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太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,李夢(mèng)鷴近期對(duì)東鵬飲料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《東鵬飲料：成本壓力趨緩，省外市場(chǎng)開拓順利》，本報(bào)告對(duì)東鵬飲料給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為215.00元，當(dāng)前股價(jià)為187.88元，預(yù)期上漲幅度為14.43%。

東鵬飲料(605499)
事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年?duì)I業(yè)收入85.05億元（+21.9%），歸母凈利潤(rùn)14.41億元（+20.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)13.52億元（+24.7%）。2022Q4營(yíng)業(yè)收入18.61億元（+31.3%），歸母凈利潤(rùn)2.75億元（+39.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.88億元（+142.5%）。2023Q1營(yíng)業(yè)收入24.91億元（+24.1%），歸母凈利潤(rùn)4.97億元（+44.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.53億元（+36.9%）。
2022年收入分析：收入持續(xù)高增，渠道布局支撐。
2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05億元，同比+21.9%（Q1：+17.3%；Q2:+15.9%，Q3：+25.3%，Q4:+31.3%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.91億元，同比+24.1%。公司2022業(yè)績(jī)連續(xù)高增，收入表現(xiàn)亮眼，主要系公司在全國(guó)化建設(shè)不斷加速，渠道建設(shè)效果顯著，在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)的占有率持續(xù)攀升。2023Q1再度創(chuàng)造佳績(jī)，打響新年?duì)I收開門紅，主要系年初全國(guó)經(jīng)濟(jì)、場(chǎng)景雙重快速修復(fù)背景下，春季期間動(dòng)銷強(qiáng)勢(shì)，加之公司全國(guó)化布局化進(jìn)程一路高歌，冰柜投放和產(chǎn)品冰凍化陳列等舉措使得產(chǎn)品曝光率大幅提升，消費(fèi)者購(gòu)買頻次、單點(diǎn)產(chǎn)出率逐步提高。
分產(chǎn)品看，2022全年?yáng)|鵬特飲收入81.7億（+23.98%）；其他飲料收入3.2億（-14.23%）。2022Q4東鵬特飲收入17.8億（+31.9%）；其他飲料收入0.8億（+20.3%）。2023Q1東鵬特飲收入23.8億（+25.00%）；其他飲料收入1.1億（+13.87%）。東鵬特飲為公司的主要收入來(lái)源，2022年占比為96.24%，拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)；其他產(chǎn)品表現(xiàn)平淡，2023年公司加大重視咖啡、補(bǔ)水啦等新品推廣，積極打造“能量+”產(chǎn)品線和推出差異化產(chǎn)品，滿足不同消費(fèi)場(chǎng)景及人群需求。
分地區(qū)看，2022全年華北6.1億（+80.44%）；華東10.2億（+32.4%）；華中10.5億（+39.94%）；西南6.8億（+56.83%）；廣東33.5億（+4.84%）；廣西8.9億（+26.83%）；線上1.4億（+33.01%）；直營(yíng)7.4億（+12.03%）。2023Q1華北2.2億（+108.05%）；華東3.4億（+40.95%）；華中3.4億（+26.43%）；西南2.3億（+48.39%）；廣東8.4億（+7.25%）；廣西2.8億（+7.97%）；線上0.3億（+19.97%）；直營(yíng)2.0億（+30.08%）。廣東通過(guò)實(shí)行全渠道精耕策略，縮小地區(qū)間不平衡缺口，省外市場(chǎng)如華東，華北、西南收入增長(zhǎng)迅猛，主要系公司完善經(jīng)銷體系、持續(xù)開拓終端網(wǎng)點(diǎn)、加強(qiáng)終端陳列等方式促進(jìn)銷量快速增長(zhǎng)。截至2023年3月經(jīng)銷商數(shù)量2793家，相較2022年3月增加355家，相較2022年底增加14家，新增主要來(lái)自華北、西南市場(chǎng)。
2022年本費(fèi)利分析：成本壓力釋放，費(fèi)用精細(xì)管理。
2022全年，公司毛利率為42.3%（-2.0pct），凈利率16.9%（-0.2pct），扣非凈利率15.9%（+0.4pct），銷售費(fèi)用率17.0%（-2.6pct），管理費(fèi)用率3.0%（-0.6pct），研發(fā)費(fèi)用率0.5%（-0.1pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.5%（+0.6pct）。毛利率下降主要系大宗原材料聚酯切片（PET）、白砂糖等原材料同比上行所致毛利率全年承壓。銷售費(fèi)用率下降主要系公司精細(xì)化費(fèi)用管控，投放更加精準(zhǔn)高效。
2023Q1，公司毛利率為43.5%（+0.3pct），凈利率20.0%（+2.8pct），扣非凈利率18.2%（+1.7pct），銷售費(fèi)用率15.7%（-1.2pct），管理費(fèi)用率3.2%（-0.2pct），研發(fā)費(fèi)用率0.4%（+0.0pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2%（-0.6pct）。2023Q1公司毛利率改善明顯，主要系自2022Q3起PET、紙箱等原材料價(jià)格高位回落，公司低位鎖價(jià)部分成本，釋放利潤(rùn)。
23年展望：成本改善，新品有望貢獻(xiàn)增量。
展望2023年，收入端，疫情管控放松后消費(fèi)復(fù)蘇，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)收入有望，公司省內(nèi)繼續(xù)深耕下沉，省外市場(chǎng)持續(xù)開拓，500ml大單品規(guī)模有望繼續(xù)放量。此外東鵬大咖，補(bǔ)水啦等新品有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)第二驅(qū)動(dòng)力。成本端，公司低位鎖價(jià)，白砂糖價(jià)格略提升但整體成本可控。費(fèi)用端，規(guī)模效應(yīng)下預(yù)計(jì)2023年費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
長(zhǎng)期展望：產(chǎn)品矩陣不斷豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力公司業(yè)績(jī)。
產(chǎn)品端，2022年公司憑借500ml金瓶大單品在省外市場(chǎng)開拓順利，公司積極打造“能量+”產(chǎn)品線，不斷推出差異化產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者不同消費(fèi)場(chǎng)景的需求。2023年公司將重點(diǎn)發(fā)力東鵬大咖，產(chǎn)品已進(jìn)行了改良，咖啡味更濃，2023年將進(jìn)行全國(guó)鋪貨?！皷|鵬補(bǔ)水啦”正在廣東試點(diǎn)，零售價(jià)5元/555ml，新口味將陸續(xù)推出。渠道端，公司不斷加強(qiáng)渠道建設(shè)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有望進(jìn)一步增加，渠道數(shù)字化布局領(lǐng)先。公司對(duì)經(jīng)銷商的管理更為嚴(yán)格，通過(guò)區(qū)域加密進(jìn)一步提升產(chǎn)品整體的鋪市率。
盈利預(yù)測(cè)與估值：物流人流恢復(fù)常態(tài)背景下，公司需求持續(xù)恢復(fù)。500ml金瓶持續(xù)放量，且全國(guó)化布局穩(wěn)步推進(jìn)，增長(zhǎng)具備確定性。成本改善疊加規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率優(yōu)化，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入增速24.1%，22.9%，19.8%，歸母凈利潤(rùn)增速32.7%，25.7%，25.2%。我們按照2023年45x給予公司一年目標(biāo)價(jià)215元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西南證券朱會(huì)振研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.05%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.77億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為37.39。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為232.83。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，東鵬飲料（605499）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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