報告要點：

觀點：金九銀十旺季來臨，下游節(jié)前補庫，甲醇交易重心上移。但后續(xù)新裝置投產(chǎn)疊加供應(yīng)端檢修結(jié)束后產(chǎn)能利用率逐步回升，供應(yīng)壓力將逐漸顯現(xiàn)。另外下游表現(xiàn)依舊偏弱，MTO利潤處于低位，傳統(tǒng)下游表現(xiàn)相對中性，甲醇本輪上漲后依舊面臨較大的回調(diào)壓力。01合約后續(xù)依舊有冬季限產(chǎn)預(yù)期，外加國外天然氣緊張，能源價格高企，因此也不應(yīng)該過分看空01合約。

(相關(guān)資料圖)

庫存：港口最新庫存83.76萬噸，環(huán)比減少4.66萬噸，八九月份隨著到港量的逐步走低，港口高位不斷去化，而內(nèi)地隨著供應(yīng)端的逐步回歸，企業(yè)庫存持續(xù)小幅度累積。

上游利潤：甲醇與煤炭價格同步走高，生產(chǎn)利潤有所恢復(fù)但依舊處于低位，天然氣與焦爐氣工藝都有一定利潤。

下游利潤：MTO利潤依舊處于歷史同期低位，下游工廠虧損幅度較大，聚烯烴基本面依舊偏弱且預(yù)期仍舊較為悲觀，疲軟的基本面難以為甲醇帶來上行動能。

進口：8、9月因前期外盤裝置檢修以及運力問題，進口量出現(xiàn)明顯走低，當前外盤裝置開工逐步走高，預(yù)計后續(xù)進口將會逐步恢復(fù)。

01投產(chǎn)壓力依舊較大

01合約有內(nèi)蒙古久泰、寧夏寶豐兩套超過200萬噸的大裝置投產(chǎn)，今年多數(shù)產(chǎn)能投產(chǎn)集中在下半年。6、7月份經(jīng)歷過大幅檢修，預(yù)計后續(xù)上游開工將處于逐步回升持穩(wěn)，因此供應(yīng)后續(xù)依舊有較大的壓力。

上游利潤依舊偏低，成本端仍有一定支撐

雖然現(xiàn)貨價格走強明顯，但因煤炭價格同步走強，上游企業(yè)生產(chǎn)利潤小幅回升但依舊處于低位，國內(nèi)較低的天然氣價格使得氣制成為甲醇利潤最高的生產(chǎn)工藝。

MTO利潤依舊低位且難見好轉(zhuǎn)

聚烯烴處于大投產(chǎn)周期疊加終端需求偏弱，PP與塑料各工藝生產(chǎn)利潤都處于低位，多數(shù)工藝虧損幅度較大，PP煤制工藝利潤最低，外采單體利潤相對較高。因此當前來看煤制一體化裝置生產(chǎn)PP 的經(jīng)濟效益相對較差。因此下游偏弱的基本面將持續(xù)壓制MTO裝置的利潤，甲醇的上漲空間也由此受到壓制。

傳統(tǒng)需求開工出現(xiàn)走高

8月過后，隨著金九銀十到來，傳統(tǒng)下游開工出現(xiàn)一定改善，但地產(chǎn)端表現(xiàn)依舊較差，甲醛利潤依舊處于同期低位，醋酸利潤也出現(xiàn)大幅走低，MTBE由于成品油相對景氣，利潤依舊處于相對高位?？傮w來看傳統(tǒng)需求有一定好轉(zhuǎn)，但幅度也相對有限。

庫存壓力不大

由于前期外盤裝置停車以及運力緊張的問題，到港量不斷走低，8-9月甲醇進口出現(xiàn)縮量，而下游剛需維持，港口庫存持續(xù)走低，截止9月14，甲醇港口庫存83.76萬噸，已回落至2021年同期水平。今年以來，內(nèi)地企業(yè)庫存一直處于相對低位，近期隨著裝置開工的回升，企業(yè)庫存開始低位走高，但當前來看絕對庫存依舊不高，因此短期來看，庫存的走低依舊對甲醇形成一定的支撐。

估值相對中性

煤化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤多數(shù)集中在原料煤炭端，而油制工藝則主要集中在原油，能源價格受到供應(yīng)端與需求端的雙重影響使得價格持續(xù)維持在高位，而化工品受到整體宏觀下行需求走弱的影響，終端對高價承接能力弱，化工品價格持續(xù)走低，利潤持續(xù)壓縮。甲醇也是如此，上游甲醇生產(chǎn)企業(yè)利潤基本處于同期低位，而下游MTO利潤也處于低位，但絕對價格處于中等位置，因此甲醇的估值整體表現(xiàn)為中性，因本身產(chǎn)業(yè)鏈矛盾不是特別尖銳，因此絕對價格區(qū)間后續(xù)更多地會受到原料端的主導(dǎo)。

（文章來源：五礦期貨）

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