本周油脂整體延續(xù)調(diào)整，周二由強勁社零數(shù)據(jù)引發(fā)的反彈曇花一現(xiàn)，很快受到基本面及宏觀的雙重壓制。盤面大漲后，棕櫚油及菜油進口利潤雙雙打開，暗示海外市場賣壓的存在，對油脂漲幅形成較強限制。此外，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關(guān)，20號左右各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來開機，一定程度緩解了市場對近月供應(yīng)偏緊的擔憂。伴隨著收割推進，本周南美貼水繼續(xù)下行，大豆進口成本下移帶來的榨利改善推動國內(nèi)積極采購，套盤及05移倉壓力亦對豆類09合約帶來集中沖擊。雪上加霜的是，周五市場出現(xiàn)對第二輪疫情爆發(fā)的擔憂情緒，這直接推動豆油09合約跌破3月底創(chuàng)下的低點。展望后市，在宏觀風險依然存在，且供應(yīng)改善傾向較強的背景下，我們預計中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。

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一、多重利空沖擊，豆油創(chuàng)出3月以來新低

本周豆油領(lǐng)跌油脂，周線錄得3.38%的跌幅，且刷新3月底創(chuàng)下的低點，受到了多重利空因素帶來的沖擊。在近月市場，前期滯港大豆的順利通關(guān)帶來現(xiàn)貨供應(yīng)改善預期，制約了豆油05合約的單邊上行動能。在遠月市場，巴西繼續(xù)崩塌的貼水帶來新低的大豆進口成本，榨利持續(xù)改善引發(fā)較多買船，為豆油09合約帶來較大空頭套保壓力。周二強勁的社零數(shù)據(jù)及3月同比大增26.3%的餐飲收入引發(fā)的需求樂觀情緒未能持續(xù)太久，對第二波新冠疫情的擔憂再度引爆市場悲觀情緒，直接導致豆油09合約的創(chuàng)出新低。

在05合約對應(yīng)的近月市場，突出的變化是本周滯港大豆順利通關(guān)，快于此前市場預期。過去幾周港口大豆的通關(guān)不順暢導致壓榨回升進度被推遲，對豆類近月市場供應(yīng)帶來較大影響，市場對于05合約通過盤面上漲來收斂基差存在一定期待。然而，隨著CIQ證書獲得審批，前期滯港的大豆順利通關(guān)，20號左右各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來開機，緩解了市場對豆類近月供應(yīng)偏緊的擔憂，也削弱了市場階段性看漲盤面尤其是05合約的基礎(chǔ)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，本周111家油廠大豆壓榨量為153.93萬噸，較前一周增近7萬噸，預計下周壓榨量將回升至174.9萬噸，且后續(xù)仍有進一步回升空間。這將為豆類現(xiàn)貨市場報價帶來下行壓力，制約其05單邊及59價差上行空間。

在09合約對應(yīng)的遠月市場，巴西繼續(xù)崩塌的貼水帶來大豆進口成本再度下行，當前巴西6月船期的大豆進口成本跌至不足4000元/噸，這帶來國內(nèi)大豆壓榨利潤的持續(xù)改善。在此情形下，國內(nèi)積極采購廉價的巴西貼水，據(jù)傳本周采購40船以上遠月船期大豆，這為豆類09合約盤面帶來相當大的空頭套保壓力。更為雪上加霜的是，多數(shù)集團將05套保單的最后移倉日設(shè)在4月20號，此前在港口大豆通關(guān)問題可以很快解決的預期下，一直在等待59價差回落的移倉機會，但卻遲遲沒能等來。他們在20日最后期限前兩日集中移倉的行為，對豆類09合約走勢帶來了較大沖擊，以豆粕09合約的表現(xiàn)最為典型，19-20日的大跌伴隨著21萬手的大幅增倉。

二、海外市場賣壓仍存，國內(nèi)油脂漲幅受限

除了豆類市場在多重利空下的弱勢，本周市場的另一特征是海外市場賣壓仍存。在連續(xù)一周多回調(diào)后，周二盤面僅2-3%的漲幅就引發(fā)了菜油及棕櫚油進口利潤的雙雙打開，這背后暗示的是海外市場賣壓依然存在。在今年幾乎所有油脂都增產(chǎn)的背景下，海外市場賣壓的存在預計將令國內(nèi)油脂市場漲幅受到持續(xù)抑制。

得益于多個東歐國家對烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品開展的進口禁令，市場對歐洲菜油供應(yīng)過剩的擔憂有所減輕，本周歐洲菜油報價一度反彈至950歐元/噸，但又很快回落至915歐元/噸。歐菜報價反彈持續(xù)性不強，我們認為主要是因為歐洲的菜油壓力除了部分源自烏克蘭菜籽，更多源自澳洲創(chuàng)紀錄菜籽產(chǎn)量所引致的大量進口，這意味著禁止烏克蘭農(nóng)產(chǎn)品出口并不能多大程度緩解歐洲菜油的供應(yīng)壓力。在國內(nèi)食用及生柴需求萎靡的情況下，歐洲不得不將過剩的菜油供應(yīng)轉(zhuǎn)向出口市場，中國仍將是其重要的出口目的地。此外，增產(chǎn)的俄羅斯菜油也依賴于擴大對華出口，這意味著國內(nèi)菜油進口利潤窗口仍將時不時打開，這將繼續(xù)為菜油市場帶來新增供應(yīng)壓力。

產(chǎn)地棕櫚油雖然近端并無銷售壓力，國內(nèi)近月棕櫚油也傾向于去庫。但在遠月較強的累庫預期下，產(chǎn)地對于銷售遠月的態(tài)度仍相對積極，這預計將帶來國內(nèi)棕櫚油去庫放緩。本周二棕櫚油上漲稍多一些后，當日國內(nèi)即新增6-8條8-9月買船，這背后暗示的是產(chǎn)地在遠月產(chǎn)量回升、出口轉(zhuǎn)弱傾向下的賣壓增長，故而愿意在報價上讓步給需求國進口利潤。在印尼出口政策調(diào)整遲遲沒有官方確認，且產(chǎn)量季節(jié)性增長將限制其政策調(diào)整空間的情況下，遠月棕櫚油供應(yīng)并無憂慮。海外市場報價高低及賣壓強弱將成為國內(nèi)棕櫚油價格運行區(qū)間的重要參考。

整體來看，在宏觀風險依然存在，且供應(yīng)改善傾向較強的背景下，我們預計中短期油脂很難取得向上的突破，面臨的向下壓力依然偏大。隨著本周各地區(qū)大豆壓榨廠陸續(xù)迎來開機，在未來兩個月大量大豆到港壓力下，豆油現(xiàn)貨市場供應(yīng)將獲得持續(xù)改善，需求不振將令其面臨較強累庫壓力。而在菜油及棕櫚油市場，海外市場賣壓的存在預計將令國內(nèi)市場漲幅受到持續(xù)抑制。除了持續(xù)關(guān)注海外大豆、棕櫚油、菜油市場報價，國內(nèi)大豆壓榨廠開機情況之外，短期還需額外關(guān)注國內(nèi)對需求復蘇、二次疫情的交易，以及各種可能影響美聯(lián)儲加息路徑的線索。

（文章來源：中信建投期貨）

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