8月23日智利Arauco公布了9月份報價，其中針葉漿銀星970美元/噸，環(huán)比跌40美元/噸；闊葉漿明星885美元/噸，持平。盡管如市場預期一樣，針葉漿報價下跌，但22日的進口數(shù)據(jù)顯示7月針葉漿進口量僅為53.3萬噸，進口數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三月下跌，國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨仍不寬松。在美聯(lián)儲加息，全球宏觀經(jīng)濟形勢悲觀的背景下，市場預期未來漿價大概率進入下行通道，但目前國內(nèi)現(xiàn)貨偏緊，基差較高，外盤價格較高的情形支撐漿價高位震蕩。

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進口縮量，現(xiàn)貨偏緊，支撐近月合約大幅上漲

我國紙漿進口依賴度高達70%以上，海外漿價對國內(nèi)漿價影響非常大，換言之，紙漿是以供應為主導定價的品種。加之紙漿期貨所對應的現(xiàn)貨是漂白硫酸鹽針葉木漿，因此，外盤針葉漿的報價對國內(nèi)紙漿價格尤為重要。盡管智利Arauco本次針葉漿報價下跌40美元/噸至970美元/噸，但測算出的進口成本仍然高達7500元/噸，目前國內(nèi)現(xiàn)貨含稅價僅7200元/噸。海內(nèi)外價格倒掛導致國內(nèi)進口針葉漿量連續(xù)三個月下跌，7月針葉漿進口僅53.3萬噸，環(huán)比下降5.0%。

由于歐美地區(qū)紙漿報價一直高于我國，漿廠優(yōu)先考慮發(fā)貨歐美地區(qū)，國際部分主流地區(qū)7月份發(fā)運量同比下降，其中，智利針葉漿出口至中國數(shù)量同比下降29.4%，美國針葉漿出口至中國數(shù)量同比下降49.6%，加拿大針葉漿出口至中國數(shù)量同比下降40.2%。

目前強現(xiàn)實和弱預期的矛盾使得紙漿09合約再度走高，而01合約則更多反應了下半年供應改善及需求走弱的預期，因此09與01合約價差再度沖高至500元/噸。

下半年供應壓力較大，但短期矛盾不明顯

從已經(jīng)公布的新增產(chǎn)能上來看，下半年紙漿新增產(chǎn)能1548.3萬噸，其中海外計劃新增1177.1萬噸，國內(nèi)計劃新增371.2萬噸。海外新增產(chǎn)能主要集中在南美洲，國內(nèi)新增產(chǎn)能主要企業(yè)是玖龍紙業(yè)和建暉紙業(yè)，新產(chǎn)能在三季度逐步投產(chǎn)。而下半年國內(nèi)成品紙僅計劃新增產(chǎn)能1215萬噸，其中白卡紙210萬噸，文化紙340萬噸，生活用紙665萬噸?？紤]到目前紙漿產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在漿廠，而下游成品紙企業(yè)利潤微薄的局面，下半年成品紙新裝置投產(chǎn)進度或不及預期，紙漿供應在三季度將逐漸由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。

受到國際紙漿供應恢復緩慢及海外經(jīng)濟走弱速度不及預期的雙重影響下，目前全球紙漿的庫存壓力并不大，從具體數(shù)據(jù)上看，6月份歐洲港口木漿庫存總量102.8萬噸，環(huán)比減少16.6萬噸。5月全球生產(chǎn)商針葉漿庫存天數(shù)39.5天，環(huán)比減少2.5天，闊葉漿庫存天數(shù)46.3天，環(huán)比增加0.66天。預計目前海外的庫存水平將會減緩未來兩個月海外紙漿報價的下跌幅度。

國內(nèi)方面，近三周下游受到限電影響，部分成品紙公司被迫關閉，對紙漿需求下降，紙漿港口庫存持續(xù)增加。從倉單上看，從5月份開始，紙漿倉單數(shù)量開始快速下跌，8月份后有止跌平穩(wěn)跡象。

資料來源：Wind，中財期貨投資咨詢總部

下游利潤微薄，難以支撐高紙漿價

紙漿下游主要用于包裝，文化及生活用紙三方面，總體來看，9-12月屬于需求旺季，但是目前下游對高價紙漿接受度偏低，成品紙利潤非常低，開工維持中低位水平，整體對漿市支撐有限。為了應對高漿價，下游紙企紛紛提價，陸續(xù)發(fā)布漲價函，但多為穩(wěn)定市場價格走勢為主，部分紙種的提價效果并不理想，這也造成了產(chǎn)品毛利下降，拖累紙企業(yè)績的情況。目前成品紙價格走勢略有分化，但整體偏弱，提漲落實難度大，銅版紙、白卡紙與木漿價格的比值仍處于去年四季度以來低位，僅生活用紙利潤尚可，雙膠紙利潤近期小幅回升，但行業(yè)要實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)仍需紙漿價格回落。

歐元區(qū)7月CPI年率終值為8.9%，再創(chuàng)歷史新高，加息預期延續(xù)，海外經(jīng)濟持續(xù)走弱的風險尚存，在宏觀走弱的大背景下，紙漿后市需求并不樂觀，歐美造紙需求已釋放疲軟信號?？紤]到9月外盤針葉漿報價僅下跌40美元/噸，闊葉漿報價環(huán)比持平，在進口成本和部分現(xiàn)貨貨源偏緊的支撐下，紙漿近月合約表現(xiàn)較強，不過隨著基差得到修復，繼續(xù)上行空間將受到限制。

資料來源：Wind，中財期貨投資咨詢總部

總結(jié)

目前國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨偏緊局面對09、10合約形成支撐，隨著海外漿廠復工、新產(chǎn)能投放及運輸效力恢復，預計海外紙漿報價將緩慢下調(diào)，可關注紙漿11-01合約反套及逢高空01合約的機會。

（文章來源：中財期貨）

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