隔夜的講話中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾又一鳴驚人，展現(xiàn)出全面抗擊通脹的決心。“顯然有必要迅速(expeditiously)采取行動(dòng)，將貨幣政策立場(chǎng)恢復(fù)到一個(gè)更中性的水平，如果這是恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定所需要的，就需轉(zhuǎn)向更有限制性的水平。”

3月22日，高盛更新預(yù)測(cè)稱，美聯(lián)儲(chǔ)的措辭從1月時(shí)的“穩(wěn)步”(steadily)轉(zhuǎn)向“迅速”，這個(gè)信號(hào)表明即將加息50個(gè)基點(diǎn)，“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月和6月的會(huì)議上都將加息50BP，在2022年下半年剩下的4次會(huì)議上將加息25BP，2023年一到三季度持續(xù)加息三次，最終利率預(yù)計(jì)維持在3%~3.25%。”高盛是去年以來(lái)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑預(yù)判最精準(zhǔn)的華爾街投行，高盛前美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家是現(xiàn)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)。更多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，5月開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟每個(gè)月600億~800億美元的縮表計(jì)劃。

通脹高企、快速加息、經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入后段、糧食和石油危機(jī)也在涌現(xiàn)，這些似乎都是1970年代滯脹的“配方”。有“華爾街最悲觀分析師”之稱的美銀策略師哈奈特(Michael Hartnett)認(rèn)為，這場(chǎng)全球股市反彈不過(guò)是熊市的“暫時(shí)停火”，“衰退沖擊”即將開(kāi)始，而大宗商品將成為“鎮(zhèn)上唯一的游戲”(the only game in the town)。北京時(shí)間21日晚間，美股開(kāi)盤，“股神”巴菲特對(duì)抗通脹的重倉(cāng)股西方石油(OXY.US) 繼續(xù)大漲8%。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹“全力開(kāi)火”

去年那個(gè)鴿派的鮑威爾已經(jīng)改頭換面。21日，鮑威爾在美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)(NABE)上的發(fā)言極端“強(qiáng)硬”——“如果有需要，美聯(lián)儲(chǔ)將提升利率至中性水平之上”。當(dāng)被問(wèn)及有什么因素可能阻止5月會(huì)議加息50BP時(shí)，鮑威爾回答“勢(shì)不可擋”。

“他還指出，美聯(lián)儲(chǔ)可能在下次會(huì)議上開(kāi)始收縮資產(chǎn)負(fù)債表，理由是‘預(yù)計(jì)通脹短期內(nèi)不會(huì)回落’。這是鮑威爾迄今最強(qiáng)硬的評(píng)論。”嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(Joe Perry)告訴記者。美聯(lián)儲(chǔ)上周大幅上修12月的通脹率預(yù)期中值，認(rèn)為年內(nèi)將在4.3%附近，明顯高于之前的2.8%;對(duì)利率的預(yù)期中值為2022年年底1.9%，2023年年底2.8%。這可能意味著今年有多達(dá)7次的加息。

在鮑威爾發(fā)話后，高盛美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈祖斯(Jan Hatzius)火速修改了加息預(yù)測(cè)，次數(shù)仍是全年7次，但將5月、6月的加息幅度從25BP上調(diào)到50BP。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在5月加息50BP后，聯(lián)邦基金利率水平仍將處于0.75%~1%的低位，“如果美聯(lián)儲(chǔ)愿意采取更大規(guī)模的舉措，那么根據(jù)我們預(yù)測(cè)的通脹路徑，6月再次加息50個(gè)基點(diǎn)將是合適的。” 哈祖斯稱，在兩次加息50BP后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年下半年剩下的四次會(huì)議上分別加息25BP，并在明年放緩加息步伐，一到三季度進(jìn)行三次季度加息，預(yù)測(cè)最終利率保持在3%~3.25%。

但加息并非最值得擔(dān)憂的，縮表向來(lái)是擊垮股市的最后一根稻草。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月的會(huì)議上宣布開(kāi)始縮表(之前預(yù)計(jì)是6月)，每月削減美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)的上限分別為600億美元和400億美元，速度是上次的兩倍;摩根士丹利則認(rèn)為，縮表將在6月宣布、7月啟動(dòng)，目標(biāo)是將縮表上限設(shè)定在每月800億美元(500億美元美國(guó)國(guó)債、300億美元MBS)。

只是熊市前的“熄火反彈”

如今的一切令人回想起1970年代的大滯脹時(shí)期，但上周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，美股卻大幅反彈，標(biāo)普500指數(shù)取得2020年11月以來(lái)最大單周漲幅。截至上周五收盤，標(biāo)普500漲1.17%，收于4463.12點(diǎn)，今年則最低一度跌至4100點(diǎn)附近。

“需要謹(jǐn)記的是，‘熊市反彈’往往是最棘手的(vicious)，而且也非常常見(jiàn)。例如2008年金融危機(jī)爆發(fā)前，二季度美股仍在持續(xù)反彈，直到危機(jī)全面爆發(fā)。過(guò)去一周的美股反彈就是有記錄以來(lái)最強(qiáng)勁的反彈之一。”摩根士丹利首席美股策略師威爾遜在最新報(bào)告中提及，雖然美股會(huì)在納斯達(dá)克和小型股的帶動(dòng)下小幅走高，“但我們認(rèn)為目前仍是熊市，我們將進(jìn)行更具防御性的倉(cāng)位配置，將公用事業(yè)類股票升級(jí)為增持。”

哈奈特也表示，這場(chǎng)反彈不過(guò)是熊市的“暫時(shí)?；?rdquo;(bear market ceasefire rally)，“衰退沖擊”即將開(kāi)始。他解釋稱，世界繼續(xù)陷入滯脹的煉獄，真正的熊市要到衰退開(kāi)始時(shí)才會(huì)開(kāi)始，時(shí)間是2022年下半年的某個(gè)時(shí)候。

哈奈特認(rèn)為，2020年代利率的長(zhǎng)期低點(diǎn)疊加通脹，意味著快速且不穩(wěn)定的從繁榮到蕭條的經(jīng)濟(jì)和投資周期。以史為鑒，他復(fù)盤了上世紀(jì)70年代大通脹時(shí)代下的資產(chǎn)輪動(dòng)：在這個(gè)時(shí)期的初期，市場(chǎng)最初看漲實(shí)物資產(chǎn)、大宗商品、通脹保值債券(TIPS)、小盤價(jià)值股和新興市場(chǎng);然而，短短幾年之后，在1973~1974年的大滯脹沖擊中，只有大宗商品持續(xù)堅(jiān)挺;到1974~1981年，就到了買進(jìn)小盤價(jià)值股、房地產(chǎn)的時(shí)候，此時(shí)大宗商品依然表現(xiàn)不錯(cuò)。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么?這將取決于美聯(lián)儲(chǔ)是否有勇氣像1981年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克那樣，在短期內(nèi)將利率提高到20%，即使這意味著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的崩潰。目前看來(lái)，雖然鮑威爾不是第二個(gè)沃爾克，但美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬程度也仍會(huì)大超市場(chǎng)早前的預(yù)期。

大宗商品可能是“鎮(zhèn)上唯一的游戲”

不乏國(guó)際投行認(rèn)為，在滯脹的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，大宗商品可能是“鎮(zhèn)上唯一的游戲”，而商品漲價(jià)其實(shí)本身就是導(dǎo)致滯脹的主因。

隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入后期，這一跡象已經(jīng)頗為明顯。“截至2月底，一項(xiàng)反映大宗商品價(jià)格的官方指數(shù)較2020年4月的低位上升85%，其間布倫特油價(jià)漲幅一度超350%，銅價(jià)漲幅一度超125%。3月初烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致隨后幾周大宗商品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上升30%，布油和小麥價(jià)格均觸及自2008年初以來(lái)的歷史新高。除帶來(lái)明顯的通脹影響外，大宗商品價(jià)格飆升還將對(duì)消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)需求造成影響。”渣打全球首席策略師羅伯遜(Eric Robertsen)告訴記者。

以油價(jià)為例，即使從3月初近130美元/桶附近的高位回落，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為這是由于中國(guó)局部疫情重燃導(dǎo)致的需求擔(dān)憂，以及市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)而導(dǎo)致多頭獲利了結(jié)，預(yù)計(jì)油價(jià)仍將維持在100美元/桶以上一段時(shí)間。

“我們對(duì)今年二季度布油價(jià)格的預(yù)測(cè)是120美元/桶，下半年的預(yù)測(cè)保持在135美元/桶不變，因?yàn)樾枰叩膬r(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)壓制需求復(fù)蘇的作用，使得原油從供不應(yīng)求重新回到平衡。我們對(duì)2023年油價(jià)的預(yù)測(cè)為110美元/桶，仍遠(yuǎn)高于市場(chǎng)遠(yuǎn)期價(jià)格顯示的水平，因?yàn)槎砹_斯產(chǎn)量下降需要更高的頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)。”高盛稱。

巴菲特也出手了。在3月初連續(xù)加碼后，9~11日他再出手加倉(cāng)西方石油公司，斥資約15.34億美元。22日凌晨，西方石油股價(jià)收于60.96美元，年初以來(lái)已上漲近90%。

此外，農(nóng)產(chǎn)品也成了對(duì)沖基金做多的標(biāo)的。清溪資產(chǎn)合伙人、資深美股交易員司徒捷表示：“中東阿拉伯國(guó)家糧食主要靠烏克蘭和俄羅斯。中東最需要的是小麥，而春季小麥播種期基本就是3~4月，錯(cuò)過(guò)了就只能等秋季小麥，押注農(nóng)產(chǎn)品的倉(cāng)位可能繼續(xù)提升。”

羅伯遜提及，“目前埃及和土耳其80%的小麥需求來(lái)自俄羅斯和烏克蘭，而近期國(guó)際小麥價(jià)格較2021年12月底已上漲30%，較2020年12月底上漲65%。食品安全問(wèn)題已成為許多經(jīng)濟(jì)體面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。”

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