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本周PTA維持低位區(qū)間震蕩，價(jià)格區(qū)間在5500-5800之間波動(dòng)，整體低位弱勢(shì)延續(xù)。TA主力2301合約今日收于5628元/噸，漲幅2.07%。周度振幅-3.46%。當(dāng)前PTA供需雙弱的格局沒(méi)有改變，主要受成本端和宏觀消費(fèi)需求拖拽的影響較大。近期芳烴美亞套利窗口大幅度壓縮，芳烴調(diào)油利潤(rùn)仍然高于歧化，但差異較二季度明顯收窄。上游利潤(rùn)讓渡下PTA近期加工費(fèi)修復(fù)至500元附近波動(dòng)，估值中性。

供應(yīng)端來(lái)看，供應(yīng)方面今年以來(lái)PTA低加工費(fèi)下裝置檢修頻繁，損失量較大，開工率平均維持在80%附近，同比去年明顯下降。近期PX供應(yīng)偏緊，疊加裝置檢修，PTA負(fù)荷運(yùn)行至67.6%低位維持。庫(kù)存方面，PTA本周延續(xù)去庫(kù)，社會(huì)庫(kù)存265.6萬(wàn)噸，整體壓力較小。當(dāng)前庫(kù)存在季節(jié)性中位水平，倉(cāng)單數(shù)量低位維持。

圖1 PTA開工率季節(jié)性

數(shù)據(jù)來(lái)源：IFIND、國(guó)海良時(shí)期貨研究

從下半年的一個(gè)長(zhǎng)期角度來(lái)看，PTA將面臨較大的庫(kù)存壓力。今年H1僅投產(chǎn)360萬(wàn)噸，且由于PTA裝置檢修規(guī)模較高，PTA產(chǎn)量增速小于產(chǎn)能增速，基本維持在緊平衡狀態(tài)。而PTA的主要投產(chǎn)集中在Q4，H2預(yù)計(jì)投產(chǎn)至少500萬(wàn)噸。同時(shí)下游聚酯需求弱勢(shì)維持，終端消費(fèi)疲軟。高庫(kù)存、低利潤(rùn)下聚酯綜合負(fù)荷不斷下降，使得聚酯工廠聯(lián)合減產(chǎn)降負(fù)。消費(fèi)下降使得終端坯布和紗線庫(kù)存為近幾年最高位，開機(jī)率持續(xù)下滑。當(dāng)前下游和終端的高庫(kù)存已經(jīng)成為PTA需求端的最大拖累。聚酯需要等到8-10月份的訂單增量來(lái)修復(fù)，同時(shí)維持偏低的開工率來(lái)降庫(kù)存。在全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，終端消費(fèi)在Q3恢復(fù)至往年可能性較小。作為聚酯原料PTA在Q4投產(chǎn)背景下半年庫(kù)存壓力凸顯。而PTA出口量表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，從去年開始凈進(jìn)口大幅度增加，今年H1月均出口環(huán)比去年增加12萬(wàn)噸。而下半年海外檢修量預(yù)計(jì)高位維持，疊加出口利好刺激PTA出口，可緩解部分庫(kù)存壓力。

總體來(lái)看，當(dāng)前PTA供需矛盾不突出，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)衰退和成本端波動(dòng)影響。8月逐漸進(jìn)入提前備貨期，預(yù)計(jì)有訂單增量，下游聚酯終端需求有改善預(yù)期，但全球內(nèi)外消費(fèi)弱勢(shì)背景下終端訂單量難以有大幅增量。主要還是交易宏觀和成本端邏輯為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，后期TA庫(kù)存壓力較大，注意新裝置投產(chǎn)的進(jìn)度和節(jié)奏。

圖2 PTA 社會(huì)庫(kù)存季節(jié)性

數(shù)據(jù)來(lái)源：紅期、國(guó)海良時(shí)期貨研究

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

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