★ 當前上游生產(chǎn)利潤幾何？

從雙噸價差來看，當前上游綜合利潤處于低位，但離2020年的歷史極低值還有800元/噸左右的距離。結(jié)合我們草根調(diào)研的情況來看，當前上游單一業(yè)務利潤已虧損嚴重。綜合利潤也已陷入微虧的狀態(tài)，但尚未出現(xiàn)深度虧損。

【資料圖】

★ PVC企穩(wěn)的基本面條件？

宏觀來看，最佳的情況顯然是美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，市場不再擔憂外需下滑。微觀來看，則最好是PVC的庫存由累庫轉(zhuǎn)向去庫。

★ 后續(xù)可能的上漲驅(qū)動？

一是：迎峰度夏時，因為電力短缺造成PVC供應被動下降。二是：穩(wěn)增長見效，內(nèi)需持續(xù)改善。宏觀數(shù)據(jù)從5月開始環(huán)比已出現(xiàn)了持續(xù)的改善，但微觀上并未見需求好轉(zhuǎn)。核心原因可能是因為季節(jié)性的淡季對沖掉了宏觀的改善。這意味著若宏觀的改善繼續(xù)延續(xù)，則后續(xù)金9銀10的旺季需求值得期待。

★投資建議

當前PVC行業(yè)罕見的出現(xiàn)了成本曲線平坦化的情況。6,000元/噸以下的PVC將面臨全行業(yè)虧損的局面。成本端，動力煤下跌空間不大，而燒堿價格已開始有走弱跡象，尤其是隨著電解鋁跌入成本以下，燒堿進一步下跌的概率正在增加。這意味著PVC后續(xù)綜合成本不僅可能不會下跌，反而存在上行的可能。整體來看，我們認為6,000元/噸以下的PVC估值已偏低，本輪下跌已接近尾聲。

但需要注意的是以上種種僅僅只是能讓PVC止跌，最多偶有反彈，尚不足以構(gòu)成新一輪上漲的驅(qū)動。后續(xù)迎峰度夏時，PVC供應的不穩(wěn)定性和穩(wěn)增長條件下，內(nèi)需的持續(xù)攀升，才可能成為PVC由跌轉(zhuǎn)漲的真正依靠。

★風險提示

原油上漲不及預期，穩(wěn)增長效果不及預期。

（文章來源：東證期貨）

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