節(jié)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈處于強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期的支撐已經(jīng)在節(jié)前鄭棉期價(jià)上開(kāi)始有所展現(xiàn)，但是預(yù)期尚未在節(jié)前兌現(xiàn)，故節(jié)前幾個(gè)交易鄭棉雖有上漲但幅度不大速率不高。但春節(jié)期間居民的消費(fèi)熱情異常旺盛，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢(shì)頭，居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，強(qiáng)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加節(jié)間美棉出口銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，節(jié)后鄭棉主力上漲速率大幅提升。從目前的情況看，疫情逐漸進(jìn)入低流行階段，內(nèi)需大概率會(huì)逐漸恢復(fù)，另外隨著“金三銀四”小旺季的到來(lái)，下游企業(yè)弱補(bǔ)庫(kù)階段也會(huì)提振棉花需求，故短期內(nèi)需求尚可，鄭棉走勢(shì)也將維持震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)，目前已經(jīng)接近自11月上漲通道的上軌，如果小旺季期間訂單狀況有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，上軌會(huì)產(chǎn)生突破。

國(guó)外市場(chǎng)中，目前全球經(jīng)濟(jì)增速仍面臨著下行壓力，世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.7%，在這種衰退周期弱勢(shì)運(yùn)行階段下，我國(guó)棉紡織產(chǎn)品的海外需求會(huì)有憂慮，美棉今年的棉花需求主要期望在中國(guó)，中國(guó)需求復(fù)蘇加大對(duì)美棉的進(jìn)口將對(duì)美棉走勢(shì)形成支撐，此外，由于2023/24年度美國(guó)植棉意愿有所下降，不利于棉花產(chǎn)量的恢復(fù)，美棉價(jià)格下方空間不大，長(zhǎng)期來(lái)看，美棉價(jià)格重心會(huì)逐步上移。

一、行情回顧

(資料圖片)

自2022年10月最后一個(gè)交易日創(chuàng)出12215元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)后開(kāi)啟了近3個(gè)月的震蕩上行之路，五浪上漲較為清晰，目前已經(jīng)接近了通道線上軌。在我國(guó)防疫政策優(yōu)化之后，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇具有較強(qiáng)預(yù)期，鄭棉主力的上漲速率明顯加快且一直保持在20日均線上方運(yùn)行，尤其是在春節(jié)過(guò)后，在美棉出口數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)的刺激下，利好在內(nèi)棉盤面兌現(xiàn)，截至1月31日盤中一度擊穿15000元/噸平臺(tái)，價(jià)格最高達(dá)到了15180元/噸。在期貨價(jià)格大幅上漲的同時(shí)，我國(guó)棉花現(xiàn)貨價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了共振上漲，自1月28日至1月31日中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)累計(jì)上調(diào)386元/噸。當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體供大于需，但現(xiàn)階段需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期主導(dǎo)盤面，紡織服裝企業(yè)在“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期強(qiáng)烈，棉價(jià)仍有進(jìn)一步走強(qiáng)的預(yù)期，但由于目前已經(jīng)接近了上漲通道線上軌，16000元附近壓力比較明顯。

二、全球棉花供需格局分析

2.1 美國(guó)通脹數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月下滑，高通脹格局得到控制

2023年1月12日，美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)局公布了2022年12月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，美國(guó)12月CPI同比增加6.5%，前值7.1%，市場(chǎng)預(yù)期6.5%；核心CPI同比增加5.7%，前值6%，市場(chǎng)預(yù)期5.7%。2022年12月美國(guó)CPI同比漲幅再度回落，已連續(xù)3個(gè)月下降，且為2022年以來(lái)首次跌破7%關(guān)口，價(jià)格壓力有所緩解，高通脹格局得到控制，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的空間正在打開(kāi)。前期加息逐漸奏效的同時(shí)我們也要看到，由于服務(wù)價(jià)格存在較強(qiáng)粘性，即產(chǎn)生“工資-物價(jià)”螺旋式上漲，以租金為代表的核心服務(wù)通脹持續(xù)承壓，12月服務(wù)價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大至0.6%，帶動(dòng)CPI環(huán)比上漲0.37個(gè)PCT，是當(dāng)前美國(guó)通脹回落的主要障礙，這將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息抗通脹的必要性仍然較高，自2022年12月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏較為一致的預(yù)期為2月份大概率加息25BP，3月份大概率再加息25BP，將終端利率提升至5%，之后保持近半年的貨幣政策正?；?。從全球大宗商品定價(jià)角度來(lái)看，仍將對(duì)大宗價(jià)格產(chǎn)生一段時(shí)間的利空直至美聯(lián)儲(chǔ)加息停止。

2.2 海外陷入衰退周期弱勢(shì)運(yùn)行階段，海外弱需求將貫穿全年

2023年全球消費(fèi)將維持弱勢(shì)。世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至1.7%，較去年6月預(yù)測(cè)下調(diào)1.3個(gè)百分點(diǎn)，為近30年來(lái)第三低水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于對(duì)疫情第一年的經(jīng)濟(jì)增速，可見(jiàn)2023年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將極為嚴(yán)峻。受高通脹、高利率、低投資以及地緣政治沖突的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正急劇放緩，甚至接近衰退。全球?yàn)槎糁聘咄浂扇〉募みM(jìn)式貨幣政策收緊、金融狀況惡化、信心下降導(dǎo)致全球充斥較多的不確定因素，極大的阻礙了海外市場(chǎng)的需求復(fù)蘇。

2.3 1月USDA供需報(bào)告中性偏空，期末庫(kù)存調(diào)增

1月USDA供需報(bào)告調(diào)減了2022/23年度全球棉花的產(chǎn)量、消費(fèi)量和貿(mào)易量，調(diào)高了期末庫(kù)存量，總體基調(diào)中性偏空。2022/23年度，全球棉花產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)7.2萬(wàn)噸，進(jìn)口、出口單邊環(huán)比下調(diào)14.1萬(wàn)噸和12.9萬(wàn)噸，消費(fèi)環(huán)比下調(diào)18.4萬(wàn)噸，期末庫(kù)存環(huán)比上調(diào)8.1萬(wàn)噸。產(chǎn)量調(diào)整主要在印度、美國(guó)和巴西。其中印度產(chǎn)量下調(diào)21.7萬(wàn)噸，印度2022/23年度的棉花累計(jì)上市量約142.32萬(wàn)噸，較三年均值同比減少44.1%，上市進(jìn)度遲緩引發(fā)市場(chǎng)對(duì)印度棉花產(chǎn)量的擔(dān)憂，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有調(diào)整空間。美棉產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)9.5萬(wàn)噸。巴西產(chǎn)量環(huán)比上調(diào)6.6萬(wàn)噸。進(jìn)口量下調(diào)主要體現(xiàn)在中國(guó)、越南和印尼，分別下調(diào)5.5萬(wàn)噸、4.4萬(wàn)噸、5.4萬(wàn)噸。出口量下調(diào)主要體現(xiàn)在美國(guó)和印度，均下調(diào)5.4萬(wàn)噸。消費(fèi)量下降主要體現(xiàn)在印度和越南，分別下調(diào)10.9萬(wàn)噸、2.2萬(wàn)噸。全球棉花期末庫(kù)存上調(diào)8.1萬(wàn)噸，其中中國(guó)和印度期末庫(kù)存分別下調(diào)為5.5萬(wàn)噸和4.3萬(wàn)噸；美國(guó)和巴西期末庫(kù)存分別上調(diào)15.2萬(wàn)噸和4.3萬(wàn)噸。

2.4 美棉出口數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)

國(guó)內(nèi)春節(jié)期間，USDA公布了美棉出口數(shù)據(jù)，超預(yù)期恢復(fù)刺激美棉大漲，美棉出口最差的時(shí)期或許已經(jīng)過(guò)去，目前美棉出口已經(jīng)恢復(fù)到許久未見(jiàn)的高水平。1月12日當(dāng)周，2022/23年度美棉簽約銷售為4.81萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.09萬(wàn)噸；裝運(yùn)4.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.74萬(wàn)噸。1月19日當(dāng)周，2022/23年度美棉簽約銷售4.97萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.16萬(wàn)噸；裝運(yùn)4.04萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.26萬(wàn)噸。

2.5 本年度美棉產(chǎn)量基本確定，下年度美棉種植面積預(yù)計(jì)有所下調(diào)

據(jù)國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，2023/24市場(chǎng)年度美棉種植面積預(yù)期或在1157萬(wàn)英畝，較本年度實(shí)播面積減幅7.2%。由于本年度旱情影響，在理性人普遍存在的適應(yīng)性預(yù)期的作用下，西南棉區(qū)當(dāng)?shù)孛揶r(nóng)對(duì)于旱情以及墑情的擔(dān)憂情緒尚未消散，西南棉區(qū)新年度預(yù)期播種面積在703.5萬(wàn)畝左右，較本年度實(shí)播面積減少約9.8%。

本年度美棉產(chǎn)量基本確定，未來(lái)將由消費(fèi)端主導(dǎo)，由于美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速在2023年都預(yù)計(jì)較低，消費(fèi)萎縮已成共識(shí)，消費(fèi)端的利多因素只能來(lái)自于中國(guó)方面消費(fèi)的改善。全球棉花消費(fèi)不振可能會(huì)在全年對(duì)美棉形成壓制，但是隨著中國(guó)市場(chǎng)的逐步好轉(zhuǎn)，美棉下方的支撐力度將不斷增強(qiáng)，中短期內(nèi)，美棉走勢(shì)將形成鍥型，向上突破90美分/磅阻力位需要進(jìn)一步的利好支持。

三、國(guó)內(nèi)棉花供需格局分析

3.1 2023年1月PMI重回線上，經(jīng)濟(jì)迎來(lái)開(kāi)門紅

2023年1月制造業(yè)PMI50.1%，前值47.0%，較上月回升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI54.4%，前值41.6%，較上月大幅回升12.8個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度創(chuàng)2020年3月以來(lái)新高。1月服務(wù)業(yè)PMI回升14.6個(gè)百分點(diǎn)至54.0%，建筑業(yè)PMI回升2個(gè)百分點(diǎn)至56.4%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升10.3個(gè)百分點(diǎn)至52.9%。1月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI大幅回升，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)再次被確認(rèn)。

從需求端來(lái)看，2023年1月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升7個(gè)百分點(diǎn)和1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.9%和46.1%，其中新訂單指數(shù)連續(xù)6個(gè)月收縮后重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，指向整體需求不足問(wèn)題有所好轉(zhuǎn)。從供給端來(lái)看，2023年1月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，指向工業(yè)生產(chǎn)維持低位，雖然繼續(xù)處于收縮區(qū)間，但是數(shù)據(jù)欠佳很大可能是春節(jié)假期的緣故。

3.2 國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖提振商品市場(chǎng)

我國(guó)防疫政策優(yōu)化之后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢(shì)頭。2022年12月，我國(guó)社零總額同比下降1.8%，降幅較11月收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額1321億元，同比下降12.5%，降幅較11月收窄3個(gè)百分點(diǎn)。春節(jié)期間，我國(guó)居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在今年擴(kuò)大內(nèi)需措施的深入實(shí)施下，消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)定恢復(fù)的基礎(chǔ)逐漸牢固，進(jìn)而提振紡服等可選消費(fèi)品市場(chǎng)，從而刺激上游棉花的價(jià)格。

3.3 2023年中國(guó)植棉意向同比減少3.5%

由于2022年新疆籽棉收購(gòu)價(jià)格較上年大幅下降，疊加地租費(fèi)用增加、農(nóng)資價(jià)格上漲的影響，致植棉成本大幅上漲和棉農(nóng)收益較往年明顯下降，從而影響了2023年新疆棉農(nóng)的植棉積極性。內(nèi)地方面植棉意向下降主要是由于近年來(lái)機(jī)械化率較低，人工采摘成本偏高，導(dǎo)致黃河長(zhǎng)江流域的棉花種植面積整體下降，以及2022年籽棉收購(gòu)價(jià)格整體偏低和農(nóng)資成本提高的影響。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)于2022年11月中下旬開(kāi)展的全國(guó)范圍棉花種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2023年中國(guó)棉花意向種植面積4274.7萬(wàn)畝，同比減少153.4萬(wàn)畝，減幅3.5%，其中，新疆意向植棉面積為3627.4萬(wàn)畝，同比小幅減少63萬(wàn)畝，減幅1.7%。

3.4 運(yùn)輸恢復(fù)致12月出疆量較高

12月隨著疫情措施不斷調(diào)整，運(yùn)輸逐漸恢復(fù)順暢，12月出疆棉總計(jì)發(fā)運(yùn)52.98萬(wàn)噸，環(huán)比增加5.66萬(wàn)噸，增幅12%。其中，公路發(fā)運(yùn)26.96萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.4萬(wàn)噸，同比增加11.45萬(wàn)噸；鐵路發(fā)運(yùn)26.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.06萬(wàn)噸，同比增加11.94萬(wàn)噸。出疆量的提升也導(dǎo)致了12月我國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存的增加，根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，12月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存量為462萬(wàn)噸，環(huán)比增加94萬(wàn)噸，同比減少94萬(wàn)噸。其中新疆庫(kù)407萬(wàn)噸，內(nèi)地庫(kù)45萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)10萬(wàn)噸。隨著后面新棉上市進(jìn)度的加快，庫(kù)存量也會(huì)整體上升。

3.5 加工檢驗(yàn)進(jìn)度加快，短期棉花供應(yīng)上升

由于去年新疆疫情，嚴(yán)重影響了新疆棉的采摘、收購(gòu)、加工以及公檢，導(dǎo)致公檢進(jìn)度較往年偏慢。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止到12月8日，新棉加工進(jìn)度為55.1%，較去年同期下降19.4個(gè)百分點(diǎn)，新疆地區(qū)在新棉大量上市初期，人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸?shù)容^為不便，故新棉加工進(jìn)度處于近五年低位；12月8日新棉銷售進(jìn)度為10.2%，與去年同期基本持平，但該進(jìn)度也位于近五年來(lái)歷史低位，本年度棉花豐產(chǎn)，但由于疫情之下新棉加工、交售進(jìn)度偏慢且新疆出運(yùn)受阻，故新棉供應(yīng)端壓力在去年年末并沒(méi)有被完全釋放。但進(jìn)入1月之后，防疫政策優(yōu)化，出疆運(yùn)輸加速，1月份棉花加工和檢驗(yàn)進(jìn)度大幅加快，截至1月28日，新疆棉累計(jì)加工了494萬(wàn)噸，雖然仍低于去年同期水平，但減幅已經(jīng)大幅收窄，同樣，新疆棉的累計(jì)檢驗(yàn)進(jìn)度也大幅加快，短期內(nèi)棉花的供應(yīng)將上升。

四、后市展望

節(jié)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈處于強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)狀態(tài)，強(qiáng)預(yù)期的支撐已經(jīng)在節(jié)前鄭棉期價(jià)上開(kāi)始有所展現(xiàn)，但是預(yù)期尚未在節(jié)前兌現(xiàn)，故節(jié)前幾個(gè)交易鄭棉雖有上漲但幅度不大速率不高。但春節(jié)期間居民的消費(fèi)熱情異常旺盛，國(guó)內(nèi)消費(fèi)出現(xiàn)了復(fù)蘇勢(shì)頭，居民的外出聚餐、出游、觀影等消費(fèi)數(shù)據(jù)大為好轉(zhuǎn)，強(qiáng)預(yù)期逐漸兌現(xiàn)為強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，疊加節(jié)間美棉出口銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，節(jié)后鄭棉主力上漲速率大幅提升。從目前的情況看，疫情逐漸進(jìn)入低流行階段，內(nèi)需大概率會(huì)逐漸恢復(fù)，另外隨著“金三銀四”小旺季的到來(lái)，下游企業(yè)弱補(bǔ)庫(kù)階段也會(huì)提振棉花需求，故短期內(nèi)需求尚可，鄭棉走勢(shì)也將維持震蕩偏強(qiáng)趨勢(shì)，目前已經(jīng)接近自11月上漲通道的上軌，如果小旺季期間訂單狀況有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，上軌會(huì)產(chǎn)生突破。

國(guó)外市場(chǎng)中，目前全球經(jīng)濟(jì)增速仍面臨著下行壓力，世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至1.7%，在這種衰退周期弱勢(shì)運(yùn)行階段下，我國(guó)棉紡織產(chǎn)品的海外需求會(huì)有憂慮，美棉今年的棉花需求主要期望在中國(guó)，中國(guó)需求復(fù)蘇加大對(duì)美棉的進(jìn)口將對(duì)美棉走勢(shì)形成支撐，此外，由于2023/24年度美國(guó)植棉意愿有所下降，不利于棉花產(chǎn)量的恢復(fù)，美棉價(jià)格下方空間不大，長(zhǎng)期來(lái)看，美棉價(jià)格重心會(huì)逐步上移。

（文章來(lái)源：國(guó)元期貨）

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