近期，聚酯板塊在原油價(jià)格抬升下不斷上行，但其運(yùn)行邏輯與節(jié)前相比，已經(jīng)從單一的成本定價(jià)，轉(zhuǎn)向結(jié)合需求恢復(fù)邊際的考量。后市聚酯品種的市場(chǎng)運(yùn)行邏輯，將更需要以集合上游成本以及下游需求的產(chǎn)業(yè)鏈綜合視角去看待。

從成本端看，雖然近期在俄烏局勢(shì)緊張下，國(guó)際油價(jià)持續(xù)保持在120美元/桶以上，現(xiàn)貨支撐仍然較強(qiáng)，但是也要看到，目前俄羅斯油品逐漸被市場(chǎng)拋棄，市場(chǎng)購(gòu)買方向轉(zhuǎn)至替代油品，導(dǎo)致現(xiàn)貨油品升水普遍大幅上升。因此，雖然煉廠利潤(rùn)仍然較好，但是上游利潤(rùn)不斷擴(kuò)大，成本過高已經(jīng)使得部分煉廠采購(gòu)節(jié)奏明顯放緩。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)不斷上移從而影響下游的情況在芳烴端出現(xiàn)。由于俄羅斯石腦油供給問題，PX利潤(rùn)已經(jīng)開始逐步下行，中樞跌至150美元/噸左右，向PTA讓渡利潤(rùn)的空間已經(jīng)很小，從而會(huì)影響到PTA對(duì)PX需求。從化工利潤(rùn)來看，PTA加工差從1月初接近400元/噸急速下降到了近期的不到200元/噸，這已經(jīng)是較難覆蓋行業(yè)平均成本的低位。由于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)整體向最上游移動(dòng)，下游過低的利潤(rùn)如果無法得到上游的讓渡，持續(xù)下去將勢(shì)必影響到開工，這在近期的裝置負(fù)荷數(shù)據(jù)中也得到了印證。PTA多套裝置由于利潤(rùn)問題降負(fù)或推遲重啟，開工率相比節(jié)后首周已經(jīng)下降了3.2%。

類似的邏輯在乙二醇上同樣有所體現(xiàn)，由于上游成本不斷升高，下游需求又較一般，乙二醇利潤(rùn)持續(xù)保持低位。其中，一體化和外采的油制利潤(rùn)已經(jīng)跌至-200元/噸，煤制利潤(rùn)跟隨黑色板塊的波動(dòng)而回調(diào)，前期也降至虧損水平，近兩日才小幅好轉(zhuǎn)。近期，乙二醇的開工率相比節(jié)后首周下降了4.56個(gè)百分點(diǎn)，多套裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，或轉(zhuǎn)產(chǎn)環(huán)氧乙烷的情況。相對(duì)來說，上游需求剛性相比下游更大，所以下游品種價(jià)格黏性更強(qiáng)。在需求沒能真正起來的情況下，除非上游能夠進(jìn)行利潤(rùn)讓渡，或者通過不斷打停低利潤(rùn)裝置減少供應(yīng)，否則，化工板塊利潤(rùn)將對(duì)品種絕對(duì)價(jià)格完全跟隨上游成本形成制約，短期成本定價(jià)邏輯較難再完全運(yùn)行。

解決利潤(rùn)問題，當(dāng)下除了通過降低老舊或低利潤(rùn)裝置的開工，最主要的仍然是需要看到下游需求的恢復(fù)。聚酯方面，春節(jié)之后檢修裝置重啟，工廠負(fù)荷快速拉升，短期將在92%—93%區(qū)間浮動(dòng)，3月聚酯負(fù)荷起點(diǎn)將非常高。但前期終端工廠開工并未完全恢復(fù)至正常水平，整體的產(chǎn)銷也仍然較為清淡，這也使得以長(zhǎng)絲為代表的聚酯庫(kù)存雖然有所去化，但仍然大幅高于正常的節(jié)后水平，疊加年前備貨，3月初聚酯對(duì)上游的采購(gòu)需求較為一般。近期市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，觀察終端需求在3月完全回歸之后，能否擺脫去年四季度末至今的頹勢(shì)，帶動(dòng)庫(kù)存去化，最終傳導(dǎo)至上游，使上游庫(kù)存下降，利潤(rùn)回升，形成良性循環(huán)。如果終端需求沒有出彩表現(xiàn)，弱現(xiàn)實(shí)的預(yù)期差將減弱整個(gè)板塊價(jià)格中樞的上行力度。從最近兩天的產(chǎn)銷情況來看，終端小幅回暖，但幅度不夠，需求水平仍待觀察。

總結(jié)來看，前期上游成本的抬升已經(jīng)大幅壓榨了下游利潤(rùn)空間，而終端需求的弱勢(shì)則未能反推帶動(dòng)良性的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，從而一定程度減弱了下游跟漲力度。在短期原油及其他上游成本因地緣政治等因素較難下行的情況下，后市聚酯板塊品種價(jià)格要實(shí)現(xiàn)價(jià)格中樞的完全跟漲，仍然需要看到下游及終端需求的真正恢復(fù)。(作者單位：東海期貨)

（文章來源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 原油價(jià)格 不斷上行