摘要

(資料圖片僅供參考)

國(guó)內(nèi)棉紡消費(fèi)從“強(qiáng)預(yù)期”走向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的證據(jù)愈發(fā)明顯，盤整了一個(gè)多月的鄭棉在節(jié)前再次增倉(cāng)上漲，鄭棉春季復(fù)蘇的攻勢(shì)加強(qiáng)?；诠P者了解的產(chǎn)業(yè)信息和資金博弈情況，維持鄭棉震蕩上漲的觀點(diǎn)，上漲節(jié)奏可能在春節(jié)前后加快，上漲目標(biāo)從15500元/噸上調(diào)到16000元/噸。國(guó)際市場(chǎng)，核心因素在于本年度印度產(chǎn)量可能還有下調(diào)空間，下年度減面積的交易也即將登場(chǎng)；在緊縮放緩的背景下，如果有來自產(chǎn)業(yè)核心因素的加持，基金可能會(huì)表現(xiàn)出一定的進(jìn)攻性。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，防疫放開后市場(chǎng)信心扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)復(fù)蘇的證據(jù)在加強(qiáng)，貿(mào)易商拿貨比較積極，現(xiàn)貨價(jià)格上漲、銷售也在好轉(zhuǎn)，下游“利潤(rùn)好轉(zhuǎn)、成品去庫(kù)、原料補(bǔ)庫(kù)”的大趨勢(shì)持續(xù)，預(yù)計(jì)節(jié)后紡織廠會(huì)有一波原料補(bǔ)庫(kù)。資金博弈方面，隨著國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲，基差和進(jìn)口虧損得到一定程度的修復(fù)，但修復(fù)仍未完成；棉花和其他商品的比價(jià)仍然較低，場(chǎng)外資金多配棉花的興趣非常濃厚；筆者預(yù)計(jì)鄭棉再次擴(kuò)倉(cāng)上漲發(fā)生的概率很高。

一

國(guó)際市場(chǎng)

核心因素在于本年度印度產(chǎn)量可能還有下調(diào)空間，下年度減面積的交易也即將登場(chǎng)。印度方面，據(jù)AGM，截至1月15日當(dāng)周，印度本年度的棉花累計(jì)上市量約170.2萬噸，較三年均值累計(jì)減少約125.36萬噸。印度棉協(xié)對(duì)印度產(chǎn)量的最新預(yù)估是562萬噸，比上月減少16萬噸。USDA對(duì)印度產(chǎn)量的最新預(yù)估是577萬噸，比上月減少21.7萬噸。筆者預(yù)計(jì)，本年度印度棉花產(chǎn)量可能落在550萬噸附近，后市印度產(chǎn)量仍有下調(diào)空間。目前國(guó)際棉花和玉米的比價(jià)為12.06，處于近十年歷史同期最低，市場(chǎng)對(duì)下年度棉花減面積的預(yù)期強(qiáng)烈。據(jù)筆者了解，各機(jī)構(gòu)對(duì)下年度美棉種植面積的減幅預(yù)測(cè)不等，區(qū)間在10%-20%左右，筆者預(yù)計(jì)美棉面積減幅在15%左右。

近期，美棉基金凈多單和未點(diǎn)價(jià)凈銷售合約數(shù)量不溫不火，沒有明顯的多空傾向。據(jù)CFTC，1月10日當(dāng)周，基金在美棉期貨和期權(quán)市場(chǎng)持有凈多單13617張，比上周增加75張。1月6日當(dāng)周，美棉未點(diǎn)價(jià)凈銷售合約為23575張，比上周減少2535張。不過，在緊縮放緩的背景下，如果有來自產(chǎn)業(yè)核心因素的加持，筆者預(yù)計(jì)后市基金可能會(huì)表現(xiàn)出一定的進(jìn)攻性。

圖國(guó)際棉花玉米比價(jià)情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

二

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

防疫放開后，國(guó)內(nèi)各環(huán)節(jié)心態(tài)出現(xiàn)積極變化，下游從12月初出現(xiàn)成品去庫(kù)、原料補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)作，雖然當(dāng)下受到春節(jié)季節(jié)性干擾，但這個(gè)良性傳導(dǎo)的過程并未結(jié)束。據(jù)TTEB，布廠的成品庫(kù)存從2022年12月2日的38.8天下降到目前的33.8天，紗廠的成品庫(kù)存從34.2天下降到目前的9天，布廠的原料庫(kù)存從4天增加到目前的13天，紗廠的原料庫(kù)存從13.9天增加到目標(biāo)的19.4天。可以看到，紗廠環(huán)節(jié)的成品和原料庫(kù)存降幅很大，紗廠現(xiàn)金流充裕，即期紡紗利潤(rùn)從2022年12月2日的約660元/噸增加到目前的約1100元/噸，節(jié)后紗廠的原料補(bǔ)庫(kù)加強(qiáng)幾乎是確定性的事情。防疫放開前，下游計(jì)劃提前放假躺平；防疫放開后，實(shí)際情況是縮短春節(jié)假期，加緊趕制訂單。聽聞，部分紗廠和貿(mào)易商計(jì)劃節(jié)后提漲500元/噸，將進(jìn)一步增厚紡紗利潤(rùn)，預(yù)計(jì)原料棉花也會(huì)跟漲。

圖下游原料和成品庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來源：TTEB

雖然近一個(gè)月持倉(cāng)持續(xù)減少，但絕對(duì)數(shù)量仍在歷史高位，結(jié)合筆者路演的情況來看，金融資金普遍基于低估值和強(qiáng)預(yù)期做多棉花，逢回調(diào)買入是主流心態(tài)，這導(dǎo)致棉花市場(chǎng)很難出現(xiàn)稍大的調(diào)整。棉價(jià)不斷反彈沖擊套保壓力，也對(duì)套保心態(tài)產(chǎn)生影響，已經(jīng)套保的略顯煎熬，尚未套保的不斷上調(diào)心理預(yù)期。隨著國(guó)內(nèi)棉價(jià)上漲，基差和進(jìn)口虧損得到一定程度的修復(fù)，但修復(fù)仍未完成；棉花和其他商品的比價(jià)仍然較低，場(chǎng)外資金多配棉花的興趣非常濃厚。據(jù)筆者綜合研判，新的套保壓力位在15000元/噸以上，節(jié)后很可能會(huì)出現(xiàn)二次擴(kuò)倉(cāng)。在產(chǎn)業(yè)利多的加持下，增倉(cāng)上漲的流暢性可能增加，或有一波加速上行。

（文章來源：中糧期貨）

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