維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，稀缺性明顯，推薦優(yōu)質(zhì)資源標(biāo)的。“穩(wěn)增長(zhǎng)”大背景下，全年焦煤需求有望超預(yù)期，且短期來(lái)看二季度需求將加速、中長(zhǎng)期來(lái)看強(qiáng)需求將維持，受制于供給端約束，焦煤價(jià)格預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期維持高位。隨著二季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格落地，焦煤企業(yè)將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)、同比大幅增長(zhǎng)，稀缺性下估值具備大幅提升空間。推薦：1)長(zhǎng)協(xié)為主、價(jià)格存在環(huán)比提升空間的：山西焦煤、淮北礦業(yè)、平煤股份、首鋼資源；2)市場(chǎng)化調(diào)價(jià)彈性更大的：潞安環(huán)能、山西焦化、盤江股份。

短期需求節(jié)奏推后，但終將加速到來(lái)。1)原本應(yīng)該在春節(jié)后到來(lái)的春季開工，受到運(yùn)動(dòng)會(huì)、疫情反復(fù)等因素影響，啟動(dòng)相對(duì)緩慢，雖然開工率已經(jīng)提升，但規(guī)模仍在地位，1-2月生鐵產(chǎn)量同比下降8.7%，規(guī)模降至2020年水平。2)2022年GDP增速計(jì)劃5.5%，“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度加大，超前開展基建投資，房地產(chǎn)政策底出現(xiàn)，基建發(fā)力疊加傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，二季度需求將迎來(lái)快速提升，2月PMI建筑新簽訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指大幅提升，預(yù)計(jì)9月有望迎來(lái)地產(chǎn)基本面見(jiàn)底，新一輪開工周期將進(jìn)一步拉動(dòng)焦煤需求。3)預(yù)計(jì)2022年焦炭全年產(chǎn)能凈增加1867萬(wàn)噸，進(jìn)一步支撐全年焦煤需求，鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰時(shí)間由2025年調(diào)整至2030年，支撐未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間的焦煤需求。

緊張格局暫未緩解，遠(yuǎn)期增量存不確定。1)2022年前2個(gè)月，煉焦原煤產(chǎn)量占全國(guó)規(guī)模以上原煤產(chǎn)量比重為29.7%，較2021年下降1.1PCT，保供新增產(chǎn)量以動(dòng)力煤為主，對(duì)焦煤的供給貢獻(xiàn)有限，焦煤產(chǎn)量占比持續(xù)下降；2)2021年至今，發(fā)改委、能源局批復(fù)的焦煤煤礦項(xiàng)目?jī)H有貴州的一個(gè)210萬(wàn)噸煉焦配煤的礦井，從全國(guó)煤礦資源角度，焦煤資源愈發(fā)稀缺；3)進(jìn)口煤仍難有起色，2022年1~2月國(guó)內(nèi)焦煤進(jìn)口量為850萬(wàn)噸，雖同比2021年提升215萬(wàn)噸，但仍遠(yuǎn)未達(dá)到限制澳煤進(jìn)口前的2020年同期的1515萬(wàn)噸，且目前澳煤進(jìn)口仍受限，蒙古受到疫情影響仍未恢復(fù)，疊加俄煤進(jìn)口結(jié)算受限，進(jìn)口仍將難以貢獻(xiàn)增量。

調(diào)價(jià)窗口將至，二季度盈利將環(huán)比上行。下游焦炭?jī)r(jià)格連漲四輪漲幅800元/噸，海內(nèi)外焦煤價(jià)差約1450元/噸，支撐國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)向上。當(dāng)前正是二季度焦煤長(zhǎng)協(xié)調(diào)價(jià)的窗口，當(dāng)前主要焦煤公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)明顯低于市場(chǎng)價(jià)，供需緊張下存在提升空間，帶動(dòng)盈利環(huán)比持續(xù)上行、同比大幅增長(zhǎng)。判斷山西焦煤、淮北礦業(yè)提價(jià)空間較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；鋼鐵價(jià)格大幅下跌；焦煤進(jìn)口規(guī)模超預(yù)期。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

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