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今天玉米03合約回吐了春節(jié)后第一個交易日的漲幅，伴隨著快速下行的是03合約持倉的快速下降，多頭離場和移倉換月帶來了當(dāng)日10萬手的減倉。

我們認(rèn)為急漲之后的快速下行事出有因，但我們?nèi)哉J(rèn)為盤面想要繼續(xù)下行需要更多利空驅(qū)動出現(xiàn)。

快速下行的緣由，可以看到定向稻谷拍賣的消息再一次喧囂塵上，符合市場預(yù)期的數(shù)量和穩(wěn)中偏強(qiáng)的底價抑制了市場利多預(yù)期的沖動，而飼料企業(yè)直接參加的可能也降低了集團(tuán)企業(yè)在未來對于缺貨的擔(dān)憂。除此以外，2900的市場預(yù)期高位阻力效應(yīng)，和節(jié)后不斷增加的到貨量和不斷下壓的深加工收購價共同構(gòu)成了市場的基本面驅(qū)動。

結(jié)構(gòu)上雖然3-5合約走出反套機(jī)會，但是5月之后的合約表現(xiàn)為反向結(jié)構(gòu)說明了市場仍然對于近月的緊缺抱以擔(dān)憂：進(jìn)入5月之后新糧售糧進(jìn)度基本完成，且7月前后仍有進(jìn)口到貨來緩解供需缺口。如果說去年玉米的正向結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出了市場的謹(jǐn)慎，那么當(dāng)前05以后的反向結(jié)構(gòu)反映出05合約面臨供應(yīng)偏緊的可能，相對確定性更強(qiáng)，這一邏輯和當(dāng)前豆粕和紙漿有一定的相似之處。

不過我們可以看到，收儲的可能，以及貿(mào)易商建庫存的投機(jī)需求剛性和進(jìn)口到港的不確定性都會是利多的驅(qū)動因素，且尚未釋放，所以我們理解現(xiàn)在回落只是階段性的。這也可以從另一個角度說明交易者從03合約的退場也存在本身的合理性，即，面對近月的不確定性，不如從現(xiàn)實(shí)離場，尋找遠(yuǎn)方預(yù)期市場帶來的相對確定性。

綜合上述考慮，我們認(rèn)為短期盤面仍然存在低位震蕩的可能，伴隨著產(chǎn)地到貨的增加而伴隨現(xiàn)貨共振偏弱。不過我們認(rèn)為這也是尋找合理多頭建倉的區(qū)間。

（文章來源：中信建投期貨）

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