近期純堿月間價差波動較大，近強遠弱格局明顯，1—5和5—9合約價差大幅走擴，尤其是5-9價差已升至540元/噸附近，價差創(chuàng)純堿期貨上市以來新高。近期純堿市場正套的主要邏輯為何？540的5—9價差是否已升至極值？

一、提前投產(chǎn)？一則消息引發(fā)遠月大跌

(相關(guān)資料圖)

1月9日16點57分，博源集團官網(wǎng)發(fā)布阿拉善天然堿項目第四次協(xié)調(diào)推進會相關(guān)信息，博源集團副董事長、副總裁、項目現(xiàn)場指揮部總指揮戴繼鋒指出，會議明確了項目建設(shè)工期節(jié)點?！绊椖恳黄诠こ逃媱澯?023年3月鍋爐點火，5月第一條生產(chǎn)線試車，6月第二條生產(chǎn)線試車，6月底項目一期工程總體投入運行。各參建單位要團結(jié)一致，踔厲奮發(fā)，確保各裝置節(jié)點按計劃順利完成?！?月10日午間，該消息在社交媒體廣泛傳播，市場空頭情緒發(fā)酵。10日下午開市后，純堿期貨遠月合約大幅下跌，SA2309跌幅達到4.50%，2310合約跌幅達到4.45%。與遠月合約走勢不同，純堿近月合約表現(xiàn)出明顯的抗跌性，主力合約SA2305當日跌幅僅0.64%。

與此前遠興公布的“6-9月分批試車生產(chǎn)”不同，此次遠興能源提出“6月底一期投入運行”較原計劃提前近三個月，可能使得2023年國內(nèi)純堿產(chǎn)量增加35萬—45萬噸。消息沖擊下，純堿5—9價差進一步擴大。

二、遠興影響為何如此巨大？

近期期價波動加劇，遠月合約受遠興投產(chǎn)消息沖擊較大，主要是兩方面的原因。一是遠興新增產(chǎn)能巨大，投產(chǎn)后將導(dǎo)致國內(nèi)純堿過剩；二是遠興的天然堿有巨大的成本優(yōu)勢，降價搶占市場份額的動力較強，或?qū)е录儔A現(xiàn)貨價格大幅下跌。

具體來看，截至2022年12月，國內(nèi)純堿總產(chǎn)能為3243萬噸，其中有效產(chǎn)能為3118萬噸。遠興能源阿拉善天然堿項目一期規(guī)劃產(chǎn)能為500萬噸/年，占國內(nèi)純堿總產(chǎn)能的比重為15.42%。二期規(guī)劃產(chǎn)能為280萬噸/年，占國內(nèi)純堿總產(chǎn)能的比重約8.63%。若遠興按期或提前達產(chǎn)，國內(nèi)純堿供需格局將自緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤桑A段性供應(yīng)過剩壓力將導(dǎo)致價格下跌。

早在2019年3月，遠興能源子公司銀根礦業(yè)即通過掛牌競拍的交易方式獲得由內(nèi)蒙古自治區(qū)阿拉善盟自然資源局頒發(fā)的《礦產(chǎn)資源勘查許可證》。2021年6月，銀根礦業(yè)取得采礦許可證，有效期限為自2021年6月9日至2047年6月9日，合計26年。根據(jù)經(jīng)內(nèi)蒙古自治區(qū)自然資源廳備案的儲量核實報告，阿拉善右旗塔木素天然堿礦總含礦面積42.1平方公里，固體天然堿礦石量10.78億噸，礦物量7.09億噸，平均品位65.76%，屬于大型天然堿礦床。阿拉善天然堿項目于2021年4月7日開工，原計劃于2022年底建成，后推遲至2023年中完工投產(chǎn)。遠興能源目前持有銀根礦業(yè)60%的股權(quán)。

除供應(yīng)過剩壓力外，遠興能源的天然堿項目生產(chǎn)成本極低，產(chǎn)能投放后，國內(nèi)純堿定價權(quán)和貿(mào)易流向都將發(fā)生顯著變化。目前國內(nèi)純堿生產(chǎn)以氨堿和聯(lián)堿工藝為主，天然堿產(chǎn)能占比僅5%，阿拉善天然堿項目投產(chǎn)后，天然堿產(chǎn)能占比將升至18%。屆時遠興能源的天然堿為獲得更多市場份額，將主動降低銷售價格，其它企業(yè)或被迫下調(diào)價格。憑借每噸600多的生產(chǎn)成本，遠興能源的投產(chǎn)進度提前或推遲都將對國內(nèi)純堿價格形成明顯沖擊。

三、近月合約緣何強勢？

與遠月大跌迥異，近期純堿近月合約偏強運行，5月之前的合約已連續(xù)上漲近兩月。即使在短期利空影響下，1月10日近月合約跌幅都較小，1月11日更是強勢上行，1/2/3月合約齊突破3000元/噸，SA2305合約上漲至2863元/噸，創(chuàng)7個月新高。

純堿近月合約強勢，主要是純堿當前供需緊平衡，庫存降至低位，且2023年上半年純堿供需矛盾仍難緩解。上半年純堿產(chǎn)能增量較少，而需求將繼續(xù)增加，一季度價格易漲難跌。經(jīng)歷了2022年庫存去庫近200萬噸后，浮法玻璃產(chǎn)能持穩(wěn)和光伏玻璃產(chǎn)能增加將帶動純堿需求持續(xù)增加，2023年上半年國內(nèi)庫存將降至更低水平，對價格的支撐較為強勁。除基本面利好外，近期國內(nèi)經(jīng)濟回暖、地產(chǎn)行業(yè)政策利好頻發(fā)也對純堿期價起到了提振作用。

四、5—9價差還有上行空間？

當前5—9價差已達到540元/噸，即市場預(yù)期9月份純堿現(xiàn)貨價格將較5月現(xiàn)貨價格下跌540元/噸，按照當前的2850元/噸的現(xiàn)貨價格測算，價格跌幅將達到19%。誠然，當基本面發(fā)生重大變化的時候，企業(yè)將大幅調(diào)漲/調(diào)低銷售價格，但四個月時間現(xiàn)貨價格下跌19%，其合理性有待商榷。

其一，按照此前遠興的投產(chǎn)計劃，500萬噸產(chǎn)能將在6-9月份分別投產(chǎn)150、150、100、100萬噸的產(chǎn)能。此次提出想要提前到6月份全部投產(chǎn)，項目進度是否允許？資金、人員和配套能否跟進？此類問題，仍需繼續(xù)觀察，或只有到三四月份才有明顯的結(jié)論。

其二，阿拉善天然堿項目已獲得350萬m3/年的黃河水取水指標，能滿足約200萬噸/年的生產(chǎn)。遠興管理層表示，剩余水指標將分階段落實，預(yù)計5月份能拿到600—700萬m3/年的指標，滿足一期的生產(chǎn)需求。水指標能否如期獲取，暫時仍未可知。

其三，從現(xiàn)貨角度進行分析，目前國內(nèi)純堿總庫存近180萬噸，其中上游堿廠僅27萬噸庫存，浮法和光伏玻璃企業(yè)持有庫存超過100萬噸。當前光伏玻璃企業(yè)持續(xù)擴張產(chǎn)能，浮法和光伏玻璃企業(yè)為維持原料安全，主動增加純堿原料庫存，最新的純堿可用天數(shù)約24天。按照光伏玻璃產(chǎn)能擴張之前的行業(yè)慣例，玻璃企業(yè)原料安全庫存約10-15天。若后期天然堿項目在4月份確定可于5月投產(chǎn)、6月全部投產(chǎn)，對于玻璃企業(yè)而言，降低純堿庫存攤薄成本是更有利的選擇，4月份開始玻璃企業(yè)可能主動降低原料庫存，使得市場上可流通貨源增加30萬—40萬噸，5月現(xiàn)貨價格下跌壓力較大，價差縮小的概率較大。若天然堿項目在4月份確定不能提前投產(chǎn)，玻璃企業(yè)選擇不提前降庫是更有利選擇，則9月合約存一定修復(fù)空間，5—9價差可能持穩(wěn)或小漲小跌。另外兩種情形發(fā)生概率不大，此處不予過多討論。

綜合來看，當前540元/噸的5—9價差已充分計價遠興提前投產(chǎn)對現(xiàn)貨價格的沖擊。我們認為5-9價差繼續(xù)上行空間不大，5月之前存一定的回落空間。建議前期正套策略可陸續(xù)止盈。

（文章來源：期貨日報網(wǎng)）

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