3月中旬以來，鋼材價格持續(xù)回調(diào)，螺紋主力2310合約累計下跌近12%。一方面，由于地產(chǎn)新開工依然疲弱，旺季需求復(fù)蘇乏力，下游承接能力不足導(dǎo)致鋼廠減產(chǎn)降庫壓力增大，產(chǎn)業(yè)鏈整體形成負(fù)反饋局面。另一方面，隨著焦煤供應(yīng)趨于寬松，鐵礦石政策管控力度加大，原料價格走弱也帶動成本明顯下降，在利潤微薄的情況下，鋼價運行中樞相應(yīng)下移。

從現(xiàn)貨市場看，當(dāng)前正處于“金三銀四”旺季后半段，今年旺季期間鋼材需求整體表現(xiàn)較為疲弱。自3月中旬創(chuàng)出357萬噸的階段性高點之后，螺紋鋼周度表需波動下行，目前和去年同期基本持平，復(fù)蘇預(yù)期落空對市場構(gòu)成較大壓力。供應(yīng)端產(chǎn)量基本跟隨需求波動，由于下游承接能力不足，噸鋼利潤偏低，鋼廠被動減產(chǎn)降庫，近期高爐檢修力度增大，產(chǎn)業(yè)鏈形成負(fù)反饋邏輯。而原料端焦煤進口增量繼續(xù)釋放，供應(yīng)趨于寬松，鐵礦石政策管控力度較大，成本下降帶動鋼價運行中樞進一步下移。

圖1：螺紋鋼周度表觀消費量（萬噸）

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數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

從下游行業(yè)看，隨著供需兩端利好政策釋放，房地產(chǎn)整體有所修復(fù)，主要指標(biāo)仍明顯分化。一季度30大中城市房屋銷售大幅好轉(zhuǎn)，但從統(tǒng)計局公布的全國層面數(shù)據(jù)看，銷售面積增速尚未轉(zhuǎn)正，說明三四線及以下城市復(fù)蘇力度偏弱，銷售整體復(fù)蘇節(jié)奏較為緩慢。另外，保交樓、穩(wěn)民生背景下，銷售好轉(zhuǎn)獲得的現(xiàn)金流更多用于推進現(xiàn)有項目，竣工面積同比大幅上升，而拿地、新開工依然較為疲弱，一季度房屋新開工同比下滑19.2%。預(yù)計銷售好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至投資端尚需時間，上半年新開工難有太大起色，下半年在低基數(shù)效應(yīng)下有所好轉(zhuǎn)，但也取決于銷售回暖持續(xù)性。

圖2：地產(chǎn)竣工好轉(zhuǎn)，新開工依然疲弱

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經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，外部環(huán)境依然復(fù)雜，基建繼續(xù)發(fā)揮托底作用，今年GDP增長目標(biāo)5%，強刺激可能性不大。由于去年下半年專項債發(fā)行偏低，當(dāng)前基建資金階段性偏緊，壓制短期需求。制造業(yè)增速逐漸回落，韌性相對較強，但整體也缺乏亮點，后期關(guān)注汽車等行業(yè)消費刺激力度。一季度鋼材出口大幅增長，疊加進口減少，凈出口累計新增820萬噸，這也是國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量相對偏高的重要原因。由于海外需求依然承壓，供應(yīng)正逐漸恢復(fù)，在去年二季度出口基數(shù)較高的背景下，出口帶來的增量需求或難以持續(xù)。

圖3：鋼材單月凈出口（萬噸）

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總的來看，去年11月份以來，鋼價沖高回落，市場先交易復(fù)蘇預(yù)期，再交易復(fù)蘇不及預(yù)期。由于終端需求尚未有太大起色，市場情緒仍偏悲觀，鋼價短期弱勢難改。持續(xù)調(diào)整后壓力得到基本釋放，下行節(jié)奏或放緩，波動有所加劇。拉長時間周期看，今年大的基調(diào)是經(jīng)濟復(fù)蘇，盡管節(jié)奏上較為波折。這就意味著，和前兩年相比，市場整體矛盾并不算太突出，全年價格波動區(qū)間下降，以內(nèi)需為主的黑色系下方仍有一定支撐，不宜過分悲觀。對于10月合約來說，目前離交割期尚早，價格彈性較大，節(jié)奏上或先抑后揚，關(guān)注需求復(fù)蘇力度。

（文章來源：國投安信期貨）

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