摘要

汽車玻璃一般由浮法玻璃進一步加工而成，是汽車玻璃主要的原材料。而在浮法玻璃主要由純堿、硅砂以及其他原料制造而成，其中純堿成本占比最高。同時，在生產(chǎn)浮法玻璃和加工汽車玻璃的過程中，都要使用大量的天然氣等燃料作為能源，能源成本約占總成本的20%。因此，汽車玻璃的成本中，最具有價格主導地位的就是純堿和天然氣，這些能源和原料的價格很容易對汽車玻璃企業(yè)的成本造成一定的影響。

本文以國內(nèi)汽車玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃為例，分析了能源和原材料價格變化對于企業(yè)成本和利潤的影響。研究發(fā)現(xiàn)，能源成本呈下降趨勢，主要是因為能源價格在政府調(diào)控下一直處于下降狀態(tài)。原材料中，純堿價格近年來存在一定程度的波動，對與浮法玻璃的成本和利潤均有一定的影響。而玻璃價格對于汽車玻璃的利潤影響不大，主要是因為福耀浮法玻璃大部分供給集團內(nèi)部，相關定價可能并未以市場基準價結算。

(資料圖)

原材料方面，純堿成本占比最高，我們測算了2021年福耀玻璃參與純堿期貨套期保值效果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)參與純堿期貨套期保值可以節(jié)約成本2.57億元，約占浮法玻璃原材料成本的29.7%，套期保值后可以使整體毛利率提升1.09%。因此企業(yè)仍然有必要關注原材料價格變化，在合適的時候參與原料套期保值，從而提高企業(yè)的效益。

引言

玻璃是汽車上不可缺少的零部件，無論什么汽車都會使用到玻璃。汽車玻璃廠具有業(yè)務模式單一，原料構成簡單的特點。對于汽車玻璃廠而言，能源和原材料在汽車玻璃的成本中占比較高。因此，本文基于國內(nèi)汽車玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃2015-2021年的營業(yè)數(shù)據(jù)，就能源和原材料價格對汽車玻璃廠成本和利潤的影響進行分析。最后本文測算了企業(yè)若參與原材料期貨套期保值，可以對企業(yè)的成本和利潤帶來多大改善。

正文

一、汽車玻璃成本結構

本文選取國內(nèi)汽車玻璃龍頭企業(yè)福耀玻璃進行分析，福耀玻璃主營業(yè)務包括了浮法玻璃、汽車玻璃的制造與銷售。汽車玻璃的原材料主要是浮法玻璃、PVB原料等，成本占比約為66%，而浮法玻璃的主要原材料包括純堿、石英砂、芒硝等。能源成本占比約20%，主要為天然氣、重油、電力等。但隨著清潔能源替代進程加快，多數(shù)企業(yè)已使用天然氣作為生產(chǎn)燃料。

根據(jù)公開資料顯示，每制造1噸浮法玻璃需要消耗的原材料約為0.67噸石英砂、0.06噸石灰石、0.17噸白云石、0.23噸純堿、0.01噸芒哨、0.07噸長石，具體如下圖所示。從圖中可以看到，石英砂的占比最大，但石英砂作為極其常見的一種砂石，其價格低廉且極易獲取。其次是占比達到19%以上的純堿，盡管其占比低于石英砂，但是價格卻遠高于石英砂。排在第三位的白云石，也具有價格低廉且穩(wěn)定的特點，而其余的原料價格不高，且占比也很低。因此，從原材料的角度出發(fā)，對浮法玻璃影響最大的就是純堿。此外，隨著國家對低污染、低排放的要求日益增加，越來越多的玻璃企業(yè)選擇使用天然氣作為燃料進行生產(chǎn)，生產(chǎn)1噸浮法玻璃需要消耗大約216立方米(0.15噸)天然氣。綜上，生產(chǎn)浮法玻璃的成本中，占主導地位的就是純堿和天然氣。

純堿是玻璃企業(yè)最基礎的原材料，為了分析價格對于企業(yè)利潤的影響，我們根據(jù)玻璃、純堿的市場價格，計算了玻璃的盤面利潤，即盤面利潤=玻璃價格-0.22*純堿價格，0.22表示生產(chǎn)一噸浮法玻璃需要0.22噸純堿。將計算的盤面利潤與企業(yè)單位息稅折舊攤銷前利潤的變化進行比較，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時期，盤面利潤變化與單位息稅折舊攤銷前利潤的變化方向總體一致，這說明純堿、玻璃價格變化會影響到企業(yè)利潤。

進一步地，我們分別分析了玻璃均價、純堿均價與企業(yè)單位息稅折舊攤銷前利潤的變化。研究發(fā)現(xiàn)，純堿價格基本與息稅折舊前利潤變化呈相反關系，而玻璃價格變化與利潤變化則多數(shù)時候是正向關系，例外的是2021年，玻璃價格大漲，但利潤卻下滑。圖中可以看到，雖然玻璃價格漲幅不及純堿，但二者價差是擴大的，理論上企業(yè)利潤應該增加，但實際上是下滑。我們認為，當年能源成本上升、防疫成本上升、汽車行業(yè)偏弱等是造成這個結果的原因。換言之，汽車玻璃企業(yè)的利潤與純堿、玻璃價格的相關度是較高的。

二、浮法玻璃成本和利潤

在福耀玻璃的業(yè)務中，主營業(yè)務包括了浮法玻璃和汽車玻璃。而玻璃廠內(nèi)部的浮法玻璃在很大程度上都內(nèi)供給了加工玻璃產(chǎn)業(yè)鏈，一小部分進行對外出售。據(jù)福耀玻璃2021年財務數(shù)據(jù)，福耀集團生產(chǎn)的浮法玻璃有93.3%銷售給了集團內(nèi)部，浮法玻璃集團內(nèi)部銷售比例較高。由于浮法玻璃是生產(chǎn)汽車玻璃的直接原料，因此本文采取率先分析浮法玻璃的受影響程度，再進一步分析汽車玻璃的受影響程度。

根據(jù)年報中披露的數(shù)據(jù)，浮法玻璃成本拆分包括原材料成本、能源成本、人工成本以及其他費用四項。能源成本方面，企業(yè)的能源成本整體呈下降趨勢，，而企業(yè)的單位原輔材料成本呈波動上行趨勢，原材料成本的上行可能會擠壓企業(yè)的利潤空間?？傮w來看，能源和原輔材料成本波動較大，而其他成本如人工、制造費用則保持相對穩(wěn)定。

為了分析能源和原材料價格和對企業(yè)成本的影響，我們對比了天然氣年度均價和能源成本、純堿年度均價和原輔材料成本的同比變化幅度和方向。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的能源成本整體呈下行趨勢，天然氣價格變化方向與能源成本變動方向并不完全一致。純堿作為浮法玻璃最主要的原材料，其價格變化與企業(yè)原輔材料單位成本變動方向一致，這表明純堿的市場價格可以直接影響企業(yè)成本，進而可能會對企業(yè)的利潤造成一定程度的影響。

能源成本和原輔材料成本的變化趨勢主要受天然氣和純堿的價格影響，從圖中可以看到，純堿價格先升后降，而在2021年，純堿價格又大幅提拉升，企業(yè)對應的成本也急劇提高。能源方面，我國天然氣價格在2016年后逐步下降，隨后趨于穩(wěn)定。目前我國天燃氣的價格主要由政府控制，門站價格為政府指導價，實行最高上限價格管理，完全市場化的天然氣價格機制尚未形成。因此，對于能源成本中的天然氣進行套期保值的意義不大，本文后面也不作過多討論。

為了分析價格對于企業(yè)利潤的影響，我們將玻璃的盤面利潤與企業(yè)浮法玻璃毛利率變化進行比較，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)時期，玻璃毛利率變化與盤面利潤的變化方向一致，這說明純堿的價格變化會影響到企業(yè)浮法玻璃的利潤。而2019年、2021年兩者的變化方向不一致，這可能是因為市場價格變化較大且迅速，而企業(yè)浮法玻璃的價格調(diào)整不夠及時，從而導致企業(yè)的利潤變化與盤面利潤變化方向不一致。另外一種可能是福耀生產(chǎn)的浮法玻璃主要通過內(nèi)部關聯(lián)交易進行銷售，內(nèi)部交易定價可能有延遲，導致關聯(lián)交易的定價不夠公允。

總的來看，能源價格和能源成本呈下降趨勢，且我國能源價格市場化程度不夠，套期保值操作空間較小。原材料方面，純堿的成本占比最高，純堿的價格能迅速反映到企業(yè)原材料成本上，近年來純堿價格上漲，企業(yè)原材料成本同步上行，進而影響企業(yè)的利潤。

三、汽車玻璃成本和利潤

浮法玻璃的主要原材料是純堿，能源方面主要是天然氣，因此能源價格和原材料價格會直接影響到浮法玻璃的成本。而浮法玻璃又是汽車玻璃的主要原材料，約占汽車玻璃總成本的34%，此外PVB膜約占成本的14%，其他原輔材料約占18%。前面說到，福耀生產(chǎn)的汽車玻璃多數(shù)內(nèi)供給了汽車玻璃生產(chǎn)線，因此能源和原材料的價格變化先是傳導給浮法玻璃，再經(jīng)由汽車玻璃的原材料成本傳導到汽車玻璃的利潤端。

我們來看汽車玻璃的成本，從圖中可以看到，福耀玻璃作為汽車玻璃的龍頭企業(yè)，其原輔材料成本金額高達幾十億，成本占比最高。同時，我們根據(jù)福耀玻璃年報中披露的汽車玻璃的銷量，按照每噸浮法玻璃可以生產(chǎn)80平方米汽車玻璃估算出浮法玻璃的用量，再按照單噸浮法玻璃需要0.22噸純堿，結合純堿價格得到汽車玻璃中純堿的成本。根據(jù)測算結果，福耀玻璃每年購買純堿的費用在3億到7億元不等，且近年來有逐漸升高的趨勢，純堿成本占比也在不斷提高，因此雖然純堿的成本金額較小，但在原材料價格波動較大時，依然存在套期保值的必要性。

進一步地，我們分析了價格對于成本的影響。從能源成本看，汽車玻璃的能源成本與天然氣均價變化并不完全一致，這跟浮法玻璃的情況有些類似，主要是因為我國能源價格市場化程度不夠，企業(yè)獲得的能源價格往往與市場價存在一定出入。原輔材料方面，玻璃價格與汽車玻璃原輔材料單位成本的變化并不一致，后者每年都在小幅上升，但前者有增有減，且波動遠大于成本變化。分析認為，玻璃在汽車玻璃企業(yè)內(nèi)部屬于關聯(lián)交易，相關定價可能并未以市場基準價結算，因而成本與價格的關系不顯著。

再看玻璃均價與福耀汽車玻璃的單位成本、單位營收的變化，可以發(fā)現(xiàn)與前文一樣的問題，即浮法玻璃的價格對成本和營收的影響不顯著。浮法玻璃價格在2015年和2019年有所下降，汽車玻璃的單位營收和單位成本卻一直保持逐年增加的趨勢。我們也分析了浮法玻璃的價格對汽車玻璃單位利潤的關系，為了排除產(chǎn)量增大后產(chǎn)生的規(guī)模效應，這里的利潤未考慮成本中的制造費用，結果類似。

總體來看，利潤的變化與玻璃價格關系不大，玻璃價格大漲，沒有給成本造成太大壓力，至少利潤沒有大幅下滑，但企業(yè)也沒有因為玻璃價格大漲而享受好處2017年、2020年和2021年尤為明顯。換言之，玻璃價格的大幅上漲，并不一定能給汽車玻璃企業(yè)帶來額外利潤。因此，基于對現(xiàn)有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，我們認為汽車玻璃企業(yè)在玻璃期貨上的套保意義不大，主要還是在純堿上以鎖定成本為主的保值模式更佳。

四、汽車玻璃企業(yè)套期保值分析

綜合來看，能源成本占比雖然高，但目前我國天然氣價格市場化程度不夠，且我國天然氣期貨尚未上市，因此目前對天然氣進行套保缺乏對于的標的。但隨著未來天然氣期貨在國內(nèi)上市，有望借助天然氣期貨來實現(xiàn)套期保值。

原材料成本雖然占比不及能源成本高，但其依然具有占比比重大、金額高的特點，且根據(jù)前文的分析，這部分金額則是企業(yè)可以進行套期保值操作的，如果套保后這部分成本有所降低，那對整個企業(yè)的利潤改善是很可觀的。因此，為了探究實施套保究竟能夠?qū)ζ嚥ＡS的原料成本造成多大的影響，本文對企業(yè)套保后可能降低的原料費用進行了估算。

玻璃企業(yè)主要使用的原材料是純堿，約占浮法玻璃原材料成本的57%，占營業(yè)總成本的1.7%。以2021年為例，如果福耀玻璃在每年初期就對整年的玻璃原材料采購計劃進行了制定，通過買入純堿期貨，以鎖住全年價格，待年中隨著原料的采購逐步平倉(假設實際平倉均價為期貨年度結算價，企業(yè)按照市場價采購現(xiàn)貨)，那么2021年可以節(jié)省原料成本2.57億元，約占浮法玻璃原材料成本的29.7%，可以使公司整體毛利率提升1.09個百分點。可以看出，盡管純堿占從成本比例不高，但價格波動大，當預期純堿價格將出現(xiàn)大的上漲時，企業(yè)若對主要原材料進行買入套期保值，則可以節(jié)省大量的原材料成本，從而提升企業(yè)的效益。

綜合來看，汽車玻璃成本中能源和原材料占主導地位。但目前我國天然氣價格市場化程度不高，進行套期保值的必要性不高。原材料方面，純堿近年來價格波動較大，且純堿成本占比也在提升，套期保值的測算結果表明企業(yè)對純堿進行套期保值的效益也是可觀的。因此，汽車玻璃廠應該關注玻璃原料期貨價格走勢，在合理區(qū)間進行套期保值，可以降低成本壓力，提高盈利能力。

（文章來源：中信建投期貨）

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