今年以來(lái)，在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的帶動(dòng)下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)品種漲幅較大，鋼材漲幅約20%，鐵礦漲幅約40%，煤焦?jié)q幅更是超過(guò)50%，而硅錳期現(xiàn)價(jià)格仍處在低位振蕩的狀態(tài)，現(xiàn)貨價(jià)格由年初7800元/噸漲至8400元/噸左右，漲幅僅8%。究其原因，硅錳自身的供應(yīng)寬松，高庫(kù)存壓制硅錳價(jià)格。展望后市，我們認(rèn)為硅錳需求彈性大于供應(yīng)，高庫(kù)存有望去化，硅錳價(jià)格或迎來(lái)補(bǔ)漲行情。

供給方面，由于鐵合金屬于典型的高耗能行業(yè)，去年受到雙碳政策沖擊較大，但隨著對(duì)運(yùn)動(dòng)式減碳的糾偏，自去年10月份以來(lái)，硅錳產(chǎn)量就在不斷恢復(fù)，截至上周，121家獨(dú)立硅錳企業(yè)日均產(chǎn)量從最低1.7萬(wàn)噸恢復(fù)至2.91萬(wàn)噸左右，開(kāi)工率也從24%增至66%。

分區(qū)域來(lái)看，北方仍然保持較高的開(kāi)工，南方由于電費(fèi)較高，企業(yè)普遍虧損，開(kāi)工率偏低，這也是制約近期硅錳產(chǎn)量的主要因素。根據(jù)鐵合金在線的統(tǒng)計(jì)，去年5月硅錳最高月產(chǎn)量在109萬(wàn)噸，由于今年的南方低利潤(rùn)，產(chǎn)量難以達(dá)到去年水平，預(yù)計(jì)高點(diǎn)在105萬(wàn)噸。

需求方面，硅錳的下游需求較為單一，全部集中在鋼鐵行業(yè)，近一半的產(chǎn)量用于下游螺紋鋼生產(chǎn)。一季度受限于需求淡季、冬奧會(huì)和采暖季限產(chǎn)等因素，粗鋼產(chǎn)量較低，拉低了硅錳的消費(fèi)。雖然近期上海等地疫情反復(fù)，且有部分外溢風(fēng)險(xiǎn)，延后了旺季需求的回歸，加大了經(jīng)濟(jì)的下行壓力，但今年全國(guó)兩會(huì)設(shè)定5.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，國(guó)常會(huì)多次要求統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將穩(wěn)增長(zhǎng)擺在更突出的位置，預(yù)計(jì)后期隨著疫情的緩和，終端需求有望逐步回升，鋼廠也將延續(xù)復(fù)產(chǎn)，粗鋼日產(chǎn)量或恢復(fù)至300萬(wàn)噸，帶動(dòng)硅錳需求回升。

成本方面，從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，錳礦、電力、焦炭是最大的三個(gè)成本項(xiàng)，我們認(rèn)為這三項(xiàng)成本在二季度將保持高位。今年錳礦價(jià)格持續(xù)上漲，2022年1—2月錳礦進(jìn)口量合計(jì)461.4萬(wàn)噸，同比減少98萬(wàn)噸。今年以來(lái)，海外鋼鐵產(chǎn)量較高，錳礦需求良好，但全球錳礦供給增量有限，特別是澳洲高品錳礦減量較為明顯。另外，海外局勢(shì)動(dòng)蕩，南非等地暴雨多發(fā)，4—5月錳礦到港量或仍偏低。當(dāng)前合金廠低利潤(rùn)采購(gòu)謹(jǐn)慎，實(shí)際國(guó)內(nèi)需求旺盛，錳礦價(jià)格難以下跌。電力方面，國(guó)家發(fā)改委等部門強(qiáng)力保供能源，隨著動(dòng)力煤價(jià)格的回落，電費(fèi)有不同程度的下降，但今年國(guó)際能源相對(duì)緊張，電力價(jià)格難以大幅回落，地緣沖突影響國(guó)際焦煤貿(mào)易，焦炭?jī)r(jià)格易漲難跌，支撐硅錳成本高位運(yùn)行，目前主產(chǎn)地內(nèi)蒙古成本在8300元/噸，廣西成本在8800元/噸。

利潤(rùn)方面，隨著成本的抬升，硅錳工廠利潤(rùn)收窄較多，廣西等南方工廠成本更高，已處于虧損狀態(tài)。電價(jià)若繼續(xù)保持高位，則將影響旺季硅錳供應(yīng)的恢復(fù)，進(jìn)而支撐硅錳價(jià)格。

庫(kù)存方面，由于硅錳供需兩端復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的差異，供應(yīng)復(fù)產(chǎn)更早，導(dǎo)致目前產(chǎn)業(yè)鏈的高庫(kù)存，63家獨(dú)立硅錳合金廠庫(kù)存13.4萬(wàn)噸，交割庫(kù)倉(cāng)單庫(kù)存在14萬(wàn)噸左右，同比仍偏高。但隨著后期鋼廠的持續(xù)復(fù)產(chǎn)，硅錳高庫(kù)存有望去化。

基差方面，西北產(chǎn)地6517硅錳價(jià)格在8400—8500元/噸，上周期貨上漲后，處于小幅升水的狀態(tài)，倉(cāng)單庫(kù)存流動(dòng)性偏弱，由于需求預(yù)期較好，硅錳或轉(zhuǎn)為常態(tài)升水。

總體來(lái)看，當(dāng)前硅錳市場(chǎng)處于供需兩旺、成本及庫(kù)存較高、利潤(rùn)較低的狀態(tài)，短期內(nèi)延續(xù)振蕩格局，后期隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力見(jiàn)效，需求端彈性更大，硅錳高庫(kù)存有望去化，硅錳價(jià)格將迎來(lái)階段性上漲。(作者單位：中信期貨)

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 今年以來(lái)