肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院助理研究員）

當(dāng)?shù)貢r間7月5日，美聯(lián)儲公布了最新的聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要。在市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲可能再度加息的預(yù)期升溫之時，這份紀(jì)要為接下來美國貨幣政策的走向定了調(diào)。

根據(jù)慣例，聯(lián)邦公開市場委員會的會議紀(jì)要通常是在政策決定之日起的三周后公布。所以，這份紀(jì)要更多是為其6月維持利率區(qū)間不變的決定做背書。雖然看似已經(jīng)過了時效，但在追蹤美聯(lián)儲貨幣政策的研究者和金融市場的交易員們看來，這份會議紀(jì)要仍然不失為預(yù)測美聯(lián)儲未來政策走向的重要依據(jù)。

(資料圖)

我們直奔美聯(lián)儲對幾個關(guān)鍵核心變量的判斷。根據(jù)其官網(wǎng)公布原文，在本次關(guān)于貨幣政策的討論中，成員們一致認(rèn)為美國的經(jīng)濟活動正在以溫和的速度擴張。他們還認(rèn)為，最近幾個月來美國的就業(yè)市場增長強勁，失業(yè)率較低，但通脹之高讓人無法接受。這一判斷和市場已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)幾乎是完全一致。在紀(jì)要中，成員們一致認(rèn)為，美聯(lián)儲目標(biāo)是堅定地致力于尋求在長期內(nèi)以2%的通脹水平實現(xiàn)最大就業(yè)。為了支持這些目標(biāo)，成員們同意將聯(lián)邦基金利率的區(qū)間維持在5%至5.25%。成員們一致認(rèn)為，在本次會議上保持目標(biāo)區(qū)間穩(wěn)定，有助于委員會評估更多額外因素對貨幣政策的影響，因為進一步收緊信貸對經(jīng)濟的累計影響存在高度的不確定性。

美聯(lián)儲這一決定，顯然是對近一段時間以來，市場對加息可能引發(fā)美國經(jīng)濟衰退預(yù)期的回應(yīng)。換言之，美聯(lián)儲是在向市場喊話，“我們已經(jīng)注意到了加息的負(fù)面影響”。這次維持利率目標(biāo)區(qū)間暫時不變，也是在等待進一步經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出臺。但紀(jì)要也強調(diào)，美聯(lián)儲的首要目標(biāo)是堅定地扼住通脹的韁繩，為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，美聯(lián)儲將繼續(xù)通過減少持有的國債和機構(gòu)債務(wù)以及機構(gòu)抵押貸款支持證券以壓縮資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，堅定地致力于將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的水平。這一切都在向市場釋放一個清晰的信號，那就是重啟加息已經(jīng)成為美聯(lián)儲政策工具箱中的一個重要選項，至于緊縮貨幣的滯后性，或許并不是美聯(lián)儲的當(dāng)務(wù)之急。

筆者看來，即使美聯(lián)儲很快啟動加息，那么幅度和速度很可能也會大打折扣。類似于過去一年以來的這種暴力激進式加息大概率會是過去式了。原因在于，無論美聯(lián)儲從哪個角度為自己的決定做闡釋，都脫離不了一個基本的經(jīng)濟學(xué)邏輯，那就是加息會觸發(fā)經(jīng)濟衰退的多米諾骨牌。而美聯(lián)儲能做的，僅僅是在通脹和就業(yè)的二維坐標(biāo)軸上，選擇一個市場能夠容忍的區(qū)間，這顯然與市場的普遍期待不符。

在紀(jì)要中，美聯(lián)儲公開承認(rèn)，在他們通過收集各種信息得到的調(diào)研報告（Desk Survey）顯示，受訪者普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟在短期內(nèi)發(fā)生衰退的可能性很大（雖然幅度不高），只是由于已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟活動仍在持續(xù)復(fù)蘇，所以這種預(yù)期被再次推遲了。而若考慮到投資和消費乘數(shù)，那么加息會引發(fā)美國經(jīng)濟衰退的預(yù)期并非無源之水。

所以在該份紀(jì)要中，美聯(lián)儲主動承認(rèn)，當(dāng)前美國小企業(yè)和家庭的借貸成本持續(xù)增加。在會議召開期間，美國居民的汽車貸款和信用卡利率已經(jīng)處于或接近金融危機以來的最高水平。并且有跡象表明，鑒于通脹下降速度持續(xù)低于預(yù)期，美國消費者正面臨日益嚴(yán)格的預(yù)算約束。

較高的利率也抬升了企業(yè)投資成本，今年一季度美國企業(yè)新獲得銀行貸款利率顯著高于上一個緊縮周期的峰值。一系列固定收益證券的利率也隨之抬升，包括投資級和投機級公司債券、市政債券、代理和非代理商業(yè)抵押貸款支持證券（CMBS）。

有意思的是，和啟動加息以來的歷次會議紀(jì)要相比，美聯(lián)儲此份紀(jì)要吸納的觀點更為多元。或者說在強有力加息仍未扼制的通脹面前，當(dāng)年的底氣已日漸式微。比如，雖然其多次強調(diào)2%通脹目標(biāo)不變，但也承認(rèn)考慮到滯后性，貨幣政策收緊的累計效應(yīng)發(fā)揮可能尚需時日。那么問題來了，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲還會堅持強硬加息嗎？

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

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