歐洲能源消費(fèi)以原油、天然氣為主，進(jìn)口依賴度高，且俄羅斯是主要供應(yīng)國。地緣政治影響下，歐洲能源供應(yīng)緊缺導(dǎo)致當(dāng)?shù)靥烊粴狻⒃蛢r格大幅上漲，對歐洲化工企業(yè)成本及生產(chǎn)穩(wěn)定造成沖擊?？紤]到歐洲是全球重要的化工品生產(chǎn)地，歐洲產(chǎn)能占比高的化工品種存在供給收緊預(yù)期，看好產(chǎn)品價格彈性。重點(diǎn)推薦A股市場維生素、聚氨酯、煤化工、輕烴裂解、純堿、鈦白粉及炭黑板塊龍頭。

歐洲能源消費(fèi)以原油、天然氣為主，進(jìn)口依賴度較高。

根據(jù)BP公司統(tǒng)計，2021年歐洲一次能源消費(fèi)總量77.15艾焦耳，占全球消費(fèi)總量14%，其中石油和天然氣是歐洲最主要的能源來源。2021年歐洲石油消費(fèi)量26.07艾焦耳，占總能源消費(fèi)34%；天然氣消費(fèi)量19.48艾焦耳，占25%。而由于全球原油、天然氣的主產(chǎn)地主要集中在美國、俄羅斯以及中東地區(qū)，歐洲產(chǎn)量較少，因此歐洲能源大量依賴于進(jìn)口。2021年歐洲原油進(jìn)口依賴度約75%，全年進(jìn)口總量4.76億噸，其中30%來自俄羅斯，12%來自美國；天然氣進(jìn)口依賴度約60%，全年進(jìn)口天然氣3261億立方米，其中約65%通過管道進(jìn)口，剩余為液化進(jìn)口；進(jìn)口管道氣中接近80%來自俄羅斯，進(jìn)口液化氣則主要來自于卡塔爾、美國和俄羅斯。

地緣政治影響下，歐洲能源供應(yīng)緊缺，能源價格大幅上漲。

從歐洲能源的供應(yīng)區(qū)域結(jié)構(gòu)看，俄羅斯是歐洲能源的主要供應(yīng)國，其中原油消費(fèi)總量中約20%產(chǎn)自俄羅斯，天然氣消費(fèi)總量中約35%產(chǎn)自俄羅斯。受地緣政治因素影響，歐洲進(jìn)口自俄羅斯的原油及天然氣大幅減少，導(dǎo)致能源供應(yīng)出現(xiàn)短缺，能源價格快速上漲；而天然氣由于運(yùn)儲相對困難，管道進(jìn)口短期難以找到替代，價格出現(xiàn)暴漲。2022年3月，IPE英國天然氣期貨價格一度突破50英鎊/mmBtu，相比年初上漲超過100%，近期回落至25英鎊/mmBtu附近，但相比于2020、2021年的均價(分別為2.5、11.7英鎊/mmBtu)則仍處于高位。

歐洲是全球重要的化工品產(chǎn)地，能源緊缺將對全球化工品供給形成沖擊。

歐洲化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，全球大型化工企業(yè)如巴斯夫、拜耳、阿托菲納、BP、殼牌、阿克蘇諾貝爾等均集中在歐洲，在全球化工品供應(yīng)體系中處于重要地位。原油和天然氣是歐洲化工品生產(chǎn)的主要原材料及能源，在當(dāng)前原油及天然氣價格大幅上漲，且短期維持高位的預(yù)期下，歐洲化工品生產(chǎn)成本預(yù)計將大幅提升，從而帶動全球供給曲線上移。此外，若歐洲能源供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，則會影響化工裝置生產(chǎn)的連續(xù)性，從而導(dǎo)致部分歐洲產(chǎn)能暫停生產(chǎn)，屆時預(yù)計將形成全球性供需缺口。

歐洲產(chǎn)能占比高的化工品種存在供給收緊預(yù)期。

我們梳理了主要化工品在歐洲的產(chǎn)能占比情況，其中維生素及氨基酸類產(chǎn)品(維生素A、維生素B2、維生素E、蛋氨酸、泛酸鈣)，聚氨酯類產(chǎn)品(TDI、MDI)，尼龍類產(chǎn)品(己內(nèi)酰胺、己二酸、尼龍6、尼龍66)，塑料類產(chǎn)品(PC、聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、PVC)，多元醇類產(chǎn)品(正丁醇、異辛醇、BDO)，C3類產(chǎn)品(丙酮、丙烯酸、丙烯腈)，合成橡膠(丁苯橡膠、順丁橡膠)以及純堿、鈦白粉、炭黑等無機(jī)化工產(chǎn)品占比相對較高。以上多數(shù)產(chǎn)品在歐洲的產(chǎn)能占比在15%-25%之間，部分產(chǎn)品如維生素A達(dá)到45%、聚氨酯、蛋氨酸、維生素E等超過30%。

風(fēng)險因素：

歐洲能源價格維持高位不及預(yù)期；全球化工品產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度快于預(yù)期，全球疫情防控不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及下游需求增長不及預(yù)期。

投資策略：

歐洲能源消費(fèi)以原油、天然氣為主，進(jìn)口依賴度高，且俄羅斯是主要進(jìn)口國。地緣政治影響下，歐洲能源供應(yīng)緊缺導(dǎo)致當(dāng)?shù)靥烊粴狻⒃蛢r格大幅上漲，對歐洲化工企業(yè)成本及生產(chǎn)穩(wěn)定造成沖擊?？紤]到歐洲是全球重要的化工品生產(chǎn)地，歐洲產(chǎn)能占比高的化工品種存在供給收緊預(yù)期，看好產(chǎn)品價格彈性。根據(jù)我們梳理的化工品歐洲產(chǎn)能占比情況，重點(diǎn)推薦A股市場以下板塊及標(biāo)的：

1)維生素及氨基酸板塊：重點(diǎn)推薦國內(nèi)VA、VE及蛋氨酸龍頭新和成；

2)聚氨酯板塊：重點(diǎn)推薦聚氨酯龍頭萬華化學(xué)，建議關(guān)注滄州大化；

3)煤化工及輕烴裂解板塊：重點(diǎn)推薦寶豐能源(聚乙烯、聚丙烯)，衛(wèi)星化學(xué)(聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸)，華魯恒升(己內(nèi)酰胺、己二酸、多元醇)，魯西化工(PC、己內(nèi)酰胺、PA6、多元醇)，鄂爾多斯(煤電一體化的電石法PVC)，建議關(guān)注中泰化學(xué)；

4)純堿、鈦白粉、炭黑板塊：純堿板塊重點(diǎn)推薦三友化工，建議關(guān)注雙環(huán)科技、山東?；?；鈦白粉重點(diǎn)推薦龍佰集團(tuán)；炭黑重點(diǎn)推薦黑貓股份。

（文章來源：中信證券研究）

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