，對(duì)純堿負(fù)反饋加劇。

5、輕堿近期需求下滑

近期輕堿走勢(shì)較弱，下游出貨壓力較大，劇了解，山東地區(qū)7月份輕堿出口量環(huán)比減弱。輕堿與燒堿有一定替代性，燒堿近期下跌幅度大于輕堿，造成北方地區(qū)部分味精廠家、氧化鋁廠家用燒堿去替代輕堿，輕堿累庫較快，輕堿價(jià)格的下跌也會(huì)對(duì)重堿價(jià)格造成壓力。

6、總結(jié)

從09和01合約自身基本面來看，隨著時(shí)間推遲，在地產(chǎn)銷售未看到明顯起色，竣工依然處于低位的情況下，隨著時(shí)間周期拉長，玻璃去檢修的概率就會(huì)增加，對(duì)于純堿的負(fù)反饋就會(huì)加劇，這也是9-1價(jià)差再度走擴(kuò)的根本原因。目前純堿社庫負(fù)反饋消除，但近期輕堿走弱，09貼水基本完成修復(fù)，傾向于震蕩走勢(shì)，對(duì)于01合約，如果地產(chǎn)繼續(xù)低迷，我們傾向于作為一個(gè)逢高偏空的合約。

（文章來源：國投安信期貨）

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