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新華財(cái)經(jīng)北京6月14日電近期美元指數(shù)徘徊在100點(diǎn)上方窄幅波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)、債務(wù)、貨幣政策問(wèn)題爭(zhēng)論持續(xù)，匯率價(jià)格反復(fù)則體現(xiàn)市場(chǎng)分歧，短期迷惑性較大。中國(guó)外匯投資研究院首席分析師姜偉男表示，如果從長(zhǎng)周期觀察美元指數(shù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美元作為全球使用量與交易量最大的霸權(quán)貨幣，它自身的周期規(guī)律非常有定力。比如近期美元指數(shù)所處的104點(diǎn)上下，這是1999-2002年期間，因?yàn)闅W元問(wèn)世并納入美元指數(shù)一攬子貨幣后僅有的一次。

同時(shí)很好理解為什么人民幣大起大落明顯，主要是我國(guó)人民幣在2005年匯改之后才逐步市場(chǎng)化，并沒(méi)有接觸過(guò)美元過(guò)高區(qū)間的對(duì)標(biāo)匯率報(bào)價(jià)，市場(chǎng)缺少參照點(diǎn)處于盲目期，進(jìn)而2022年的7.32元停留短暫。因此，研究美元長(zhǎng)周期規(guī)律再著手短周期觀察的先后、主次不能本末倒置，美元與歐元貨幣對(duì)手關(guān)系也一目了然。這對(duì)再判斷其它非美貨幣的幫助是至關(guān)重要。

美元指數(shù)波動(dòng)的四個(gè)主要階段。第一階段是布雷頓森林體系崩潰后，人們關(guān)注美元指數(shù)走勢(shì)。在1973年至1985年，美元指數(shù)波動(dòng)性較大，尤其是1980年美聯(lián)儲(chǔ)利率高達(dá)20%。高利率幫助美國(guó)完成了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并且使得汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，但剛剛加息利率制高點(diǎn)時(shí)效果并不明顯。美元指數(shù)最高在1985年2月升至164.72點(diǎn)，這主要是拉美金融風(fēng)暴刺激的美元避險(xiǎn)。第二階段是1985年至1999年，美元指數(shù)期貨在1985年9月于紐約棉花期貨交易所上市，該階段美元指數(shù)波動(dòng)更加市場(chǎng)化，而1985年后美元進(jìn)入長(zhǎng)周期貶值階段，并向著美國(guó)需求的匯率水平靠攏，也是市場(chǎng)選擇與自主調(diào)節(jié)的結(jié)果。第三階段是在1999年至2008年，由于1999年至2002年期間歐元問(wèn)世，美元指數(shù)調(diào)整成本構(gòu)成，將歐元占比調(diào)整至56%，這就是我們常說(shuō)的歐元沒(méi)有自主性關(guān)鍵所在。畢竟金融市場(chǎng)上美元主體地位不變，它自身走勢(shì)很大程度影響歐元波動(dòng)甚至趨勢(shì)。在歐元問(wèn)世期間，美元指數(shù)最高至121.01，為第二次上破104點(diǎn)關(guān)口，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)利率在5%水平。隨即承接美元指數(shù)貶值行情回歸常態(tài)波動(dòng)區(qū)間，尤其2008年前夕，美國(guó)華爾街風(fēng)暴刺激美元指數(shù)大幅貶值。第四階段是2008年至今，美國(guó)新經(jīng)濟(jì)周期使得美元指數(shù)比較過(guò)去的高波動(dòng)率顯得穩(wěn)定，漫長(zhǎng)的震蕩上行周期對(duì)標(biāo)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮階段，而在2022年美元指數(shù)第三次上破104點(diǎn)，這對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息與超快緊縮的貨幣政策。

美元指數(shù)長(zhǎng)周期歷史的主要特點(diǎn)。第一特點(diǎn)是美元指數(shù)的常態(tài)區(qū)間在78點(diǎn)至104點(diǎn)之間，從長(zhǎng)周期去看美元指數(shù)表現(xiàn)的非常穩(wěn)定，尤其是美指期貨上市后的控制力更加超前與手段更加多元化。這是在美元指數(shù)經(jīng)歷地緣政治、金融風(fēng)暴之后選擇的匯率區(qū)間，對(duì)標(biāo)美國(guó)貿(mào)易需要。區(qū)間之內(nèi)的漲跌與時(shí)下環(huán)境有關(guān)。第二特點(diǎn)是美元高級(jí)化突出貶值為主的策略方針，美元指數(shù)長(zhǎng)期歷史現(xiàn)實(shí)每次上漲到達(dá)高點(diǎn)的時(shí)間是5年左右，隨即進(jìn)行6年左右的調(diào)整貶值回歸，明顯看出偏貶的速度與階段更久，這有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。即使是在2008年之后的美國(guó)新經(jīng)濟(jì)，美元指數(shù)每一次上行的空間大概是18點(diǎn)的跨度，主要周期在2008-2009年，2014-2015年，2020-2022年。周期相似與幅度相通是特色。隨即進(jìn)入6年的震蕩反復(fù)調(diào)整。最近一次美元指數(shù)從89點(diǎn)上至114點(diǎn)后，也相應(yīng)進(jìn)入調(diào)整周期。2008年之后，美元指數(shù)調(diào)整并不是單一貶值，期間有可能創(chuàng)出二次高點(diǎn)，但其上漲的跨度不會(huì)像之前18點(diǎn)左右空間的標(biāo)準(zhǔn)化與策略化。第三特點(diǎn)是美元不如1999年之前波動(dòng)大在于歐元復(fù)雜化，歐元的成立是美元對(duì)手地位，也是歐洲區(qū)域化的代表。雖然美元占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)，但歐元短期的自主波動(dòng)也追隨自身重要數(shù)據(jù)或事件影響。比如歐債危機(jī)與歐洲央行加息周期，這使得市場(chǎng)主動(dòng)選擇美元避險(xiǎn)。換個(gè)角度去看，美元在2008年轉(zhuǎn)嫁次貸風(fēng)暴至歐洲，也是歐洲經(jīng)濟(jì)模式的軟肋，諸如希臘等國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量不足是打擊對(duì)象。但歐元終歸是短期影響，不會(huì)改變美元節(jié)制升值力求貶值的國(guó)策。

1980年至今美元指數(shù)走勢(shì)圖

歐元問(wèn)世24年的三個(gè)階段。歐元自1999年問(wèn)世在2002年正式流通，至今歷經(jīng)24年。大致可以分為3個(gè)階段。第一階段是相對(duì)自主活躍周期，1999-2006年歐元波動(dòng)跟隨美元但波動(dòng)性較大，歷史事件仍是關(guān)聯(lián)美國(guó)金融風(fēng)暴前夕，此時(shí)0.82-1.35美元是主要波動(dòng)區(qū)間及跨度。第二階段是2006-2014年，歷經(jīng)歐債危機(jī)時(shí)期，此時(shí)歐元常態(tài)區(qū)間在1.25-1.45美元，超高達(dá)到1.65美元，但維持性偏差，很快回歸主要區(qū)間之內(nèi)。第三階段是2014-2022年，歐元主要維持1.05-1.25美元，受制于英國(guó)脫歐影響以及俄烏沖突打擊，歐元經(jīng)濟(jì)面與匯率變化相對(duì)窄幅，且外部條件主導(dǎo)為主。這三個(gè)階段充分反映出歐元在每個(gè)區(qū)間的反復(fù)糾結(jié)不受自身主導(dǎo)，進(jìn)而可以確認(rèn)美元影響的關(guān)鍵。尤其2022年俄烏沖突對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、能源等方面打擊較重，匯率短期下破平價(jià)美元，而2023年又面臨經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比下滑0.3%，這是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)牌面的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)整體前景干擾極重。畢竟歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)是由主要發(fā)達(dá)國(guó)家支撐，貨幣政策也是為德法通脹遏制而連續(xù)加息，反之其它各成員國(guó)財(cái)政政策不一，高利率環(huán)境不適于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。在面對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退周期，其它歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體量小的國(guó)家也有隨時(shí)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是低匯率、高利率、高油價(jià)的石油輸入國(guó)，單一加息緩解通脹難度較大，且需要長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)，這也是未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

1999年至今歐元走勢(shì)圖

綜上所述，雖然全球提及去美元化，但實(shí)際上全球貨幣體系中依然是美元與歐元兩極分化局面。從美歐貨幣波動(dòng)長(zhǎng)周期歷史特色觀察，尤其是美元在擺布?xì)W元的手法與策略性非常強(qiáng)，其主導(dǎo)地位尚未產(chǎn)生根本性改變，匯率反復(fù)中突出定力，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、調(diào)節(jié)市場(chǎng)走向的能力更加?jì)故炫c老道。歐元所謂的制衡如今顯示出更為尷尬的局面，畢竟匯率在每個(gè)階段只能維持區(qū)間化波動(dòng)，這也是美元在經(jīng)歷股市繁榮、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后美元依然能夠穩(wěn)定的重要抓手。因此，所謂的去美元化背后邏輯或是相應(yīng)國(guó)家缺美元化，如阿根廷、巴西等拉美國(guó)家地理位置臨近美國(guó)，其市場(chǎng)是美元主要的投資及套利區(qū)域，因此，缺美元比去美元更符合其國(guó)情與現(xiàn)實(shí)。

現(xiàn)階段，美元調(diào)控的金融資產(chǎn)更增加商品整體層面，其負(fù)相關(guān)邏輯并沒(méi)有根本改變，中期的同升同貶并不影響短期的對(duì)標(biāo)負(fù)關(guān)聯(lián)。金本位、石油美元體系最終確立了美元標(biāo)價(jià)貨幣的關(guān)聯(lián)邏輯，體系或許并非瓦解，而是融入了更多元化的商品結(jié)構(gòu)，如銅、農(nóng)產(chǎn)品等主要資源價(jià)格都關(guān)聯(lián)美元更緊密，這是未來(lái)需要關(guān)注與防范的風(fēng)險(xiǎn)。從當(dāng)前周期看美元波動(dòng)，預(yù)計(jì)美元將進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)6年的調(diào)整周期，震蕩反復(fù)是主要特點(diǎn)，期間短期破新高并不確定，但中長(zhǎng)期回歸104點(diǎn)之下的常態(tài)區(qū)間才是美元的主要方向與基本控制力。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

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