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動力煤現(xiàn)貨價持續(xù)調(diào)整，長協(xié)價穩(wěn)定。1)國內(nèi)動力煤價格短期存在季節(jié)性下調(diào)壓力，氣溫明顯偏高疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求快速提升，沿海煤炭日耗超過2021年同期，但由于全國煤炭鐵路發(fā)運量增速低于全國煤炭產(chǎn)量增速，煤礦、內(nèi)陸電廠積累了相對較高的庫存，截至7月20日，國有重點礦煤炭庫存1200萬噸，較1月初低點的942萬噸增加27%，且已經(jīng)超過2021年同期水平。且前期由于煤價上漲，港口貿(mào)易商庫存也在逐漸增加，導(dǎo)致當(dāng)前旺季高峰時中上游存在一定去庫壓力，對價格形成壓制。2)預(yù)計三季度利潤整體穩(wěn)定，但部分市場化銷售公司三季度業(yè)績存在下滑壓力，煤炭披露預(yù)告公司上半年整體凈利潤中樞同比增長113%，二季度預(yù)告凈利潤中樞同比增長123%、環(huán)比增長48%，行業(yè)景氣結(jié)合資產(chǎn)優(yōu)化，企業(yè)盈利釋放動力大幅提升，8月港口動力煤長協(xié)價格報719元/噸較7月持平，考慮到成本優(yōu)化，預(yù)計三季度長協(xié)銷售公司盈利環(huán)比穩(wěn)中有增，但由于價格管制趨嚴(yán)，部分此前市場化銷售的公司受長協(xié)保供影響，三季度業(yè)績或?qū)h(huán)比下降。

前期煤炭板塊調(diào)整的影響因素基本結(jié)束，預(yù)計短期震蕩。1)6月美聯(lián)儲超預(yù)期加息75BP，且7月繼續(xù)加息75BP，導(dǎo)致市場擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，但隨著7月美聯(lián)儲加息完成，宏觀最鷹派時刻已過，未來衰退風(fēng)險下降；2)7月政策再提煤炭保供，要求按照長協(xié)限價執(zhí)行80%資源量長協(xié)保供，該政策影響公司范圍較小，且目前對應(yīng)企業(yè)已經(jīng)基本完成履約，后續(xù)政策再度加碼概率極小；3)政治局會議明確提出保交樓，政策托底推動鋼價反彈，黑色期貨底部反彈后企穩(wěn)，需求無繼續(xù)向下壓力。

歐洲俄煤限令將生效，海外煤價或?qū)⒃俣壬蠞q。歐盟將于8月第二周起禁止進(jìn)口俄羅斯煤炭，測算最高影響全球煤炭2.5%替代性需求，減排大背景下全球多年缺乏煤炭資本開支，或?qū)⑼苿觾r格再度上行。

投資建議：“全球供給”+“國內(nèi)需求”核心邏輯持續(xù)演繹，行業(yè)基本面強(qiáng)勢難改，板塊盈利穩(wěn)定、估值極低、分紅可觀，長期高煤價下具備大幅提估值空間。推薦：1)穩(wěn)健龍頭：中國神華、陜西煤業(yè)；2)兼具成長：華陽股份、靖遠(yuǎn)煤電；3)優(yōu)質(zhì)彈性：兗礦能源、中煤能源、潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、山煤國際、昊華能源；4)穩(wěn)增長：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、上海能源、盤江股份、首鋼資源、中國旭陽集團(tuán)。

行業(yè)回顧：截至2022年8月5日，秦皇島Q5500市場價1135元/噸(-0.9%)，秦皇島港庫存為551.0萬噸(-0.9%)。京唐港主焦煤庫提價2350元/噸(0.0%)，港口一級焦2570元/噸(0.0%)，煉焦煤庫存三港合計225.0萬噸(8.2%)，200萬噸以上的焦企開工率為69.3%(-0.90PCT)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預(yù)期釋放。

（文章來源：國泰君安證券研究）

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