報(bào)告要點(diǎn)：

觀點(diǎn)：金九銀十旺季來(lái)臨，下游節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，甲醇交易重心上移。但后續(xù)新裝置投產(chǎn)疊加供應(yīng)端檢修結(jié)束后產(chǎn)能利用率逐步回升，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。另外下游表現(xiàn)依舊偏弱，MTO利潤(rùn)處于低位，傳統(tǒng)下游表現(xiàn)相對(duì)中性，甲醇本輪上漲后依舊面臨較大的回調(diào)壓力。01合約后續(xù)依舊有冬季限產(chǎn)預(yù)期，外加國(guó)外天然氣緊張，能源價(jià)格高企，因此也不應(yīng)該過(guò)分看空01合約。

(相關(guān)資料圖)

庫(kù)存：港口最新庫(kù)存83.76萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.66萬(wàn)噸，八九月份隨著到港量的逐步走低，港口高位不斷去化，而內(nèi)地隨著供應(yīng)端的逐步回歸，企業(yè)庫(kù)存持續(xù)小幅度累積。

上游利潤(rùn)：甲醇與煤炭?jī)r(jià)格同步走高，生產(chǎn)利潤(rùn)有所恢復(fù)但依舊處于低位，天然氣與焦?fàn)t氣工藝都有一定利潤(rùn)。

下游利潤(rùn)：MTO利潤(rùn)依舊處于歷史同期低位，下游工廠虧損幅度較大，聚烯烴基本面依舊偏弱且預(yù)期仍舊較為悲觀，疲軟的基本面難以為甲醇帶來(lái)上行動(dòng)能。

進(jìn)口：8、9月因前期外盤(pán)裝置檢修以及運(yùn)力問(wèn)題，進(jìn)口量出現(xiàn)明顯走低，當(dāng)前外盤(pán)裝置開(kāi)工逐步走高，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口將會(huì)逐步恢復(fù)。

01投產(chǎn)壓力依舊較大

01合約有內(nèi)蒙古久泰、寧夏寶豐兩套超過(guò)200萬(wàn)噸的大裝置投產(chǎn)，今年多數(shù)產(chǎn)能投產(chǎn)集中在下半年。6、7月份經(jīng)歷過(guò)大幅檢修，預(yù)計(jì)后續(xù)上游開(kāi)工將處于逐步回升持穩(wěn)，因此供應(yīng)后續(xù)依舊有較大的壓力。

上游利潤(rùn)依舊偏低，成本端仍有一定支撐

雖然現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)明顯，但因煤炭?jī)r(jià)格同步走強(qiáng)，上游企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)小幅回升但依舊處于低位，國(guó)內(nèi)較低的天然氣價(jià)格使得氣制成為甲醇利潤(rùn)最高的生產(chǎn)工藝。

MTO利潤(rùn)依舊低位且難見(jiàn)好轉(zhuǎn)

聚烯烴處于大投產(chǎn)周期疊加終端需求偏弱，PP與塑料各工藝生產(chǎn)利潤(rùn)都處于低位，多數(shù)工藝虧損幅度較大，PP煤制工藝?yán)麧?rùn)最低，外采單體利潤(rùn)相對(duì)較高。因此當(dāng)前來(lái)看煤制一體化裝置生產(chǎn)PP 的經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)較差。因此下游偏弱的基本面將持續(xù)壓制MTO裝置的利潤(rùn)，甲醇的上漲空間也由此受到壓制。

傳統(tǒng)需求開(kāi)工出現(xiàn)走高

8月過(guò)后，隨著金九銀十到來(lái)，傳統(tǒng)下游開(kāi)工出現(xiàn)一定改善，但地產(chǎn)端表現(xiàn)依舊較差，甲醛利潤(rùn)依舊處于同期低位，醋酸利潤(rùn)也出現(xiàn)大幅走低，MTBE由于成品油相對(duì)景氣，利潤(rùn)依舊處于相對(duì)高位?？傮w來(lái)看傳統(tǒng)需求有一定好轉(zhuǎn)，但幅度也相對(duì)有限。

庫(kù)存壓力不大

由于前期外盤(pán)裝置停車(chē)以及運(yùn)力緊張的問(wèn)題，到港量不斷走低，8-9月甲醇進(jìn)口出現(xiàn)縮量，而下游剛需維持，港口庫(kù)存持續(xù)走低，截止9月14，甲醇港口庫(kù)存83.76萬(wàn)噸，已回落至2021年同期水平。今年以來(lái)，內(nèi)地企業(yè)庫(kù)存一直處于相對(duì)低位，近期隨著裝置開(kāi)工的回升，企業(yè)庫(kù)存開(kāi)始低位走高，但當(dāng)前來(lái)看絕對(duì)庫(kù)存依舊不高，因此短期來(lái)看，庫(kù)存的走低依舊對(duì)甲醇形成一定的支撐。

估值相對(duì)中性

煤化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)多數(shù)集中在原料煤炭端，而油制工藝則主要集中在原油，能源價(jià)格受到供應(yīng)端與需求端的雙重影響使得價(jià)格持續(xù)維持在高位，而化工品受到整體宏觀下行需求走弱的影響，終端對(duì)高價(jià)承接能力弱，化工品價(jià)格持續(xù)走低，利潤(rùn)持續(xù)壓縮。甲醇也是如此，上游甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)基本處于同期低位，而下游MTO利潤(rùn)也處于低位，但絕對(duì)價(jià)格處于中等位置，因此甲醇的估值整體表現(xiàn)為中性，因本身產(chǎn)業(yè)鏈矛盾不是特別尖銳，因此絕對(duì)價(jià)格區(qū)間后續(xù)更多地會(huì)受到原料端的主導(dǎo)。

（文章來(lái)源：五礦期貨）

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