國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)重返歷史高位，能源品價(jià)格仍在傳導(dǎo)，中國(guó)煤價(jià)尚處傳導(dǎo)前期。2022年3月，紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤均價(jià)266美元/噸，同比增長(zhǎng)180.4%，自21年10月以來(lái)實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，再創(chuàng)歷史新高。國(guó)際油氣價(jià)格向中國(guó)煤價(jià)傳導(dǎo)共有三環(huán)：1)澳煤是第一環(huán)，澳煤主要出口日韓等燃機(jī)和燃煤發(fā)電替代性較強(qiáng)的地區(qū)，高氣價(jià)下燃煤發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)顯著，澳煤需求提升，價(jià)格上漲；2)印尼煤是第二環(huán)，澳煤與印尼煤的采購(gòu)國(guó)高度重疊，因此當(dāng)澳煤與印尼煤價(jià)差拉大時(shí)，印尼煤的采購(gòu)需求將會(huì)提升，印尼動(dòng)力煤基準(zhǔn)價(jià)已連續(xù)三月上漲，看漲情緒濃厚；3)中國(guó)煤價(jià)是第三環(huán)，印尼是中國(guó)最大的進(jìn)口煤源，受?chē)?guó)際煤價(jià)提升拉動(dòng)印尼煤價(jià)影響，目前進(jìn)口價(jià)差持續(xù)收窄，伴隨印尼煤價(jià)繼續(xù)上漲，海外煤需求將轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，支撐煤價(jià)維持高位。

俄烏爭(zhēng)端后，全球煤市格局將重塑。1)印尼：出口主要集中于亞太地區(qū)，歐洲占比幾乎為零，俄烏沖突后預(yù)計(jì)澳煤被歐洲分流，亞洲需求將更聚焦于印尼；2)澳洲：傳統(tǒng)歐洲盟友的澳洲將承擔(dān)更多的歐洲需求，澳煤高熱值低硫的特性，也將保障其作為燃機(jī)替代的首選；3)俄羅斯：短期擾動(dòng)下，俄媒出口存疑，中長(zhǎng)期俄羅斯將延續(xù)煤炭增產(chǎn)和擴(kuò)大出口的局面，也將配套遠(yuǎn)東地區(qū)煤炭出口的基建投資；4)蒙古：替代澳洲成為中國(guó)最大煉焦煤進(jìn)口國(guó)，受疫情反復(fù)影響2021年進(jìn)口受限，伴隨22年7月鐵路運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)塔本陶勒蓋煤礦將形成3000萬(wàn)噸煤炭運(yùn)力，將補(bǔ)充中國(guó)焦煤需求。

煤炭供需錯(cuò)配根源已久，高價(jià)持續(xù)時(shí)間將超預(yù)期。綠色發(fā)展議題下，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛降低煤炭生產(chǎn)，2008年起經(jīng)合組織國(guó)家煤炭產(chǎn)量下降，非經(jīng)國(guó)家產(chǎn)量提升，2010年后全球總產(chǎn)量企穩(wěn)。中長(zhǎng)期看全球煤炭市場(chǎng)將持續(xù)供給偏緊，而且2021~2024年間全球煤炭消費(fèi)量的增速(+1.7%)略高于供給的增速(+1.4%)。因此我們判斷在未來(lái)三年里，全球整體煤炭市場(chǎng)供應(yīng)將處于偏緊狀態(tài)，而全球貿(mào)易體系還將因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)受到?jīng)_擊。鑒于脆弱的供應(yīng)鏈體系，以及偏緊的供給，煤價(jià)將在波動(dòng)中上行，中樞不斷提升。

投資建議：壁壘提高、景氣延續(xù)。1)動(dòng)力煤：全球煤價(jià)仍將上漲且維持強(qiáng)勢(shì)，支撐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)格；2)焦煤：“穩(wěn)增長(zhǎng)，興基建”支撐需求，短期供給偏緊延續(xù)，長(zhǎng)期看俄煤、蒙煤進(jìn)口增量；3)無(wú)煙煤：進(jìn)口占比少，煤化工將引領(lǐng)需求提升。推薦：1)全年主線：高股息、綠電轉(zhuǎn)型、成長(zhǎng)性煤化工，中國(guó)神華/平煤股份/兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源；3)資源優(yōu)質(zhì)企業(yè)：蘭花科創(chuàng)、陜西煤業(yè)、淮北礦業(yè)、山西焦煤、潞安環(huán)能、中煤能源、山煤國(guó)際、盤(pán)江股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2)全球疫情出現(xiàn)反復(fù)；3)中國(guó)供給釋放超預(yù)期。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

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