2022年，全球經(jīng)濟、金融市場復(fù)雜多變，俄烏沖突不斷升級、LME鎳逼倉事件、美聯(lián)儲加息、新冠疫情形勢變化……受多方面因素影響，大宗商品價格波動加劇，實體企業(yè)平穩(wěn)運營面臨較大挑戰(zhàn)。

(資料圖)

縱觀全年，2022年我國期貨市場累計成交量為67.68億手，累計成交額為534.93萬億元，同比分別下降9.93%和7.96%。具體來看，多數(shù)有色品種價格先揚后抑、原油價格走出過山車行情、黑色交易重心基本切換至需求端、農(nóng)產(chǎn)品強勢品種出現(xiàn)大跌而弱勢品種出現(xiàn)反彈……

2023年是中國經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵一年。在中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)下，期貨市場將交出怎樣的成績單？2023年大宗商品市場中表現(xiàn)亮眼的“TA”會是誰？

宏觀市場：交易規(guī)?；?qū)⑾纫趾髶P

“從去年末的中央經(jīng)濟工作會議論調(diào)來看，總體基調(diào)維持謹慎，對三重壓力的看法不變，依然警惕外部風(fēng)險，但對2023年經(jīng)濟信心明顯增強。”方正中期期貨研究院院長王駿在接受《國際金融報》記者采訪時表示，政策上有四個方面值得關(guān)注：

一是提升防疫政策地位至與經(jīng)濟發(fā)展相同，暗示未來防疫政策將繼續(xù)調(diào)整、優(yōu)化，并為經(jīng)濟注入更多活力。

二是基于穩(wěn)增長需要和外需回落的情況，對擴大內(nèi)需的要求明顯增加。尤其是對消費提出多項具體措施。結(jié)合防疫政策調(diào)整來看，預(yù)計2023年經(jīng)濟中消費貢獻將顯著提升。

三是仍要求財政積極、貨幣政策持穩(wěn)。2023年財政赤字或有小幅提升，寬松舉措有所變化，年內(nèi)支出則將更加平滑，對基建支持仍在。貨幣仍將維持寬松，在降低社會融資成本、寬信用的要求下，仍可能降息降準，尤其是在上半年。

四是房地產(chǎn)仍強調(diào)“房住不炒”，此前“四支箭”政策將會繼續(xù)落實。這是中央經(jīng)濟會議新增內(nèi)容，并明確穩(wěn)地產(chǎn)是防風(fēng)險的重點。

結(jié)合上述政策，王駿認為，2023年期貨市場投資將繼續(xù)維持穩(wěn)健，對于建材、黑色金屬有一定支撐，消費有望得到提振，成為經(jīng)濟修復(fù)的重要動力。

“2023年我國期貨市場發(fā)展還將面臨宏觀經(jīng)濟環(huán)境、全球經(jīng)濟復(fù)蘇情況和歐美加速縮表政策等較多外部因素影響，大量企業(yè)加大風(fēng)險管理力度并積極參與期貨期權(quán)套期保值交易，同時大型金融機構(gòu)在面對全球系統(tǒng)性經(jīng)濟與金融風(fēng)險下也加大利用金融期貨期權(quán)的風(fēng)險對沖操作。國內(nèi)期貨期權(quán)市場具備健全的交易機制和有效法律法規(guī)，將吸引風(fēng)險管理資金積極參與。”王駿向記者表示。

他進一步分析道，預(yù)計2023年全國期貨期權(quán)市場成交規(guī)模將在2022年的基礎(chǔ)上進一步增長，交易規(guī)?；蛳纫趾髶P。從第二季度開始將逐漸擺脫2022年以來的低迷，預(yù)計2023年累計成交量為66億手，累計成交額為580萬億元。

國元期貨研究表示，展望2023年，商品市場重回產(chǎn)業(yè)邏輯，全球衰退風(fēng)險抑制商品需求，一季度進入后疫情陣痛期，供需期限錯配，大宗商品實際需求承壓，而隨著投資、消費、外貿(mào)等需求端的緩慢恢復(fù)，生產(chǎn)端有望企穩(wěn)回升。

有色板塊：各品種走勢或有所分化

2022年，全球流動性超預(yù)期收緊、地緣因素以及能源危機因素共振影響強烈，有色金屬普現(xiàn)沖高回落的跌宕起伏走勢。

從有色金屬漲跌幅度來看，2022年鎳年度上漲幅度最大超50%，而錫跌幅最顯著超28%，其它品種多數(shù)脫離3月高點后回落，重心較2021年末有不同程度下移。

“2023年有色金屬各品種走勢或有所分化，未來經(jīng)濟衰退預(yù)期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動帶來的波動，將繼續(xù)擾動全球有色金屬市場?！蓖躜E向記者表示。

分品種來看，王駿預(yù)計，銅年度表現(xiàn)將以先抑后揚為主，礦供給端增量釋放和經(jīng)濟走勢對需求端帶來壓力，但未來隨著加息結(jié)束甚至開啟降息，銅價存在修復(fù)可能，滬銅7萬元將是高點。而鋅和鋁料會以寬震蕩走勢為主，能源擾動對生產(chǎn)和成本的影響依然明顯，并與需求端周期變化共存帶來價格起伏波動，滬鋁將在1.7萬至2.3萬元區(qū)間波動。

同時，王駿認為，滬鉛延續(xù)區(qū)間箱體窄幅震蕩走勢為主，但因海外低庫存和出口窗口開啟可能會有階段偏強表現(xiàn)。鎳、錫對市場資金敏感度高，低庫存疊加緊供應(yīng)，且受全球宏觀因素疊加擾動下，兩大品種易呈現(xiàn)高波動性。2023年伊始，工業(yè)硅期價已經(jīng)跌破枯水期云南生產(chǎn)成本，可等待云南加速減產(chǎn)兌現(xiàn)后的逢低買入機會，由于上市合約距離交割較遠，參與工業(yè)硅期貨的市場資金博弈情況較為明顯。

展望2023年，申銀萬國期貨研究所負責(zé)人汪洋向《國際金融報》記者表示，中國經(jīng)濟有望迎來階段性復(fù)蘇，有色金屬作為重要工業(yè)品，將受益于經(jīng)濟各領(lǐng)域的增長，終端需求有望較2022年迎來一定幅度改善。

汪洋進一步指出，“目前有色金屬各品種庫存水平普遍不高，在下游需求回升的帶動下，有色金屬價格或?qū)⒊霈F(xiàn)一定幅度回暖?！?/p>

能化板塊：利潤高彈性或?qū)⒊B(tài)化

2022年，能化板塊呈現(xiàn)先揚后抑態(tài)勢，上半年走勢略強于下半年，能化品種年內(nèi)高點均出現(xiàn)在上半年，這點與歷年季節(jié)性行情有所不同。從年度漲跌幅統(tǒng)計來看，與原油相關(guān)性強的品種漲幅居前。

記者了解到，2022年6月中旬，受美聯(lián)儲加息75個基點的影響，大宗商品市場集體受挫下行，能化板塊順勢調(diào)整，運行重心不斷下移，回落至相對低位。在地緣政治持續(xù)發(fā)酵推動下，原油利好因素占據(jù)上風(fēng)，油價持續(xù)攀升。國際市場動蕩不安、地緣政治局勢持續(xù)緊張干擾下，全球能源緊張態(tài)勢加劇，美油、布油兩者均創(chuàng)近14年新高。

“國際油價偏強走勢提振下，石油化工品種表現(xiàn)強于煤化工品種。石油化工板塊品種波動劇烈，但整體趨勢上以跟隨原油為主，去年上半年原油價格連續(xù)上漲帶動下游化工品持續(xù)上行，而下半年原油運行重心逐步下降，并帶動下游化工品運行中樞下降，但整體上原油價格波動幅度明顯高于化工品。在保供穩(wěn)價主基調(diào)下，國內(nèi)煤炭市場價格回歸合理區(qū)間，煤化工成本端支撐消退?！蓖躜E向記者表示。

另外，汪洋特別提到，“2022年原油價格走了一個過山車行情?！彼J為造成這種走勢的原因有很多，前期上漲的原因在于需求突然復(fù)蘇，疊加俄烏沖突導(dǎo)致的原油天然氣緊缺，后期是為了防止油價過高影響世界經(jīng)濟，產(chǎn)油國與用油國默契地把油價控制在一定范圍內(nèi)，最后在全球央行加息的大背景下，原油突然下跌并幾乎磨平全年漲幅。

展望2023年，汪洋認為，“2023年化工品利潤高彈性或?qū)⑹浅B(tài)。”

汪洋進一步表示，由于美元總體流動性充裕，且美國存在原油回購的需求?！耙虼?，我們預(yù)計油價總體進一步下跌空間暫時有限。此外，由于一次能源的區(qū)域間物流正在重構(gòu)，因此事件性驅(qū)動或扮演灰犀牛的角色，尤其是能源運輸路徑的變化，也必然逐步反應(yīng)在區(qū)域間的供需平衡表上。從這個角度而言，2022年12月發(fā)生的化工品加工利潤修復(fù)很難說是一個階段的終點或者新階段的起點，甚至部分化工品本身的國際物流路徑也發(fā)生了變化”。

王駿預(yù)測，“2023年在政策托底下，能化板塊所處宏觀環(huán)境氛圍有望改善?！彼J為，2022年下游需求遲遲未能恢復(fù)正常，被壓制的需求有望在2023年一定程度上得到釋放，供需關(guān)系屆時將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，持續(xù)低位震蕩筑底的能化品種有望迎來小幅反彈行情，比如PVC、乙二醇、聚丙烯等。

另外，王駿還指出，未來宏觀邏輯仍是2023年能化板塊的交易主線，美聯(lián)儲加息步伐放緩，對能化板塊的利空打壓將減緩。國際油價下行趨勢下，成本端將拖累國內(nèi)能化板塊品種的走勢。隨著國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，預(yù)計供應(yīng)端恢復(fù)或快于需求端，能化板塊大部分品種新增產(chǎn)能較多，而需求端存在變數(shù)，供需格局趨向?qū)捤苫蜻^剩，整體走勢并不樂觀。經(jīng)歷2021年10月份的大漲大跌行情后，市場往往要進行一段長期的修復(fù)整理過程，能化板塊單邊趨勢行情或難現(xiàn)，基本呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，較為適合波段交易。

黑色板塊：價格中樞或同比再回落

回顧2022年，黑色商品全年整體沖高回落，年內(nèi)價格波動較大，板塊內(nèi)品種走勢有所分化。記者了解到，鐵礦石全年上漲超20%，焦煤、焦炭下跌近10%，鋼材小幅回落，鐵合金漲跌各異，硅錳跌近7%，在經(jīng)過去年11月開始的兩個月反彈后，黑色商品回到最近10年價格中值以上的位置。

展望2023年，王駿表示，黑色金屬商品將繼續(xù)圍繞宏觀預(yù)期和現(xiàn)實需求進行交易，2022年底召開的中央經(jīng)濟工作會議定下政策端穩(wěn)經(jīng)濟的主基調(diào)，有助于中長期鋼材需求企穩(wěn)。房地產(chǎn)及防疫政策大幅轉(zhuǎn)向后，預(yù)計地產(chǎn)對鋼材需求的負面影響將會在2023年減弱，但“房住不炒”的背景下，政策面“托而不舉”，仍會限制2023年鋼價需求回升的幅度，基建投資對鋼材需求的支撐仍將延續(xù)但程度將會減弱。

“2023年黑色商品價格中樞將同比繼續(xù)回落。但國內(nèi)經(jīng)濟政策較積極及2023年終端需求恢復(fù)對價格有一定支撐，較2022年低點繼續(xù)下跌的空間有限?！蓖躜E指出。

投資策略方面，王駿建議繼續(xù)密切關(guān)注宏觀政策變化，他表示：“2023年是‘二十大’之后的首年，經(jīng)濟增長、防疫政策也可能更為復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)波動或有限，但政策及宏觀數(shù)據(jù)波動依然較大，從而繼續(xù)引導(dǎo)鋼價走勢，在預(yù)期先行已成范式的當(dāng)下，需要關(guān)注政策對預(yù)期的引導(dǎo)?！?/p>

同時，王駿認為，在今年3月“兩會”之前，預(yù)計黑色金屬板塊自去年11月以來的上漲行情還未結(jié)束，整體可在回調(diào)后再逢低做多。進入3月份轉(zhuǎn)向做空，下半年關(guān)注地產(chǎn)板塊的修復(fù)情況。鋼材利潤擴張難度較大，因此在鋼廠出現(xiàn)明顯盈利后，建議逢高做空利潤。與此同時，需要關(guān)注煤炭、鐵礦石兩個國家“保供穩(wěn)價”重點品種，2023年煤炭、鐵礦石的國內(nèi)價格上漲幅度將有限，市場供給將有保障。

另外，汪洋也指出，“海外抗通脹、國內(nèi)穩(wěn)增主線在海外通脹階段性見頂、國內(nèi)疫情政策優(yōu)化，以及地產(chǎn)供需兩端政策再加碼的驅(qū)動下，將會有邊際的轉(zhuǎn)向?！彼J為，宏觀因素對黑色有利，地產(chǎn)伴隨著供需兩端政策的不斷發(fā)力，底部特征逐漸明確，邊際上對鋼材需求構(gòu)成進一步拖累的空間有限，2023年地產(chǎn)用鋼需求降幅或?qū)⒂兴照?。基建在國?nèi)穩(wěn)增長訴求未變、2022年存量項目高增速支撐2023年實物工作量的情況下，預(yù)計仍將保持中性偏高的增速。

“需要注意的是，目前國內(nèi)疫情仍在達峰階段，春運為疫情的防控帶來不小的挑戰(zhàn)，短時間內(nèi)對終端需求造成的沖擊值得市場參與者警惕?！蓖粞蟊硎尽?/p>

農(nóng)產(chǎn)品板塊：消費仍是重要影響因素

過去的2022年，農(nóng)產(chǎn)品板塊受宏觀環(huán)境影響較大。

記者了解到，去年，農(nóng)產(chǎn)品板塊不僅受地緣沖突、拉尼娜氣候、美聯(lián)儲加息以及疫情防控政策等外部宏觀環(huán)境的擾動，也受到各自品種自身內(nèi)部供需矛盾的影響。

“整體來看，2022年農(nóng)產(chǎn)品板塊主要以寬幅區(qū)間波動為主，個別品種表現(xiàn)出明顯的趨勢性。”王駿表示。

展望未來，農(nóng)產(chǎn)品板塊將在新的一年走出怎樣的行情？

“2023年，對于農(nóng)產(chǎn)品市場而言，消費依然會成為非常重要的影響因素。比如白糖，2022年的防疫政策使得國內(nèi)白糖表觀消費出現(xiàn)明顯下滑，而下游的食品企業(yè)和貿(mào)易商庫存也處于非常低迷的狀態(tài)。”汪洋預(yù)測表示。

汪洋進一步指出，在2023年，隨著防疫政策的放松，宏觀經(jīng)濟有望出現(xiàn)復(fù)蘇，國內(nèi)食糖消費也將出現(xiàn)反彈。同樣，生豬、蘋果、花生等農(nóng)產(chǎn)品的消費改善預(yù)期也值得期待。

“2023年我國農(nóng)產(chǎn)品期貨板塊將繼續(xù)圍繞宏觀因素、天氣以及各自供需矛盾展開年度行情，目前來看，相對確定的是擴大國產(chǎn)大豆種植政策或繼續(xù)對連豆價格形成壓制，其他品種對應(yīng)的趨勢性推動因子尚不明顯，整體或繼續(xù)維持區(qū)間波動，其中矛盾點突出的品種要以棕櫚油和雞蛋為主進行關(guān)注?！蓖躜E表示。

按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分來看，王駿認為，油脂油料系列品種或繼續(xù)圍繞政策變化、階段性供需錯配呈現(xiàn)先抑后揚的寬幅區(qū)間波動，其中全球大豆三大主產(chǎn)國天氣、出口政策與印尼棕櫚油生長的天氣、出口政策是市場關(guān)注核心；飼料養(yǎng)殖系列品種將繼續(xù)圍繞上游天氣干擾與下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變化呈現(xiàn)寬幅區(qū)間波動，原料端分歧有限，整體或維持高位區(qū)間波動，產(chǎn)品端則繼續(xù)圍繞產(chǎn)能周期波動，雞蛋價格或呈現(xiàn)沖高回落走勢、生豬價格則先抑后揚；軟商品系列品種或在進口市場與下游消費博弈中繼續(xù)寬幅震蕩，關(guān)注國內(nèi)消費變化給市場帶來的邊際影響，比如棉花價格有望逐步回升至17000元/噸；生鮮果品系列品種則可能在上游天氣與下游消費博弈中呈現(xiàn)區(qū)間波動。

基于2023年農(nóng)產(chǎn)品板塊區(qū)間波動的預(yù)期來看，王駿建議，在操作方面以階段性矛盾為出發(fā)點，維持區(qū)間思路，可以重點關(guān)注一下大豆、棕櫚油、棉花、橡膠、雞蛋和生豬品種。

另外，關(guān)于雞蛋市場，銀河期貨研究員劉倩楠指出，“參考最近歷史的補欄和存欄情況，預(yù)計上半年在產(chǎn)存欄仍處于相對低位，而下半年在產(chǎn)存欄逐漸恢復(fù)至正常區(qū)間，整體來看2023年在產(chǎn)存欄蛋雞是供應(yīng)逐漸增加的一年。而消費端，新一年隨著各地逐步度過本輪疫情感染高峰，餐飲和旅游消費逐漸恢復(fù)，家庭消費將有所下降。但豬肉和蔬菜替代方面，預(yù)計隨著豬肉價格下降以及蔬菜價格回歸正常，對雞蛋的替代需求將下降。綜合來看，消費可能比2022年略增一些。從目前豆粕和玉米的走勢來看，2023年預(yù)計飼料成本將逐漸下降，雞蛋的價格重心也將有所下移。”

劉倩楠預(yù)計，2023年雞蛋價格較2022年將有所下降，但考慮存欄仍比較低，整體的價格區(qū)間預(yù)計仍處于相對中間略偏高位，再疊加季節(jié)性走勢將是明年蛋雞價格的主基調(diào)，養(yǎng)殖利潤端預(yù)計表現(xiàn)一般。

（文章來源：國際金融報）

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