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>>核心觀點(diǎn)

10月CPI環(huán)比+0.1%，同比+2.1%(前值2.8%)，豬價(jià)、菜價(jià)對(duì)沖，且目前豬肉權(quán)重較低，食品項(xiàng)漲幅有限。10月全國(guó)疫情散發(fā)，線下消費(fèi)修復(fù)受阻，10月核心CPI同比+0.6%，維持低位。10月PPI環(huán)比+0.2%，同比-1.3%(前值0.9%)，全球經(jīng)濟(jì)衰退跡象加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，工業(yè)品價(jià)格跌多漲少。核心CPI和PPI連續(xù)下行，且PPI同比已轉(zhuǎn)負(fù)，通縮信號(hào)出現(xiàn)。

經(jīng)濟(jì)尚未回到合理增長(zhǎng)區(qū)間，9月調(diào)查失業(yè)率5.5%處于閾值上限水平，結(jié)合10月PMI表現(xiàn)，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)仍是近期政策首要目標(biāo)。權(quán)益市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì) A 股行情將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化特征，看好制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈(半導(dǎo)體和機(jī)床母機(jī))和“新能源+”。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在2.6%-2.8%之間震蕩。

>>豬價(jià)、菜價(jià)對(duì)沖，CPI同比顯著回落

10月CPI環(huán)比+0.1%，同比+2.1%，前值2.8%。豬價(jià)持續(xù)上攻，菜價(jià)回落與之對(duì)沖，疫情抑制核心CPI修復(fù)，CPI同比顯著回落。10月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜全國(guó)平均批發(fā)價(jià)為4.86元/公斤，環(huán)比下降7.1%。10月份天氣適宜，蔬菜長(zhǎng)勢(shì)較好，蔬菜供應(yīng)量顯著回升，菜價(jià)迅速回落。10月疫情散發(fā)，物流和人員流動(dòng)受到一定影響，線下消費(fèi)受阻。實(shí)際上，由于疫情的反復(fù)沖擊，居民的收入預(yù)期不穩(wěn)定，消費(fèi)者信心指數(shù)回落，預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為增加，邊際消費(fèi)傾向有所下降，使得核心CPI缺乏向上修復(fù)動(dòng)力。

>>供應(yīng)少、成本漲，豬價(jià)繼續(xù)上行

10月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部口徑全國(guó)豬肉平均價(jià)為39.69元/公斤，環(huán)比上升約10%，相較9月漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。5月以來(lái)，能繁母豬存欄量緩慢增長(zhǎng)，受生豬生長(zhǎng)周期制約，短期生豬供給難以恢復(fù)，疊加消費(fèi)旺季的到來(lái)增加養(yǎng)殖戶的市場(chǎng)預(yù)期，壓欄增重和二次育肥現(xiàn)象頻發(fā)，導(dǎo)致供需缺口進(jìn)一步放大，豬價(jià)持續(xù)上行。另外，豆粕、玉米等飼料價(jià)格顯著上漲，從成本端推動(dòng)豬價(jià)上行。往前看，臨近冬季，腌臘對(duì)豬肉需求有一定支撐，預(yù)計(jì)豬價(jià)仍有上行空間。

>>經(jīng)濟(jì)衰退跡象加深，PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)

10月PPI環(huán)比+0.2%，同比-1.3%，前值0.9%，PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)。全球經(jīng)濟(jì)衰退跡象加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，工業(yè)品價(jià)格跌多漲少。地緣政治擾動(dòng)加強(qiáng)，原油價(jià)格高位震蕩。美元持續(xù)走強(qiáng)，俄烏局勢(shì)暫不明朗，在全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響下，石油需求漸次下行。受OPEC+國(guó)家11月減產(chǎn)200萬(wàn)桶石油的決定影響，市場(chǎng)對(duì)短期能源短缺的預(yù)期加劇，疊加歐洲將對(duì)俄羅斯實(shí)行石油禁運(yùn)帶來(lái)的石油供應(yīng)不確定性，10月上旬原油價(jià)格大幅攀升。美國(guó)再次加大戰(zhàn)略石油庫(kù)存投放量，供給緊張情緒有所放緩，但對(duì)于整體原油供需格局影響較小。

>>供給整體偏緊，煤炭?jī)r(jià)格上行

供給端偏緊為市場(chǎng)主旋律，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上行。10月煤礦安全事故較多，部分煤企開始停工安檢，煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期。另外，9月底大秦鐵路展開為期25天的集中檢修，日均運(yùn)量有所下滑，煤炭運(yùn)輸面臨較大阻礙。同時(shí)，10月末秦皇島港口庫(kù)存量已跌至400萬(wàn)噸。展望11月，隨用電需求旺季臨近，疊加俄烏沖突局勢(shì)尚不明朗，能源供應(yīng)方面的不確定性依然很高，我們認(rèn)為煤炭、原油等能源價(jià)格短期內(nèi)仍有上行壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示疫情超預(yù)期惡化；政策落地不及預(yù)期；大國(guó)博弈超預(yù)期

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情超預(yù)期惡化；政策落地不及預(yù)期；大國(guó)博弈超預(yù)期

(李超為浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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