一、豆一豆二豆油基本面

(一)全球大豆庫消比回升需求壓力逐步顯現(xiàn)

【資料圖】

USDA7月報告出臺，舊作全球大豆產(chǎn)量小幅上修，3.5199億噸上調(diào)至3.5274億噸；全球大豆壓榨量卻出現(xiàn)下調(diào)，3.1537億噸下調(diào)至3.1374億噸；全球大豆期末庫存出現(xiàn)一定程度累積，從0.8615億噸上調(diào)至0.8873億噸。庫銷比出現(xiàn)低位上行，近17%。新作全球大豆供需數(shù)據(jù)整體變化不大，預計22/23年度全球大豆庫銷比近18.2%，低于上月18.3%。

(二) CBOT大豆價格曲線

CBOT大豆價格曲線呈現(xiàn)Back 結(jié)構(gòu)，近強遠弱格局，市場階段性維持強勢格局。需要關(guān)注08合約結(jié)束后，CBOT大豆價格曲線的變化。

(三) 中國大豆供需分析

將于8月8日上市的豆一期權(quán)，對應的是國產(chǎn)大豆。最新中國大豆供需分析顯示：國產(chǎn)大豆產(chǎn)量攀升：20/21年度產(chǎn)量達到1700萬噸，21/22年度產(chǎn)量預計近1640萬噸，市場預計22/23年度產(chǎn)量將達到1804萬噸，連續(xù)3年產(chǎn)量保持在1600萬噸上方，顯示豆一供應量是有所增長的。

將于8月8日上市的豆二期權(quán)，對應的是進口大豆。最新中國大豆供需分析顯示：進口大豆進口量上行乏力，20/21年度進口大豆進口量達到1億噸后開始下滑，21/22年度進口大豆進口量近0.9億噸，22/23年度預計進口大豆進口量近0.98億噸。進口大豆進口量的萎縮顯示下游需求呈現(xiàn)一定壓力。

中國大豆進口放緩。大豆進口數(shù)據(jù)顯示：1-6月國內(nèi)大豆進口近4629萬噸，2020年和2021年同期分別為4504萬噸和4895萬噸，1-6月進口大豆同比下降近5.4%。

(四) 國內(nèi)豆油庫銷比回升基本面轉(zhuǎn)弱

最新USDA月度報告顯示，22/23年度國內(nèi)豆油供需較21/22年度略有寬松，市場預計22/23年度國內(nèi)豆油庫銷比將達到3.56%，較21/22年度的近1.7%的庫銷比明顯回升。階段性國內(nèi)港口豆油庫存低位運行，截止7月22日，報收72.4萬噸，5年均值108.2萬噸，階段性供應壓力不大。

二、波動率分析

從波動率錐的25%和75%分位數(shù)來看，若沒有特殊行情，未來豆一期權(quán)隱含波動率大多數(shù)將處于[14%，22%]的區(qū)間內(nèi)，均值為20%左右。近期歷史波動率回升，20交易日歷史波動率基本與均值持平；豆二期權(quán)隱含波動率大多數(shù)將處于[18%，28%]的區(qū)間內(nèi)，均值為23%左右。近期歷史波動率寬幅震蕩，20交易日歷史波動率處于50%-75%分位數(shù)之間；豆油期權(quán)隱含波動率大多數(shù)將處于[18%，28%]的區(qū)間內(nèi)，均值為23%左右。近期歷史波動率從高位有所回落，20交易日歷史波動率仍突破90%分位數(shù)。

根據(jù)大商所公布的信息，主力合約為11月合約，對應期權(quán)的最后交易日為10月14日，上市時的剩余到期日為44個交易日，而計算掛盤基準價所用的波動率是取標的期貨合約90天的歷史波動率。參考波動率錐圖中當前波動率曲線，60交易日歷史波動率均小于44交易日歷史波動率。建議計劃買入期權(quán)的投資者可以在開盤時關(guān)注隱含波動率，再判斷是否適合交易。

三、 交易策略

期權(quán)最基本的交易策略為買入期權(quán)和賣出期權(quán)，買入期權(quán)常用于單邊行情、看多波動率或者風險控制，賣出期權(quán)則常用于震蕩行情或看空波動率。除此之外還可以通過買入和賣出不同期權(quán)構(gòu)成組合來實現(xiàn)投資目的。由于期權(quán)尚未上市，缺失隱含波動率信息，這里我們僅從標的物價格出發(fā)，提出相應建議策略，實際操作中還需參考當前隱含波動率情況。

豆二、豆油預計后續(xù)價格存在繼續(xù)下跌的可能性，開盤首日建議策略：

買入虛值看跌期權(quán)。

四、 產(chǎn)業(yè)客戶利用商品期權(quán)優(yōu)化經(jīng)營基本方案

(一) 上游企業(yè)——生產(chǎn)銷售

上游企業(yè)對產(chǎn)品的銷售價格決定了企業(yè)的利潤。為了避免產(chǎn)品價格下跌帶來的銷售利潤減少，企業(yè)可以買入看跌期權(quán)，鎖定最低銷售利潤。當產(chǎn)品對應的期貨價格下跌時，企業(yè)在現(xiàn)貨端的銷售虧損可由看跌期權(quán)的盈利彌補一部分(到期時的期權(quán)盈利為期權(quán)的內(nèi)在價值，未到期的期權(quán)盈利以市場成交價為準)；而當價格上漲時，企業(yè)可在支付期權(quán)權(quán)利金后保留現(xiàn)貨價格上漲帶來的超預期收益。

另外，當企業(yè)認為近期產(chǎn)品價格穩(wěn)定，預計漲跌幅有限，可以賣出看漲期權(quán)，增厚利潤。當產(chǎn)品期貨價格上漲時，企業(yè)在現(xiàn)貨端的銷售超預期收益可覆蓋期權(quán)的虧損；不過價格下跌時，企業(yè)需自行承擔現(xiàn)貨端的銷售虧損。但是不論價格如何變動，持有期權(quán)到期，最終都將賺取權(quán)利金。當產(chǎn)品價格波動較小時，該方案可增厚企業(yè)利潤，獲得經(jīng)營優(yōu)勢。

(二) 下游企業(yè)——原料采購

為了避免原料價格上漲帶來的采購成本增加，企業(yè)可以購入看漲期權(quán)，鎖定最高采購價格。當原料期貨價格上漲時，企業(yè)增加的采購成本可被看漲期權(quán)的盈利覆蓋部分；而當價格下跌時，企業(yè)以低價采購原料進行生產(chǎn)，降低了成本，間接地擴大了生產(chǎn)利潤。

另外，當企業(yè)認為近期原料價格穩(wěn)定，預計漲跌幅有限，可以賣出看跌期權(quán)，降低成本。當原料期貨價格下跌時，企業(yè)雖然在期權(quán)上產(chǎn)生虧損，但采購成本也隨之下降；不過當價格上漲時，企業(yè)需自行承擔采購成本的增加部分。但是不論價格如何變動，持有期權(quán)到期，最終都將賺取權(quán)利金。當原料價格波動較小時，該方案降低采購成本，獲得經(jīng)營優(yōu)勢。

（文章來源：恒泰期貨）

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