2301合約“趁亂上行”，套保和交易機會來臨

周一生豬期貨價格全面上行，主力09合約領漲，07合約絕地反擊，收復過去一月跌幅。與此同時，我們關注到01合約也跟隨上行，一度回到19000元/噸以上。從價格結構上看，09、11、01、03幾個合約中，01保持了絕對的強勢地位，但這似乎和我們的看法有較大出入。

從絕對估值和相對估值兩方面，我們都可以看到生豬2301合約的高估。

生豬總體驅動向上，同時遠月持倉增加，無論是逢高套保還是價差交易，機會正在顯現(xiàn)。

2301合約有節(jié)后交割的可能性和必然性

生豬采取全月每日選擇交割的制度，理論上意味著賣方會選擇一個月內價格的相對低點進行交割。如果市場的定價以最終交割品價值為基準的話，那么2301合約所對應的應該是明年春節(jié)之后的生豬價格。

22年春節(jié)在2月1日，已經(jīng)有節(jié)后交割的情況。而23年春節(jié)所處時間更早，確定性更高。明年春節(jié)的房價時間大致在1月21到27日，最后交易日預計為19日，最后交割日則為31日，最終實物交割在節(jié)后進行的情況顯然是符合規(guī)則的。

能繁下行趨勢中，價格仍難逃季節(jié)性

無論是在上漲、觸底還是下行年份，生豬市場最普適的季節(jié)性依舊是春節(jié)節(jié)后的價格下行。

如果對比同為上漲年份的07、11、15和19年，年后價格相對年前高點一般有1到2元左右跌幅，而年后的反轉時間出現(xiàn)在節(jié)后1到兩個月為主。這是由節(jié)后消費的疲軟所決定的，而小幅的價格走弱也是市場可以接受的。

仔豬價格上行，限制能繁去化

盡管市場對于后市生豬價格的上漲持續(xù)性還存在爭議，不過本周豬價的彈性足夠支撐短期現(xiàn)貨市場對未來數(shù)月的看好預期。也因此仔豬價格明顯提升，進而種豬養(yǎng)殖也有望扭虧為盈，從而限制能繁母豬去化、加速后備轉化效率乃至扭轉產能去化趨勢。產能去化如果過早停滯，容易導致市場對于遠月預期的收縮。

風險點：生鮮品價差機會“看得到吃不到”

然而，基于我們對于過往的雞蛋、生豬期貨表現(xiàn)的觀察，交割相關因素通常要到交割前月來加速兌現(xiàn)。市場在此之前還是更加關注整體月份的供需關系。而由于進入01交割前月，09、11早已完成交割。生鮮品無法轉移產量，導致價差交易的策略并不能完全實現(xiàn)期現(xiàn)貨的鎖定，從而面臨風險。

不過，我們認為隨著市場的成熟，市場有效性的提升，相關價差機會可能會更早兌現(xiàn)。

（文章來源：中信建投期貨）

關鍵詞： 交易機會