一、兩大因素助推國(guó)際尿素價(jià)格上漲

此輪國(guó)際尿素價(jià)格大幅上漲，主要因素在于兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)：一是自荷蘭確認(rèn)關(guān)閉氣田消息后，引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于天然氣供應(yīng)的擔(dān)憂。因?yàn)閲?guó)際上天然氣作為能源和加工用途較廣，涉及面比較大，一旦出現(xiàn)供需端擾動(dòng)，極容易出現(xiàn)寬幅波動(dòng)的行情。因此此輪供應(yīng)端利多使得6月的歐洲天然氣基準(zhǔn)期貨價(jià)格上漲近35%，這是自2023年3月以來(lái)的首次月度增長(zhǎng)，也是自去年6月以來(lái)的最大漲幅。二是東南亞和俄羅斯尿素工廠的停產(chǎn)，局部地區(qū)供應(yīng)受限導(dǎo)致價(jià)格上漲較快。根據(jù)公開(kāi)的媒體材料，東南亞方面有套裝置推遲了復(fù)產(chǎn)，一套裝置故障性的臨時(shí)檢修，這使得東南亞供應(yīng)端出現(xiàn)了大約280萬(wàn)噸產(chǎn)能階段性減量。

此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的強(qiáng)預(yù)期還在于此次印度招標(biāo)情況可能出現(xiàn)大幅度好轉(zhuǎn)，提振國(guó)內(nèi)尿素出口訂單。但部分國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易商并不看好接下來(lái)的招標(biāo)計(jì)劃，主要是在于印度國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)的改善使其對(duì)外依存度有了明顯降低。從前兩次招標(biāo)情況看，印度實(shí)際上已經(jīng)釋放出了其進(jìn)口需求不再?gòu)?qiáng)烈的信號(hào)，也印證了印度自身尿素產(chǎn)量和庫(kù)存的增加。同時(shí)，因?yàn)槎驙柲嶂Z現(xiàn)象，今年印度農(nóng)產(chǎn)品種植面積和產(chǎn)量預(yù)期減少，因此對(duì)于尿素施用量來(lái)說(shuō)出現(xiàn)減少概率較大。因此，后續(xù)國(guó)際價(jià)格能否進(jìn)一步突破前高，需要看南北美和歐洲招標(biāo)情況，并且歐洲南美等地區(qū)大顆粒需求較為集中，而國(guó)內(nèi)主要是小顆粒，并且一旦大量出口也會(huì)引發(fā)國(guó)際尿素空頭回踩，屆時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格只能通過(guò)突破下限來(lái)取得內(nèi)外盤(pán)套利空間。因此弱國(guó)際尿素招標(biāo)出現(xiàn)擾動(dòng)，則盤(pán)面強(qiáng)預(yù)期可能遭受打擊。

(資料圖片)

圖表3：國(guó)際尿素價(jià)格主銷區(qū)（左）和終端市場(chǎng)（右）情況

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二、下半年仍需要警惕來(lái)自尿素供應(yīng)壓力的“背刺”

根據(jù)隆眾的口徑，上半年國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量為2973.24萬(wàn)噸，下半年7-8月份以及11-12月份為尿素裝置的集中檢修期，另外后期局部尿素企業(yè)或受秋冬季大氣防污染政策因素的制約，出現(xiàn)裝置減量或檢修的情況。不過(guò)下半年因有部分新增尿素裝置投產(chǎn)，一定程度上增加尿素日產(chǎn)供應(yīng)水平。綜合來(lái)看，下半年尿素產(chǎn)量或在 2885萬(wàn)噸，較上半年減少88.24萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng) 139.35萬(wàn)噸。從供應(yīng)面來(lái)看，尿素供應(yīng)較去年同比回升，對(duì)尿素行情的上漲形成階段性壓力。當(dāng)前尿素生產(chǎn)企業(yè)周產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在78-79%附近，較前期小幅上升。后市預(yù)計(jì)暫無(wú)企業(yè)計(jì)劃停車，4-5家停車企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，在不考慮短時(shí)故障的前提下，未來(lái)尿素產(chǎn)能利用率增加概率較大。

三、需求端后置與外部強(qiáng)預(yù)期形成共振

今年尿素供應(yīng)呈現(xiàn)增量，但今年尿素需求整體也在回升。因今年閏月，雨水的推后導(dǎo)致農(nóng)需季節(jié)性需求后置，加之期貨情緒的不斷刺激下，今年尿素淡旺季弱化明顯，下半年秋季需求以及冬儲(chǔ)需求或根據(jù)尿素價(jià)格水平區(qū)別于往年推進(jìn)。另外上半年尿素出口僅為106.57萬(wàn)噸，而因人民幣匯率貶值或給下半年尿素出口較大機(jī)會(huì)，有階段性出口增幅預(yù)期導(dǎo)致盤(pán)面形成較強(qiáng)的出口預(yù)期。

四、“黑妹”能不能持續(xù)發(fā)力？

根據(jù)《中國(guó)煤炭報(bào)》的信息，在近日召開(kāi)的上半年煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析座談會(huì)上，中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計(jì)下半年我國(guó)煤炭供需仍將維持寬松的格局。2023年我國(guó)煤炭產(chǎn)量延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，1月至5月，全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量19.1億噸，同比增加8700萬(wàn)噸，增幅為4.8%；煤炭進(jìn)口1.82億噸，同比增長(zhǎng)89.6%。1月至5月，煤炭供應(yīng)總量20.9億噸，同比增長(zhǎng)9.0%；而煤炭消費(fèi)量約18.2億噸，同比增長(zhǎng)4.9%。同時(shí)，我國(guó)受“厄爾尼諾”現(xiàn)象影響，南方地區(qū)普遍降雨，夏季水電出力明顯提升，對(duì)于火電能耗起到一定替代作用。因此下半年化工煤大幅漲價(jià)基礎(chǔ)不存在，但仍有可能階段性抬升。按照目前煤炭?jī)r(jià)格水平，尿素固定床工藝為30元/噸左右，新型煤氣化工藝為480元/噸左右，仍有較好的利潤(rùn)體現(xiàn)，因此成本端暫時(shí)支撐性不強(qiáng)。尿素企業(yè)營(yíng)收隨著成本降低可能有所改善，具體還要看中報(bào)業(yè)績(jī)公布的情況。

圖表4：國(guó)內(nèi)煤炭下游消費(fèi)逐漸修復(fù)

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后市觀點(diǎn)：

1.尿素基本面格局：階段性農(nóng)業(yè)需求尾聲+成本偏弱（煤+天然氣穩(wěn)定）+國(guó)際出口訂單預(yù)期偏好（但實(shí)際出口情況難言樂(lè)觀）+復(fù)合肥廠家備貨搶跑；2.結(jié)構(gòu)矛盾上，尿素遠(yuǎn)期仍面臨較大投產(chǎn)壓力，但由于階段性需求集中爆發(fā)以及出口強(qiáng)預(yù)期形成共振，且?guī)齑孢^(guò)去幾周連續(xù)去化的情況下，7月中下旬預(yù)計(jì)偏強(qiáng)震蕩；3.中長(zhǎng)期供應(yīng)壓力持續(xù)，需求空檔期延后疊加逐漸累庫(kù)預(yù)期可能會(huì)抑制盤(pán)面上行。因此短期來(lái)看，極端行情下建議謹(jǐn)慎操作，縮減倉(cāng)位以控制風(fēng)險(xiǎn)率。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)建議提前做好套期保值，以防價(jià)格大幅波動(dòng)給經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。僅供參考。

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