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非息拖累營(yíng)收表現(xiàn)，利潤(rùn)同比高增。2022 年?duì)I收同比+12.2%，歸母凈利潤(rùn)同比+26.1%，較前三季度回落4.3pct 和5.7pct，Q4 單季度營(yíng)收同比-1.6%，歸母凈利潤(rùn)同比+8.1%，增速下滑主要由于手續(xù)費(fèi)收入下滑和債市波動(dòng)影響。全年來(lái)看，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素在于規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)勁和減值節(jié)約反哺利潤(rùn)。拆分來(lái)看，（1）凈利息收入同比+8.7%，Q4 單季度同比+12.2%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐旺盛融資需求，信貸規(guī)模延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，以量補(bǔ)價(jià)。（2）手續(xù)費(fèi)凈收入同比+29.5%，公司推進(jìn)財(cái)富業(yè)務(wù)，理財(cái)、擔(dān)保等業(yè)務(wù)發(fā)力助推中收增長(zhǎng)，Q4 單季度同比-23.4%，主要是受資本市場(chǎng)波動(dòng)、消費(fèi)低迷影響，代理業(yè)務(wù)、銀行卡手續(xù)費(fèi)收入有所下滑。（3）其他非息收入同比+14.5%，Q4 單季度同比-66.2%，主要是由于金融投資業(yè)務(wù)收益減少和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益降幅較大。成本方面，23Q1 成本收入比29.6%，同比上升2.3pcts；信用減值損失同比-6.1%，主要是信貸減值少提；信用成本1.53%，同比下降0.4pcts。

規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)勁，貸款景氣度延續(xù)。貸款自2021 年起維持20%+高增長(zhǎng)，信貸高景氣度延續(xù)，反映公司客群信貸需求旺盛。2022 全年對(duì)公、零售分別貢獻(xiàn)69%、31%。得益于政務(wù)金融優(yōu)勢(shì)，對(duì)公貸款以基建相關(guān)貸款為基本盤（增量貢獻(xiàn)超5 成），其次制造業(yè)貢獻(xiàn)近2 成；零售占比逐季提升，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸貢獻(xiàn)增量超5 成，零售轉(zhuǎn)型成效漸顯。存款超預(yù)期增長(zhǎng)，2022 年存款同比+14.8%，季度環(huán)比+6.6%，。

定價(jià)方面，22Q4 凈息差1.69%，較22H1 持平，同比收窄14bp。拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看，貸款收益率較22H1 下降9bp，主要由于公司加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)力度，降低實(shí)體融資成本，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及LPR 下調(diào)等影響。存款成本較22H1 持平，但整體負(fù)債成本-5bp，主要是公司合理調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，控制成本。

考慮到23Q1 重定價(jià)的持續(xù)影響，預(yù)計(jì)資產(chǎn)端收益率仍有壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)居第一梯隊(duì)，各項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)中向好。不良率環(huán)比持平于0.77%，逾期率和關(guān)注率均逐季下降；撥備覆蓋率環(huán)比-19pct 至565%，撥貸比環(huán)比-14bp。

拆分不良來(lái)看：①對(duì)公不良率較22H1 下降22bp 至0.87%，制造業(yè)、批零、房地產(chǎn)等行業(yè)不良均有改善；②零售不良上升至0.61%，主要是受疫情及經(jīng)濟(jì)下行影響，下半年消費(fèi)貸和個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率分別較22H1 上升41bp 和20bp。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2023 年和2024 年EPS 預(yù)測(cè)至2.28 元和2.76 元，預(yù)計(jì)2023 年底每股凈資產(chǎn)為15.79 元。以2023 年4 月25 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)2023 年底的PB 為0.77 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng)，規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期。

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