引言

PVC和大宗商品可謂經(jīng)歷了夢幻般的11月，上半程由人心思漲的預(yù)期主導(dǎo)，美聯(lián)儲加息預(yù)期的邊際改善、疫情防控的邊際改善以及地產(chǎn)政策的邊際改善，驅(qū)動了大類資產(chǎn)的反彈之勢；下半程則由惶惶不安的現(xiàn)實主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回落，疫情形式的嚴(yán)峻，美聯(lián)儲官員偏鷹的發(fā)言，市場的風(fēng)險偏好又逐步降溫。一切有為法，如夢亦如幻。與6月份相比，同樣是前面多頭打足了宏觀預(yù)期修正帶來的情緒，同樣是現(xiàn)實端壓力重重，最終壓垮了一切夢幻泡影。情節(jié)、場景、人物雖不盡然相同，但還是一樣的主線，撥開層層迷霧，好似又陷入了循環(huán)往復(fù)，又回到了曾經(jīng)的“開端”。

(資料圖片僅供參考)

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宏觀：美好預(yù)期還是羸弱現(xiàn)實？

11月以來，市場的風(fēng)險偏好被各種預(yù)期主導(dǎo)，先是“小作文”引發(fā)的“傳聞牛”帶來的風(fēng)險資產(chǎn)反彈，緊接著美國通脹低于預(yù)期進(jìn)一步助漲了風(fēng)險資產(chǎn)，后續(xù)“疫情20條”和“金融16條”的出臺則給市場帶來了右側(cè)確認(rèn)的預(yù)期驅(qū)動。但故事講完后，基本面并沒有因此出現(xiàn)反身性，很多方面沒有發(fā)生實質(zhì)性改善，進(jìn)而無法支持風(fēng)險資產(chǎn)的進(jìn)一步上漲，即缺乏反轉(zhuǎn)的核心驅(qū)動。從前期壓制風(fēng)險偏好而后又帶來預(yù)期邊際改善的三大因素來看，地產(chǎn)弱勢依舊(11月的月度數(shù)據(jù)從當(dāng)下的形勢來看也難有太大期待)；疫情來勢洶洶，帶來的影響仍然巨大；美聯(lián)儲官員近期發(fā)言也有鷹有鴿，市場整體預(yù)期和情緒降溫，風(fēng)險資產(chǎn)也開始普遍回調(diào)。

這情境和6月如此相似，當(dāng)時是基于5月底的萬人電話會議和6月初國內(nèi)主要城市解除靜默給市場打足了預(yù)期的同時，大家又低估了美聯(lián)儲收緊的決心，5月底-6月上，大宗商品迎來了一波反彈。但隨后的現(xiàn)實卻給了多頭當(dāng)頭一棒，需求狀況嚴(yán)重不及預(yù)期，隨后公布的各項數(shù)據(jù)均欠佳，疫情反反復(fù)復(fù)，海外進(jìn)一步收緊的預(yù)期再起，大宗商品開始加速下跌。

雖然相似的劇情再次上演，但畢竟很多大宗商品已經(jīng)經(jīng)過了一輪大跌，像PVC等一些弱勢品種在絕對價格上也已經(jīng)處于低位，這一次的“開端”到底是會一幀幀回望從前、劇情再次重演，還是就此破繭重生、開啟新的篇章我們不得而知。但能肯定的是工業(yè)品的迷霧還沒有撥開，對于PVC等一些弱者恒弱的工業(yè)品，右側(cè)的黎明還未到來，上方的空間被進(jìn)口窗口牢牢壓制，下方的空間雖不一定能破前低，但隨著能源及原料價格的回調(diào)，下方的支撐也會松動，逢高空配仍是至今PVC等一些工業(yè)品較好的選擇。

圖1 南華工業(yè)品指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND、中糧期貨研究院整理

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微觀：黎明將啟還是黑夜漫長？

從基本面來看，PVC依舊是化工品里最弱的品種之一，上周的PVC總庫存重回累積，也再一次確認(rèn)了聚“綠”乙烯“弱者恒弱”的局面仍在延續(xù)。供應(yīng)端，上周開工率環(huán)比回升+1.55%至69.59%，周產(chǎn)量約38.6萬噸，如無意外，本周隨著信發(fā)、魯泰、華蘇等裝置開工提升，PVC上游負(fù)荷將再次重回7成。需求端，上周表需僅為約36萬噸的年內(nèi)較低點，臨近年底再加上疫情多發(fā)，后續(xù)需求很難再有較好期待，未來累庫趨勢難改。如果后面上游庫存壓力較大， 不排除會有大量的低價現(xiàn)貨出現(xiàn)來緩解庫存壓力。

進(jìn)出口方面，2022年10月PVC進(jìn)口量在2.92萬噸，出口量在9.66萬噸，環(huán)比減少9.47%，PVC鋪地材料出口32.71萬噸，環(huán)比減少11.3%。如無意外，11月的PVC原料及制品出口量因海外加息影響將繼續(xù)回落，進(jìn)口改變不大，但12月開始前期成交的東南亞貨源將陸續(xù)到港，明年1季度則是美國貨到港，進(jìn)口壓力激增。海外貨源價格優(yōu)勢明顯，目前仍在陸續(xù)遞盤，在進(jìn)口貨源被有效消化前，PVC上漲空間仍然有限，6000元/噸以上的位置仍然是拋壓極大。

目前PVC的驅(qū)動仍然是向下，累庫預(yù)期未改，上方空間至少在明年1季度前都被進(jìn)口牢牢鎖死，下方的成本支撐不排除后續(xù)跟隨能源回落有松動可能。對于絕對價格已偏低，但又缺乏向上動能的PVC而言，黎明之前仍需等待，目前仍然是迷霧中一次又一次黑夜的無限漫長。

圖2 PVC總庫存

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)、中糧期貨研究院整理

（文章來源：中糧期貨）

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