2月GTJA-GFI繼續(xù)提升，廣義財(cái)政周期上行趨勢(shì)確認(rèn)：

2月國泰君安廣義財(cái)政指數(shù)為100.9，與1月相比上行0.2，回升至2021年5月水平，與2021年9月的底部相比提升0.6，廣義財(cái)政周期上行趨勢(shì)已經(jīng)確立；

1月和2月生產(chǎn)性財(cái)政占廣義財(cái)政比重(3MMA)分別達(dá)到38.9%和38.6%，與疫情沖擊下財(cái)政發(fā)力的2020年上半年基本持平，接近當(dāng)時(shí)的最高占比(40.1%)；

預(yù)算內(nèi)資金占廣義財(cái)政比重(6MMA)為88.2%，較上月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，較2021年12月提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中預(yù)算外資金中的政策性金融債凈融資額小幅增加。

2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率維持平穩(wěn)，政府和非金融企業(yè)略升、居民略降：

實(shí)體經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率為269.6%，與2021年下半年基本持平；

居民部門杠桿率為62.0%，比1月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，比2021年12月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是2月居民中長(zhǎng)貸出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，拖累居民部門加杠桿；

非金融企業(yè)部門杠桿率為160.9%，比1月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，比2021年12月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)入2022年非金融企業(yè)杠桿率略有上升，但總體仍處于穩(wěn)信用的底部區(qū)域；

政府部門杠桿率為46.9%，比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央政府部門杠桿率比上月略降0.2%；地方政府部門杠桿率比上月上升0.1%，地方政府仍是加杠桿的主力。

廣義財(cái)政率先發(fā)力，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際融資需求短期仍偏弱：

廣義財(cái)政指數(shù)自2021年10月首次回升，雖然此后出現(xiàn)短暫回落，但2月數(shù)據(jù)顯示廣義財(cái)政周期上行趨勢(shì)已經(jīng)確立，考慮到年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力，我們認(rèn)為此輪周期上行將至少持續(xù)到三季度；

月度杠桿率整體維持穩(wěn)定，其中政府和非金融企業(yè)略升、居民略降，寬信用第一階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際融資需求偏弱，預(yù)計(jì)二季度后才能看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率回升，寬信用進(jìn)入第二階段。

在財(cái)政周期上行的帶動(dòng)下，全年基建資金充裕。截至3月第4周，專項(xiàng)債已發(fā)行1.2萬億元，占全年額度的1/3，流向最多的領(lǐng)域分別為市政產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程、交通基礎(chǔ)設(shè)施和民生社會(huì)事業(yè)，基建類占比約為63%，高于2021年的59%。從往年經(jīng)驗(yàn)來看，開年專項(xiàng)債流向基建比例一般偏高，為后續(xù)項(xiàng)目陸續(xù)開工提供資金保障。我們認(rèn)為在財(cái)政周期上行的帶動(dòng)下，全年基建資金相對(duì)充裕。

（文章來源：國泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 國泰君安證券 上行趨勢(shì) GTJA