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摘要

除了上漲邏輯不夠過硬以外，還有價格對供求的負反饋問題，這方面問題更加重要。產(chǎn)能依然過剩，只要滬膠漲得足夠高，又會出現(xiàn)價格刺激產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的情況，從而抑制價格上漲。而且，需求在金九期間并沒有旺季特征。往后看，如果沒有大力刺激經(jīng)濟，需求看不到崛起的希望。需求不振，現(xiàn)貨價格也難以大漲。滬膠大漲會導(dǎo)致非標套利價差的拉大，對于套利盤來說，又會創(chuàng)造很好的進場機會。這兩條滬膠大漲后的負反饋路徑會限制滬膠的上漲。

橡膠近期的上漲動力主要來源于兩方面：第一，利空兌現(xiàn)形成利多效應(yīng)。去年三月開始，泰國原料價格達到了近幾年的高位，這意味著膠農(nóng)割膠利潤是不錯的。上游產(chǎn)能高位+割膠利潤高位=供應(yīng)壓力增長，這樣的推導(dǎo)基本屬于常識。由于橡膠屬于預(yù)期性非常強的品種，即使去年供應(yīng)壓力沒有表現(xiàn)得很明顯，原料也沒有隨之下行，橡膠期貨價格也會做出反應(yīng)。這是潛在利空導(dǎo)致的下跌。之后的一年半里，泰國原料價格也一直處于高位，導(dǎo)致滬膠在過去一年多，長期一直比其他品種弱很多。當前泰國原料價格終于開啟了大跌，泰國供應(yīng)壓力得以顯現(xiàn)，意味著懸在橡膠頭頂?shù)睦战K于落地，進而導(dǎo)致了橡膠期貨價格開始反向運行。

第二，交割品減產(chǎn)邏輯。目前市場對于今年交割品減產(chǎn)的具體幅度，還沒有共識，畢竟現(xiàn)在國內(nèi)產(chǎn)區(qū)距離停割尚有時日。但是，今年有可能交割品產(chǎn)量與2020年差不多。2020年10月之后橡膠曾經(jīng)出現(xiàn)過暴漲，這會讓市場期待該邏輯的作用。

雖然最近滬膠牛氣十足，上漲也有邏輯支撐，但是進一步的上漲空間可能并不夠大，反彈演化成反轉(zhuǎn)的概率不大。第一，支撐上漲的邏輯自身存在問題。原料下跌引發(fā)的上漲，屬于利空兌現(xiàn)后的上漲。這種類型的上漲往往都屬于反彈，想引發(fā)反轉(zhuǎn)必須要其他因素的支持。交割品減產(chǎn)邏輯，目前也更多在于心理層面，落到實處還需時日。而且，2020年10月橡膠的大漲，不只是交割品減產(chǎn)一個原因，還有國內(nèi)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)、流動性寬松、輪胎出口快速恢復(fù)、商品普漲等多因素。當前經(jīng)濟形勢、流動性環(huán)境、商品市場格局，與2020年下半年都不相同。所以，即使交割品減產(chǎn)幅度比2020年還多，僅靠這一個邏輯要實現(xiàn)滬膠大漲，也十分困難。

除了自身邏輯不夠過硬以外，還有價格對供求的負反饋問題，這方面問題更加重要。產(chǎn)能依然過剩，只要滬膠漲得足夠高，又會出現(xiàn)價格刺激產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量的情況，從而抑制價格上漲。而且，需求在金九期間并沒有旺季特征。往后看，如果沒有大力刺激經(jīng)濟，需求看不到崛起的希望。需求不振，現(xiàn)貨價格也難以大漲。滬膠大漲會導(dǎo)致非標套利價差的拉大，對于套利盤來說，又會創(chuàng)造很好的進場機會。這兩條滬膠大漲后的負反饋路徑會限制滬膠的上漲。我們?nèi)耘f維持之前的想法，當前行情對于單邊追多與逆勢做空，都比較難做，更好的選擇還是期現(xiàn)套。

（文章來源：中糧期貨）

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