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22 年江蘇省次高端規(guī)模122 億并持續(xù)擴容，蘇酒龍頭有望充分受益。

22 年江蘇白酒市場規(guī)模約421 億元，預(yù)計25 年增長至492 億元，22-25 年CAGR 約5.3%。其中次高端規(guī)模約122 億元，預(yù)計25 年增長至206 億元，22-25 年CAGR 約19%，是增速最高的價格帶。從競爭格局來看，蘇酒龍頭占江蘇次高端市場近七成（22 年洋河市占率37%，今世緣市占率32%），未來有望充分受益于江蘇省內(nèi)次高端擴容。

營銷改革見效，經(jīng)營拐點顯現(xiàn)，23 年公司百億營收目標(biāo)有望順利達(dá)成。

22 年4 月顧董事長上任，推動營銷組織變革，充分放權(quán)并加強業(yè)績考核，提倡“有為者有位”。22 年10 月股權(quán)激勵落地，涵蓋多名高管和業(yè)務(wù)骨干，員工積極性被進(jìn)一步激發(fā)。23Q1 公司在疫后復(fù)蘇+改革紅利釋放背景下，順利實現(xiàn)開門紅，收入同比增長27%，銷售收現(xiàn)同比增長34%，我們認(rèn)為公司經(jīng)營拐點已經(jīng)顯現(xiàn)，百億目標(biāo)有望順利達(dá)成。

產(chǎn)品升級和區(qū)域擴張是區(qū)域酒加速增長的關(guān)鍵，今世緣有望取得突破。

過去公司收入增長主要來自于300-500 元產(chǎn)品在省內(nèi)放量，未來有望沿產(chǎn)品升級、區(qū)域擴張兩條路徑實現(xiàn)加速增長。產(chǎn)品升級：公司著力培育的 V3、V9 等升級產(chǎn)品有望在600 元以上價格帶進(jìn)一步放量，成為繼開系后的第二增長極。區(qū)域擴張：23 年公司在省外選取10 個地級市，重點培育核心單品，或?qū)⒂行又苓吺袌?，助力省外突破?/p>

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計23-25 年公司營業(yè)收入分別為100.45/125.66/153.46 億元，同比增長27.35%/25.09%/22.12%，歸母凈利潤分別為31.34/39.21/47.92 億元，同比增長25.21%/25.11%/22.23%，按最新收盤價對應(yīng)PE 為24/19/16 倍，參考可比公司，給予23 年30倍PE 估值，合理價值為74.94 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示。產(chǎn)品升級不及預(yù)期，渠道擴張不及預(yù)期，食品安全問題。

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