昨日，內(nèi)盤油脂板塊集體重挫。截至收盤，棕櫚油主力2301合約下挫2.99%，收?qǐng)?bào)于8186元/噸；豆油主力2301合約收跌1.78%，收?qǐng)?bào)9466元/噸；菜油主力2301合約走低2.20%，收?qǐng)?bào)10849元/噸。昨日夜盤時(shí)段，上述三大油脂品種繼續(xù)下跌。

記者了解到，宏觀層面的壓力持續(xù)對(duì)盤面施壓，疊加印尼加快棕櫚油出口、產(chǎn)地棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)等多方面因素，油脂的供應(yīng)端壓力凸顯。

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“油脂板塊下跌的原因主要是國(guó)內(nèi)大宗商品整體下跌氛圍的帶動(dòng)，油脂自身基本面沒(méi)有出現(xiàn)重要的變化。”中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱表示。

記者注意到，昨日馬來(lái)西亞棕櫚油盤面跌幅大于國(guó)內(nèi)油脂。在新湖期貨油脂油料分析師陳燕杰看來(lái)，目前國(guó)際棕櫚油供需穩(wěn)中趨弱?！耙环矫?，馬來(lái)西亞棕櫚油供需兩弱，庫(kù)存持續(xù)環(huán)比改善。另一方面，印尼棕櫚油出口仍面臨物流瓶頸，預(yù)計(jì)9月才能顯著改善，印尼本土棕櫚油庫(kù)存超高局面預(yù)計(jì)延續(xù)。此外，美豆新作單產(chǎn)炒作有所降溫，短期CBOT豆類盤面同樣走弱?！彼f(shuō)。

不過(guò)，史恒昱介紹，在油脂板塊單邊下跌的過(guò)程中，月間價(jià)差和品種間價(jià)差的變化反映了市場(chǎng)基本面的現(xiàn)狀。其一，各油脂品種9—1價(jià)差走高、1—5價(jià)差普遍走低，反映了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期方向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”的判斷。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三大油脂庫(kù)存均仍處在歷史同期偏低水平，中秋節(jié)前包裝油渠道備貨的持續(xù)開(kāi)展導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)處在階段性供不應(yīng)求的緊張狀態(tài)，現(xiàn)貨和近月基差堅(jiān)挺，這對(duì)近月價(jià)格形成了支撐，因此下跌過(guò)程中遠(yuǎn)月跌幅更大，導(dǎo)致9—1價(jià)差走強(qiáng)。而由于目前2305合約持倉(cāng)量和流動(dòng)性仍處在偏低的狀態(tài)，因此更遠(yuǎn)的1—5價(jià)差在單邊下跌過(guò)程中以流動(dòng)性更好的2301為主導(dǎo)，價(jià)差隨之下跌。其二，三大油脂價(jià)格從高到低的排序?yàn)椴擞汀⒍褂?、棕櫚油，這也反映了目前國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)不同品種間的供需緊張程度的差異。盡管近月供給緊張，但棕櫚油可能很快會(huì)面臨不斷加速的進(jìn)口到港，不久的未來(lái)就可能會(huì)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存快速上升的情況，這導(dǎo)致棕櫚油走勢(shì)明顯弱于其他品種。

事實(shí)上，隨著前期下跌趨勢(shì)形成，近期油脂盤面進(jìn)入盤整階段。對(duì)此，史恒昱表示，油脂甚至大宗商品市場(chǎng)的中期行情結(jié)構(gòu)現(xiàn)在還不能輕易定性為已經(jīng)走出了底部或者現(xiàn)在就處在底部區(qū)間。

“從宏觀層面來(lái)看，我們從對(duì)20多年來(lái)全球大宗商品行情結(jié)構(gòu)的回溯中發(fā)現(xiàn)，商品自低位累計(jì)上漲幅度較大，來(lái)到高價(jià)區(qū)間，出現(xiàn)了類似今年6月份之后的大幅下跌，價(jià)格大概率很難回到之前的高位。然而，如果不發(fā)生危機(jī)式的崩潰，后面的行情模式可能是在一個(gè)長(zhǎng)達(dá)幾年的時(shí)間里短期波動(dòng)率不斷變化的振蕩?！笔泛汴耪f(shuō)，對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，這樣的行情結(jié)構(gòu)，其交易系統(tǒng)的決策邏輯可覆蓋的范圍是很難把握的。在這種大級(jí)別的行情結(jié)構(gòu)中，目前的位置可能只是一個(gè)中繼。

在陳燕杰看來(lái)，前期油脂盤面重挫，固然有印尼棕櫚油庫(kù)存超高、市場(chǎng)預(yù)期印尼出口將逐漸增加的預(yù)期，但更多還是美國(guó)強(qiáng)力加息觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)所導(dǎo)致的系統(tǒng)性下跌。因此，油脂盤面是否觸底及走出底部，國(guó)內(nèi)外油脂基本面是關(guān)鍵，但更取決于經(jīng)濟(jì)周期背景下的商品整體趨勢(shì)。

從供需預(yù)期角度來(lái)看，陳燕杰表示，隨著出口物流制約的逐漸改善，中期印尼棕櫚油出口預(yù)期進(jìn)一步增加，但印尼庫(kù)存的顯著下滑仍需時(shí)間。若印尼出口順暢，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存中期仍將回升。美豆新作同比將增產(chǎn)，但供需緊張局面持續(xù)。全球新作菜籽主要是加拿大，將恢復(fù)性大增產(chǎn)。國(guó)內(nèi)油脂當(dāng)前供需緊張，但從9月開(kāi)始，隨著棕櫚油、大豆、新作加拿大菜籽進(jìn)口的陸續(xù)到港，中期國(guó)內(nèi)供給偏少局面將逐漸改善。因此，從中期看，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)緊張預(yù)計(jì)有所緩和。國(guó)際油脂及油籽供需也將隨著印尼棕櫚油出口增加、北半球新作油籽上市而改善。從宏觀角度看，美國(guó)加息強(qiáng)度預(yù)期有所減弱，但加息周期還在持續(xù)。

“綜合來(lái)看，當(dāng)前植物油只是處于國(guó)內(nèi)外供需逐漸改善的前夕，更多還是應(yīng)該定義為反彈，中期有再度回落至底部的可能?！标愌嘟苷J(rèn)為。

在史恒昱看來(lái)，未來(lái)油脂的基本面變化，需要把握“一短一長(zhǎng)”。他解釋說(shuō)，“一短”指的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)近月棕櫚油到船的節(jié)奏和庫(kù)存上升的速度，因?yàn)閲?guó)內(nèi)8、9月份24度棕櫚油前期已經(jīng)有大量的買船，但由于物流和運(yùn)力等因素的影響，現(xiàn)在到港速度偏慢，后期如果出現(xiàn)加速，近月油脂供給緊張的局面將明顯改善?！耙婚L(zhǎng)”指的是對(duì)于長(zhǎng)期供需的把握上，今年三季度以后，加拿大新作菜籽上市可能會(huì)造成國(guó)際市場(chǎng)菜系品種現(xiàn)貨供給從緊張快速轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤?，因?yàn)榧幽么笮伦鞑俗涯戤a(chǎn)量將從1260萬(wàn)噸大幅上升到今年的2000萬(wàn)噸，這是今年油脂油料市場(chǎng)年度平衡表里一個(gè)重要的變化。

此外，陳燕杰表示，中短期內(nèi)市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注印尼棕櫚油出口征稅政策變化。9月之后，出口零征稅政策是延期還是恢復(fù)征收，需重點(diǎn)關(guān)注。若恢復(fù)征收，按照目前的毛棕櫚油參考價(jià)，9月毛棕櫚油出口征稅將在150美元/噸附近，將階段性利多印尼棕櫚油出口報(bào)價(jià)。同時(shí)，印尼棕櫚油出口物流仍是關(guān)鍵。若9月出口持續(xù)遲緩，導(dǎo)致本土庫(kù)存壓力難降，進(jìn)而令印尼本土毛棕櫚油價(jià)格再度下行，將邊際利空國(guó)際棕櫚油價(jià)格。但若物流問(wèn)題顯著改善，印尼出口大量增加、庫(kù)存下降，則將是利多。

“后期油脂價(jià)格是否能走出方向，關(guān)鍵因素包括印尼出口稅政策、印尼出口物流改善后出口及庫(kù)存的顯著變化、美豆新作產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)棕櫚油大量到港兌現(xiàn)等?！标愌嘟苷f(shuō)。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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