有關中國GDP數(shù)據(jù)高估還是低估一直存在爭議。筆者從三大需求對GDP拉動的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)當前投資對經(jīng)濟的貢獻是17年來的新低，這一結(jié)果與同期高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)大相徑庭，說明GDP數(shù)據(jù)可能有所低估。與此同時，近年來新經(jīng)濟的快速發(fā)展也造成了統(tǒng)計的部分遺漏，新經(jīng)濟的貢獻在現(xiàn)有統(tǒng)計體系下，也沒有充分反映，造成GDP低估。

從十大指標看2017年投資圖景

2017年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超出預期，結(jié)束了2010年以來的逐年下滑態(tài)勢，GDP增速從2016年的6.7%反彈上升至6.9%，并罕見地實現(xiàn)了三駕馬車同時發(fā)力。但細看GDP三大分項不難發(fā)現(xiàn)，GDP增速反彈主要受益于凈出口貢獻的由負轉(zhuǎn)正，對GDP增速的拉動從-0.7%到0.6%，相較2016年足足增加1.3個百分點。

與之相對的則是消費和投資對GDP增速貢獻的下降。消費對GDP增速拉動從4.5%下降至4.1%，而投資更是從2.9%大幅下降至2.2%，為2000年以來的最低值。但在筆者看來，2017年投資貢獻創(chuàng)17年來新低與同期投資相關的高頻數(shù)據(jù)有很大出入，或使得GDP數(shù)據(jù)存在一定程度的低估。

圖1：中國GDP及三大分項的拉動

從筆者長期追蹤的高頻領先數(shù)據(jù)來看，2017年的投資、工業(yè)生產(chǎn)相關經(jīng)濟指標不僅明顯比2015年、2016年有所好轉(zhuǎn)，甚至不少指標接近2009-2010年經(jīng)濟刺激計劃推出時的水平。然而，去年投資對GDP拉動增速卻下滑，創(chuàng)17年來新低，令人難以理解。

第一，制造業(yè)景氣指數(shù)顯著走高。2017年PMI采購經(jīng)理人指數(shù)平均為51.6，處于2010年以來的高水準。同時，2017年SpaceKnow衛(wèi)星制造業(yè)指數(shù)同樣呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2017年達到51，為2011年以來最高值。SpaceKnow衛(wèi)星制造業(yè)指數(shù)是通過大數(shù)據(jù)追蹤全國范圍內(nèi)逾6000個工業(yè)基地的衛(wèi)星圖像所反映的制造業(yè)活動，通過算法進行過濾從而生成的制造業(yè)活動指數(shù)。近年來，運用大數(shù)據(jù)對經(jīng)濟活動分析是創(chuàng)新之舉，也可作為傳統(tǒng)問卷調(diào)查效果的有益補充。?

第二，中長期貸款創(chuàng)近兩年新高，企業(yè)貸款需求增加。2017年的新增社會融資總額高達19.4萬億元，創(chuàng)下歷史新高，2017年人民幣貸款增加13.5萬億元，僅前11個月的人民幣新增貸款就已超出歷史上任意一年的全年總和。企業(yè)中長期貸款也高達6.4萬億元，較2016年的4.2萬億元增長52.6%。企業(yè)貸款需求恢復顯示生產(chǎn)活動增加，特別是PPP項目加速落地帶來的向好態(tài)勢。

第三，全國基建投資增速為三年新高?；A建設投資2017年增速高達19%，而此前的兩年與經(jīng)濟下行同步，基建投資在2015年、2016年增速一度下滑至17%左右。2017年基建投資加碼，特別是生態(tài)環(huán)保、道路運輸、公共設施、水利管理等基礎設施投資持續(xù)高位運行。?

第四，房地產(chǎn)投資增速為三年新高。房地產(chǎn)是帶動本輪經(jīng)濟向好的重要推動力，即使2017年調(diào)控政策深入，限購限售、因城施策重點調(diào)控熱點城市的政策接踵而至的背景下，房地產(chǎn)投資也并未出現(xiàn)顯著放緩。2017年房地產(chǎn)投資增長7%，仍舊高于2016年的6.9%及2015年的1.0%。與此同時，2017年房地產(chǎn)新開工增速為7.0%，與2015年-14%的增長形成鮮明對比。

第五，2017年工業(yè)生產(chǎn)品價格大幅攀升。2017年PPI全年上漲6.3%，為2011年以來首次擺脫通縮區(qū)間。生產(chǎn)資料漲價對PPI上漲的貢獻最為突出。石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等3個行業(yè)的PPI同比漲幅均保持在27%以上，無不反映出需求帶動下的價格回升。?

第六，工業(yè)利潤顯著回升。2017年工業(yè)利潤累計增速達21%，為2011年以來最快增速。其中，國有企業(yè)的經(jīng)濟效益反彈尤其明顯，2017年全年國有企業(yè)利潤總額為2.9萬億元，同比增長23.5%。

第七，鐵路貨運量持續(xù)增加。鐵路貨運量和工業(yè)生產(chǎn)、投資活動密切相關，根據(jù)中國鐵路總公司在其2018年工作會議上披露，2017年國家鐵路貨物發(fā)送量達29.18億噸，較上年增長10.1%，不僅超額完成年初定下的27.5億噸計劃任務，而且是近六年來首次在貨運量上取得增長。此前國家鐵路貨運量連續(xù)五年下跌，2012年至2016年，國家鐵路貨運量分別下降1.8%、0.4%、4.7%、11.6%和2.36%。

第八，粗鋼產(chǎn)量同比提升。鋼鐵產(chǎn)量是衡量傳統(tǒng)經(jīng)濟活動的活躍程度的重要領先指標。2017年我國粗鋼產(chǎn)量8.3億噸，同比增長5.7%，較2016年的1.2%增速和2015年的2.3%減速均有較大提升。即使在超前完成鋼鐵減產(chǎn)5000萬噸的去產(chǎn)能目標情況下，鋼鐵產(chǎn)量仍有如此增速，可見實際建設需求的強勁。

第九，重型卡車市場表現(xiàn)良好。中汽協(xié)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年重型卡車累計產(chǎn)銷114.97萬輛和111.69萬輛，產(chǎn)銷較2016年分別實現(xiàn)了55.1%和52.4%的大幅增長。上一輪重卡行業(yè)如此火爆的情形，還要追溯到2010年，彼時恰是國內(nèi)推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激、加大基建投資以抵御全球金融危機之際。

第十，工程機械行業(yè)供銷兩旺。作為工程運行活躍程度的重要晴雨表，挖掘機行業(yè)全面向好。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年納入分會統(tǒng)計的25家主機制造企業(yè)共銷售各類挖掘機械產(chǎn)品，較2016年同期上升99.5%。此外，截至2017年11月，起重機累計銷售同比增長80.2%，結(jié)束了連續(xù)5年下滑的趨勢。而挖掘機與起重機的銷售旺盛程度同樣堪比2010年經(jīng)濟刺激計劃推出之際。

圖9：挖掘機供銷兩旺

投資的真實情況及其未來走勢

基于上述高頻數(shù)據(jù)，筆者認為，投資對GDP貢獻創(chuàng)2000年以來的新低是難以理解的。當然，有觀點將價格因素作為解釋這一異常數(shù)據(jù)的主要原因。根據(jù)國家統(tǒng)計局顯示，GDP第二產(chǎn)業(yè)的平減指數(shù)在2015年是-4.32%，2016年為-1%，在2017年則轉(zhuǎn)變?yōu)?.35%，轉(zhuǎn)為明顯的通脹，因此，投資對GDP增長貢獻扣除通脹因素后，大幅降低。

在筆者看來，價格解釋是重要原因，但并非全部原因?？梢钥吹剑鲜隽信e的高頻數(shù)據(jù)中，大部分高頻數(shù)據(jù)都是剔除價格因素影響的絕對量反映，如挖掘機、重型卡車銷量、工業(yè)企業(yè)發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、鐵路貨運量等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)不僅在2017年表現(xiàn)優(yōu)于2015年與2016年，甚至不少指標的旺盛程度與金融危機出現(xiàn)后首輪經(jīng)濟刺激計劃推出之際的水平接近。因此，筆者難免對去年投資對GDP增速貢獻是否低估產(chǎn)生質(zhì)疑。

當然，數(shù)據(jù)扭曲導致2017年投資貢獻低估，但從趨勢來看，在去杠桿、環(huán)保力度加大的背景下，2017年投資已出現(xiàn)了緩慢下滑態(tài)勢。而基于如下因素，筆者預計2018年，固定資產(chǎn)投資放緩態(tài)勢仍將持續(xù)，主要體現(xiàn)以下方面。

一是房地產(chǎn)投資方面，考慮到房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐步加碼，房地產(chǎn)銷售與新開工等先行指標已出現(xiàn)下降，預計2018年房地產(chǎn)投資將面臨更大的下行壓力；二是基建投資方面，在影子銀行不斷收緊、地方財政約束增強以及整體發(fā)債利率高企的環(huán)境下，融資難度加大、融資成本提高，或?qū)е氯昊ㄔ鏊亠@著放緩；三是制造業(yè)投資方面，預計高科技制造業(yè)仍將保持強勁增長，但重工業(yè)和傳統(tǒng)工業(yè)受到更加嚴格的防污染舉措控制，增速或繼續(xù)放緩。

綜上，筆者認為，中國經(jīng)濟運行超預期，三駕馬車協(xié)同發(fā)力，新經(jīng)濟欣欣向榮，基于投資貢獻的低估，真實情況可能更好一些。但從政策趨勢來看，2018年政策已經(jīng)追求高速增長轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的增長，三大攻堅戰(zhàn)、防范“灰犀?！憋L險，已經(jīng)成為決策層的首要任務。在此背景下，預計去杠桿與環(huán)保等措施的落實會更加深入，投資也難免受到影響，延續(xù)2017年整體回落的態(tài)勢。

關鍵詞： 中國沈建光