內(nèi)容摘要

(資料圖片僅供參考)

>>核心觀點

10月CPI環(huán)比+0.1%，同比+2.1%(前值2.8%)，豬價、菜價對沖，且目前豬肉權(quán)重較低，食品項漲幅有限。10月全國疫情散發(fā)，線下消費修復受阻，10月核心CPI同比+0.6%，維持低位。10月PPI環(huán)比+0.2%，同比-1.3%(前值0.9%)，全球經(jīng)濟衰退跡象加深，我國經(jīng)濟弱修復，工業(yè)品價格跌多漲少。核心CPI和PPI連續(xù)下行，且PPI同比已轉(zhuǎn)負，通縮信號出現(xiàn)。

經(jīng)濟尚未回到合理增長區(qū)間，9月調(diào)查失業(yè)率5.5%處于閾值上限水平，結(jié)合10月PMI表現(xiàn)，我們認為穩(wěn)增長、保就業(yè)仍是近期政策首要目標。權(quán)益市場方面，預(yù)計 A 股行情將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化特征，看好制造業(yè)強鏈補鏈(半導體和機床母機)和“新能源+”。固定收益方面，預(yù)計10年期國債收益率在2.6%-2.8%之間震蕩。

>>豬價、菜價對沖，CPI同比顯著回落

10月CPI環(huán)比+0.1%，同比+2.1%，前值2.8%。豬價持續(xù)上攻，菜價回落與之對沖，疫情抑制核心CPI修復，CPI同比顯著回落。10月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑28種重點監(jiān)測蔬菜全國平均批發(fā)價為4.86元/公斤，環(huán)比下降7.1%。10月份天氣適宜，蔬菜長勢較好，蔬菜供應(yīng)量顯著回升，菜價迅速回落。10月疫情散發(fā)，物流和人員流動受到一定影響，線下消費受阻。實際上，由于疫情的反復沖擊，居民的收入預(yù)期不穩(wěn)定，消費者信心指數(shù)回落，預(yù)防性儲蓄行為增加，邊際消費傾向有所下降，使得核心CPI缺乏向上修復動力。

>>供應(yīng)少、成本漲，豬價繼續(xù)上行

10月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑全國豬肉平均價為39.69元/公斤，環(huán)比上升約10%，相較9月漲幅進一步擴大。5月以來，能繁母豬存欄量緩慢增長，受生豬生長周期制約，短期生豬供給難以恢復，疊加消費旺季的到來增加養(yǎng)殖戶的市場預(yù)期，壓欄增重和二次育肥現(xiàn)象頻發(fā)，導致供需缺口進一步放大，豬價持續(xù)上行。另外，豆粕、玉米等飼料價格顯著上漲，從成本端推動豬價上行。往前看，臨近冬季，腌臘對豬肉需求有一定支撐，預(yù)計豬價仍有上行空間。

>>經(jīng)濟衰退跡象加深，PPI同比轉(zhuǎn)負

10月PPI環(huán)比+0.2%，同比-1.3%，前值0.9%，PPI同比轉(zhuǎn)負。全球經(jīng)濟衰退跡象加深，我國經(jīng)濟弱修復，工業(yè)品價格跌多漲少。地緣政治擾動加強，原油價格高位震蕩。美元持續(xù)走強，俄烏局勢暫不明朗，在全球經(jīng)濟衰退預(yù)期影響下，石油需求漸次下行。受OPEC+國家11月減產(chǎn)200萬桶石油的決定影響，市場對短期能源短缺的預(yù)期加劇，疊加歐洲將對俄羅斯實行石油禁運帶來的石油供應(yīng)不確定性，10月上旬原油價格大幅攀升。美國再次加大戰(zhàn)略石油庫存投放量，供給緊張情緒有所放緩，但對于整體原油供需格局影響較小。

>>供給整體偏緊，煤炭價格上行

供給端偏緊為市場主旋律，煤炭價格持續(xù)上行。10月煤礦安全事故較多，部分煤企開始停工安檢，煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期。另外，9月底大秦鐵路展開為期25天的集中檢修，日均運量有所下滑，煤炭運輸面臨較大阻礙。同時，10月末秦皇島港口庫存量已跌至400萬噸。展望11月，隨用電需求旺季臨近，疊加俄烏沖突局勢尚不明朗，能源供應(yīng)方面的不確定性依然很高，我們認為煤炭、原油等能源價格短期內(nèi)仍有上行壓力。

風險提示疫情超預(yù)期惡化；政策落地不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期

風險提示

疫情超預(yù)期惡化；政策落地不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期

(李超為浙商證券首席經(jīng)濟學家)

（文章來源：第一財經(jīng)）

關(guān)鍵詞：