一、2023年下半年觀點(diǎn)展望

(資料圖片)

首先，宏觀層面在逐步筑底。宏觀層面主動(dòng)去庫周期基本結(jié)束，這一點(diǎn)和微觀層面是一致的，隨著價(jià)格上漲，目前產(chǎn)業(yè)鏈有被動(dòng)去庫的苗頭，但是后市順利進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫的驅(qū)動(dòng)尚未看到，這一點(diǎn)與疫情后的新周期有明顯的區(qū)別。當(dāng)前政府對刺激經(jīng)濟(jì)有了明顯的克制，因此需求端對主動(dòng)補(bǔ)庫上沒有明顯驅(qū)動(dòng)，這意味焦煤和焦炭下半年難有大幅上漲機(jī)會(huì)。

其次，供給過剩問題下半年或持續(xù)施壓。雙焦供給矛盾主要在焦煤，焦煤供給矛盾主要是進(jìn)口煤，預(yù)計(jì)蒙煤下半年通關(guān)量會(huì)有所降低但是整體依舊維持較高的通關(guān)量，疊加俄羅斯焦煤的大量進(jìn)口，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口壓力不減，此外今年粗鋼壓減的可能性仍在，如果進(jìn)行平控，焦煤供給過剩問題將更難以逆轉(zhuǎn)，因此即使存在階段性補(bǔ)庫行情，高供給也會(huì)掣肘反彈的高度。

最后，動(dòng)力煤寬松或使得雙焦復(fù)刻5月份行情。今年二季度雙焦負(fù)反饋下的傳導(dǎo)邏輯是動(dòng)力煤下跌，影響焦炭成本下移，鋼廠打壓焦炭，焦化廠暫停采購打壓主焦煤。當(dāng)前煤炭過剩的格局沒有發(fā)生明顯變化，8月份之后如果動(dòng)力煤再度回落，雙焦可能再次復(fù)刻5月行情。但是值得注意的是，印度、韓國和日本等國家在下半年的需求或有繼續(xù)增長可能，疊加匯率影響，下半年國內(nèi)煤炭進(jìn)口利潤或持續(xù)倒掛，這對過剩的煤炭來說或有一定的支撐。

整體來看，預(yù)計(jì)下半年仍是微觀結(jié)構(gòu)修復(fù)和市場信心回升的一個(gè)過程，隨著企業(yè)利潤的修復(fù)，被動(dòng)去庫的特征會(huì)愈發(fā)明顯，政策向好的預(yù)期以及成材期現(xiàn)交易的大量介入，有利于雙焦在淡季進(jìn)行有效的反彈，但是地產(chǎn)需求不明抑制了后市主動(dòng)補(bǔ)庫的力度，且煤炭供給過剩的格局下半年大概率仍然存在，因此我們預(yù)計(jì)雙焦在8月份之前仍有一定反彈，傳統(tǒng)旺季再度下跌，四季度隨著政策預(yù)期重拾上漲，整體呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，預(yù)計(jì)焦煤波動(dòng)區(qū)間在1000-1500元，焦炭的波動(dòng)區(qū)間在1700-2400元。

二、上半年雙焦走勢回顧

開年以來焦煤偏弱運(yùn)行，焦炭震蕩走強(qiáng)，但漲幅較產(chǎn)業(yè)鏈其他品種（成材和鐵礦）明顯偏弱，驅(qū)動(dòng)一方面是鋼廠復(fù)產(chǎn)，鐵水不斷上行，另一方面也和成材走強(qiáng)有關(guān)，成材走強(qiáng)既有基建發(fā)力的關(guān)系，也和卷板出口好轉(zhuǎn)有關(guān)。但是年后焦煤進(jìn)口開始沖擊國內(nèi)市場，因此整體表現(xiàn)遜與焦炭。2月底開始，市場成交開始好轉(zhuǎn)，基建發(fā)力配合成材期現(xiàn)交易放大，助推價(jià)格上漲，疊加內(nèi)蒙古煤炭事故影響，雙焦大幅走強(qiáng)。但是好景不長，內(nèi)蒙古煤礦事故影響低于市場預(yù)期，動(dòng)力煤先行回落，雙焦隨后同步走弱，4月開始，隨著成材期現(xiàn)解套，弱現(xiàn)實(shí)的情況開始不斷暴露，成材需求不濟(jì)，鋼廠利潤下滑，焦煤進(jìn)口大增供過于求的矛盾不斷放大，隨著主動(dòng)去庫周期的延續(xù)，雙焦最終實(shí)現(xiàn)了負(fù)反饋，一路下跌至5月底。6月以來，估值的大幅回落和主動(dòng)去庫周期的結(jié)束，使得淡季市場對后市政策有了新的預(yù)期，利空因素開始鈍化，盤面震蕩走強(qiáng)。

三、雙焦下半年供需展望

焦煤供需展望：供給壓力不減，需求有繼續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)

1-5月，焦煤產(chǎn)量和進(jìn)口量合計(jì)2.43億噸，同比增加7.9%，同期鐵水產(chǎn)量3.75億噸，同比增長3.2%。我們預(yù)計(jì)下半年國產(chǎn)焦煤生產(chǎn)平穩(wěn)，進(jìn)口焦煤略有回落，但是維持高位。進(jìn)口量目標(biāo)上調(diào)，疊加國內(nèi)產(chǎn)量增長平穩(wěn)，預(yù)計(jì)6-12月供給量為3.37億噸，同比增加1.5%，平控背景下6-12月鐵水產(chǎn)量4.91億噸，同比下降1.5%，折算焦煤需求3.17億噸，焦煤仍過剩2200萬噸左右。

1.國內(nèi)產(chǎn)量平穩(wěn)，維持小幅增長判斷。國內(nèi)焦煤產(chǎn)量基本保持平穩(wěn)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來看，今年1-5月，國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量2.05億噸，較去年同期僅增加了170萬噸左右。同樣，根據(jù)汾渭高頻的數(shù)據(jù)來看，截至今年6月29日，樣本煤礦精煤周均產(chǎn)量為235.5萬噸，去年同期的周均產(chǎn)量為236.5萬噸，各口徑下焦煤產(chǎn)量均保持平穩(wěn)，而新增產(chǎn)能有限。此外今年上半年雖然多次煤礦事故發(fā)生，但是整體對生產(chǎn)的影響較小，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)產(chǎn)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)，維持今年產(chǎn)量4.96億噸判斷（此前年報(bào)預(yù)估4.96億噸，去年4.94億噸）。

2.進(jìn)口焦煤大增，下半年或仍維持高位。今年1-5月，我國進(jìn)口焦煤3739萬噸，累計(jì)同比增長了77.6%，絕對量看增加了1634萬噸。從進(jìn)口國別來看，進(jìn)口主要來源于蒙古、俄羅斯、加拿大、美國、印尼和澳大利亞。1-5月進(jìn)口蒙古焦煤1844萬噸，占總進(jìn)口比例48.7%，較去年同期增加了1323萬噸，增速高達(dá)253.8%。自俄羅斯進(jìn)口1164萬噸，占總進(jìn)口比例30.7%，較去年同期增加了489萬噸。進(jìn)口加拿大焦煤288萬噸，占進(jìn)口比重7.6%，較去年同期進(jìn)口減少了30萬噸。澳煤進(jìn)口量較少，為81萬噸，較去年同期減少119萬噸。整體來看，蒙古焦煤和俄羅斯焦煤進(jìn)口占比接近80%，二者下半年進(jìn)口量變化尤為重要。

蒙煤方面，甘其毛都、策克和滿都拉口岸通關(guān)目標(biāo)有所上修，目前預(yù)計(jì)全年通關(guān)達(dá)到4500萬噸-4700萬噸左右（所有煤炭，包括動(dòng)力煤），而1-5月蒙煤進(jìn)口量已經(jīng)超過了2300萬噸，目標(biāo)已經(jīng)過半，因此下半年完成目標(biāo)較為容易，雖然進(jìn)口量較上半年會(huì)有所回落，但是依舊會(huì)維持高位。在俄羅斯煤方面，預(yù)計(jì)進(jìn)口繼續(xù)維持平穩(wěn)增長，其余海運(yùn)煤預(yù)計(jì)變化不大，特別是澳煤，我們預(yù)計(jì)下半年印度、韓國和日本隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求會(huì)進(jìn)一步增加，澳焦煤進(jìn)入國內(nèi)的量有限。整體來看全年進(jìn)口焦煤增量將會(huì)達(dá)到2200萬噸，6-12月預(yù)計(jì)進(jìn)口量達(dá)到4847萬噸。（此前年報(bào)預(yù)估全年增加1300萬噸，去年進(jìn)口焦煤6386萬噸）。

3.下半年鐵水中樞或有回落。上半年隨著焦煤下跌讓利，鋼廠利潤得以修復(fù)，開工積極性較高，下半年粗鋼依舊面臨平控的可能。統(tǒng)計(jì)局的口徑下，平控基礎(chǔ)上，疊加廢鋼或有減量，維持全年鐵水8.65億噸的判斷，今年1-5月鐵水產(chǎn)量為3.74億噸，6-12月預(yù)計(jì)為4.91億噸，同比下降1000萬噸，折算焦煤需求為3.17億噸。以鋼聯(lián)的口徑來看，在平控的基礎(chǔ)上，全年鐵水日均產(chǎn)量應(yīng)該在230萬噸左右，而上半年日均鐵水的均值在237萬噸，如果要實(shí)現(xiàn)平控，下半年的鐵水均值需要降至225萬噸左右，相比當(dāng)前245萬噸鐵水有較大的下降空間，如果沒有平控，預(yù)計(jì)下半年鐵水均值或在235萬噸。

焦炭供給展望：供給過剩，驅(qū)動(dòng)不足

1-5月焦炭累計(jì)產(chǎn)量1.79億噸，同比增加4.7%，同期鐵水產(chǎn)量3.75億噸，同比增長3.2%。我們預(yù)計(jì)下半年焦炭產(chǎn)量平穩(wěn)增長，四季度產(chǎn)能淘汰影響仍需持續(xù)觀察，預(yù)計(jì)6-12月產(chǎn)量達(dá)到2.48億噸，同比增加3%，平控背景下6-12月鐵水產(chǎn)量4.91億噸，同比下降1.5%，折算焦炭需求為2.38億噸。整體來看，焦炭供需過剩1000萬噸。

1.產(chǎn)量小幅增長，四季度產(chǎn)能淘汰影響待觀察。根據(jù)鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，全年焦化新增產(chǎn)能4971萬噸，淘汰產(chǎn)能4838萬噸，凈新增產(chǎn)能133萬噸。截至今年6月，已經(jīng)新增產(chǎn)能1308萬噸，淘汰產(chǎn)能1143萬噸，凈新增產(chǎn)能165萬噸。此外，當(dāng)前碳化室高度4.3米以下產(chǎn)能10333萬噸，山西今年將全面退出4.3米以下焦?fàn)t，涉及產(chǎn)能2443萬噸，從節(jié)奏上看，四季度是產(chǎn)能凈淘汰的時(shí)間，或?qū)Ξa(chǎn)量端產(chǎn)生一定影響，需要持續(xù)跟蹤。今年1-5月焦炭產(chǎn)量達(dá)到1.79億噸，同比增長了4.7%，考慮到后續(xù)產(chǎn)能的淘汰影響，維持全年4.27億噸的產(chǎn)量判斷，預(yù)計(jì)6-12月產(chǎn)量達(dá)到2.48億噸。

2.下半年鐵水中樞或有回落。和焦煤同理，統(tǒng)計(jì)局的口徑下，平控基礎(chǔ)上，疊加廢鋼或有減量，維持全年鐵水8.65億噸的判斷，今年1-5月鐵水產(chǎn)量為3.74億噸，6-12月預(yù)計(jì)為4.91億噸，同比下降1000萬噸，折算焦炭需求為2.38億噸。

整體來看，下半年焦炭供需矛盾不大，自身驅(qū)動(dòng)不明顯，但是四季度產(chǎn)能淘汰或產(chǎn)生階段性供需錯(cuò)配，值得持續(xù)關(guān)注。主要矛盾仍在焦煤端，焦煤進(jìn)口量下半年仍將維持高位，疊加潛在的粗鋼平控可能，預(yù)計(jì)焦煤供過于求的格局難以逆轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Wind MySteel 廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

（文章來源：期貨日報(bào)網(wǎng)）

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