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事件:公司2023Q1收入下降,盈利能力暫時承壓。4月25日,公司披露2023年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入16.47億元,同/環(huán)比-39.27％/-29.37％;歸母凈利潤2.46億元,同/環(huán)比-52.01％/-22.33％;扣非凈利潤2.28億元,同/環(huán)比-54.62％/-20.90％。

電解液單噸盈利接近底部,下游需求二季度有望恢復(fù)。預(yù)計公司2023Q1電解液出貨2.3萬噸,單噸盈利約為0.2萬元,接近此前行業(yè)價格戰(zhàn)底部。除鋰價斷崖式下跌帶來的影響外,2023Q1下游需求偏弱,電池廠商去庫存情緒濃烈,拿貨謹慎,供需失衡導(dǎo)致電解液價格超速下跌。預(yù)計Q2下游需求有望恢復(fù),供需平衡后電解液盈利能力將迎來拐點。

一體化布局降本,后續(xù)或以量補價修復(fù)盈利。單噸盈利:公司一體化布局完善,對新型溶質(zhì)、溶劑、添加劑均有布局,預(yù)計隨著2023-2024年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效應(yīng),電解液成本將進一步降低。產(chǎn)銷量:本輪電解液超速下跌,行業(yè)盈利能力承壓,加速低端產(chǎn)能出清,競爭格局邊際向好。公司作為行業(yè)龍頭,享受下游市場高增長,市占率有望進一步提升。公司2023年底產(chǎn)能預(yù)計擴充到27.5萬噸,滿足動力市場高增量,儲能市場高增速增長,公司后續(xù)或以量補價修復(fù)盈利。

有機氟化學(xué)品國產(chǎn)替代機遇來臨,公司有望迎第二增長曲線。公司目前生產(chǎn)經(jīng)營的有機氟化學(xué)品主要為六氟丙烯下游的含氟精細化學(xué)品,研發(fā)及生產(chǎn)的技術(shù)門檻高、附加值高,下游應(yīng)用廣泛,毛利率高。長期以來,全球有機氟化工業(yè)務(wù)由國際巨頭3M把控,但3M由于環(huán)保問題將于2025年底前逐步退出有機氟化學(xué)品生產(chǎn),對應(yīng)市場空間接近百億。公司作為國內(nèi)有機氟化學(xué)品先驅(qū),2022年底已有產(chǎn)能5161噸,在建產(chǎn)能2.2萬噸。預(yù)計2023Q1公司氟化工產(chǎn)品出貨量超1000噸,貢獻歸母凈利潤1.6億元左右,同環(huán)比持續(xù)增長。隨著國外巨頭退出,國產(chǎn)替代進程加速,公司有望迎來第二增長曲線。

投資建議:考慮公司行業(yè)龍頭地位,同時有機氟化工業(yè)務(wù)受益于海外龍頭停產(chǎn),有望帶來新的增長點。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入101.73/133.69/181.04億元,同比+5.30％/+31.42％/+35.41％,公司2023-2025年歸母凈利潤為15.20/20.28/30.32億元,對應(yīng)當(dāng)前P/E為24x/18x/12x,維持“買入“評級。

風(fēng)險提示:新能源汽車需求波動風(fēng)險;電解液廠商競爭加劇風(fēng)險;原材料價格波動風(fēng)險

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