前言：

由于商品的供需層面存在著某些季節(jié)性變化特點(diǎn)，即隨著季節(jié)的轉(zhuǎn)換商品供給或需求的增減趨勢(shì)相對(duì)固定，這些商品的價(jià)格也因此帶有季節(jié)性波動(dòng)特性，我們將這種波動(dòng)特性稱為季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。就農(nóng)產(chǎn)品而言，通常在一年中特定的季節(jié)播種，經(jīng)過生長(zhǎng)成熟之后，又在另一個(gè)季節(jié)收獲，這種生長(zhǎng)周期的循環(huán)使得農(nóng)產(chǎn)品相比基礎(chǔ)金屬或者化工品具有更加明顯的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。投資者在研判農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)時(shí)，經(jīng)常會(huì)參照其季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。但是，大宗商品市場(chǎng)近年來金融屬性不斷增強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律穩(wěn)定性在減弱，投資者以及相關(guān)品種的研究人員在適當(dāng)參考農(nóng)產(chǎn)品歷史價(jià)格規(guī)律的基礎(chǔ)上，需要更加靈活細(xì)致地分析當(dāng)前供需情況，以適應(yīng)越發(fā)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。

主要內(nèi)容：

【資料圖】

第一部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

第二部分能源化工品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

第三部分金屬價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

第一部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

一、玉米價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1.大連玉米價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

從圖1、2中，我們可以看到，在2005年至2007年期間，11-1月份玉米期價(jià)基本處于上漲行情，4-7月份期價(jià)處于下跌行情，主要原因是飼料需求處于淡季。隨著我國(guó)玉米基本面逐漸偏緊，2009年至今市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生明顯變化，從10-2月份玉米期價(jià)基本處于漲勢(shì)，時(shí)間跨度明顯放寬，4-6月向下調(diào)整，7月份一改往年的弱勢(shì)行情，期價(jià)開始上揚(yáng)，說明玉米需求大增，青黃不接的基本面下，7-9月玉米整體維持較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

圖1:大連玉米連續(xù)年度走勢(shì)

資料來源：wind、中期研究院

圖2:大連玉米連續(xù)指數(shù)月度漲跌圖

資料來源：wind、中期研究院

2.CBOT玉米價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

一般美國(guó)玉米的海灣港口現(xiàn)貨價(jià)格在每年的九月、十月處于達(dá)到最低點(diǎn)，然后逐月上漲，到每年的五月達(dá)到最高價(jià)，接著又開始回落。伊利諾斯州中部地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格與海灣現(xiàn)貨價(jià)格基本相同，于每年的九月、十月觸底后，開始上漲，于五月左右達(dá)到最高價(jià)，之后又開始回落。與玉米的生長(zhǎng)期相結(jié)合來看，在玉米的收割期間，玉米現(xiàn)貨價(jià)格處于最低位，而每年玉米播種的季節(jié)，玉米價(jià)格處于最高位。

圖3:CBOT玉米連續(xù)指數(shù)月度漲跌

資料來源：wind、中期研究院

二。大豆價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

中國(guó)大豆期貨自上市以來，至今已有17年的時(shí)間，從下圖大豆期貨自上市以來的月線圖可以看出，大豆期貨價(jià)格波動(dòng)幅度較大，在17年的時(shí)間里先后經(jīng)歷了4次大漲和3次大跌，并且在每個(gè)大的趨勢(shì)中，也存在較多的小的波動(dòng)，表現(xiàn)出了一些季節(jié)性的特征。下面本文就將對(duì)連豆的季節(jié)性特征進(jìn)行具體分析。

圖4:連豆上市以來月K線圖

資料來源：中期研究院

1.大豆生長(zhǎng)階段不同導(dǎo)致期價(jià)季節(jié)性波動(dòng)

首先，從大豆種植的季節(jié)性規(guī)律來看，我國(guó)與美國(guó)同處于北半球的相近緯度，大豆生長(zhǎng)周期時(shí)間幾乎一致。一般在5月、6月份開始播種，7月上旬開花，7月底結(jié)莢，8月下旬落葉，9月份大豆基本完成飽莢階段進(jìn)入收割期。受大豆生長(zhǎng)的周期性特征，大豆在不同月份的供給和消費(fèi)情況也差異較大，從而使大豆期價(jià)表現(xiàn)出了季節(jié)性變動(dòng)的特征。

每年10月北半球大豆集中上市由此產(chǎn)生一個(gè)季節(jié)性的供應(yīng)高峰，從而使價(jià)格達(dá)到新低。其實(shí)9月份美國(guó)新年度大豆產(chǎn)量已近基本確定，期貨市場(chǎng)有可能在此時(shí)提前到達(dá)谷底，但由于對(duì)新大豆的商業(yè)性需求或早期的具有破壞性的霜凍的擔(dān)憂，直到10月底才出現(xiàn)大幅跳水。

10月到次年2月，價(jià)格穩(wěn)步提高，主要是隨著供應(yīng)壓力的逐漸減緩以及消費(fèi)的穩(wěn)步提高，從10月開始到春節(jié)，大豆價(jià)格經(jīng)歷一個(gè)穩(wěn)步攀升的階段。這段時(shí)間南美大豆尚未成熟，大豆消耗主要依賴北半球剛收購(gòu)的大豆以及庫(kù)存，隨著庫(kù)存的減少，大豆價(jià)格也逐步爬升，特別是2月因?yàn)榇汗?jié)的關(guān)系，價(jià)格加速上漲。

2-6月為價(jià)格高峰平臺(tái)期，2—6月，北半球大豆逐漸被消耗，雖然南美大豆的收獲從3月下旬已近開始，但集中上市的時(shí)期要到5月份，再加上海運(yùn)的時(shí)間，到達(dá)國(guó)內(nèi)已經(jīng)是6、7月份。再加上此時(shí)間段也是大豆的一個(gè)高消費(fèi)期，因此價(jià)格一直保持高位整理。

7月份為相對(duì)低點(diǎn)，因?yàn)殡S著南美大豆的到港，對(duì)7月大豆的價(jià)格形成了實(shí)際的壓力。另一方面隨著夏季的到來，棕櫚油開始出現(xiàn)消費(fèi)高峰，對(duì)豆油的替代作用開始顯現(xiàn)，從而抑制了大豆的需求。

從供應(yīng)方面來講，10月份左右北半球大豆集中上市供應(yīng)期對(duì)市場(chǎng)的沖擊力量較大，南美大豆上市對(duì)價(jià)格影響程度相對(duì)較輕，分別對(duì)應(yīng)10月與7月的兩次低點(diǎn)，10月的低點(diǎn)位臵更低；新豆上市前則是供應(yīng)的相對(duì)短缺期，分別對(duì)應(yīng)的是9月和5月的相對(duì)高點(diǎn)，5月的高點(diǎn)更高。

因此如果從消費(fèi)季節(jié)性判斷個(gè)月份價(jià)格的強(qiáng)弱的話，3、5、7月相對(duì)1、9、11相對(duì)較強(qiáng)，如圖5所示：

圖5:連豆1999-2011年收盤價(jià)走勢(shì)圖

資料來源：wind、中期研究院

2.投機(jī)資金推動(dòng)的季節(jié)性波動(dòng)

大豆作物從播種開始到9月份開始收割，其間要?dú)v經(jīng)將近半年的時(shí)間，作為農(nóng)業(yè)作物，在大豆播種和生長(zhǎng)期間，天氣狀況也會(huì)對(duì)大豆作物產(chǎn)生重要的影響，而國(guó)外投機(jī)資金往往利用天氣因素進(jìn)行炒作，致使大豆期價(jià)表現(xiàn)出季節(jié)性波動(dòng)的特征。

全球大豆價(jià)格的定價(jià)權(quán)是在美國(guó)市場(chǎng)，因此大豆市場(chǎng)呈現(xiàn)的豆價(jià)季節(jié)性漲跌與國(guó)際大資金的推動(dòng)密切相關(guān)，更深層次地講是跟美國(guó)大豆市場(chǎng)的利益密切相關(guān)。美國(guó)的大豆生長(zhǎng)期從5月份到9月份，大豆銷售期從當(dāng)年10月到次年3月，為保證美國(guó)豆農(nóng)能夠以較高的價(jià)格出售大豆，美國(guó)大型糧商和各類基金在新豆上市之際往往會(huì)在期貨市場(chǎng)做多大豆，推動(dòng)大豆期價(jià)上漲。特別是在預(yù)期該作物年度將減產(chǎn)的情況下，基金的炒作往往導(dǎo)致大豆期價(jià)大幅上漲。但在4月份大豆銷售完畢后，基金就會(huì)平掉多頭倉(cāng)位，甚至在7、8月份大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，乘機(jī)發(fā)布各種消息打壓期價(jià)，做空大豆，這就導(dǎo)致一般在第三季度，期價(jià)會(huì)出現(xiàn)顯著下降。

圖6:美豆多頭倉(cāng)單變化圖

資料來源：Wind、中期研究院

3.連豆與美豆季節(jié)性波動(dòng)特征相同

從下圖美豆收盤價(jià)走勢(shì)圖可以看出，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的季節(jié)性漲跌與美豆市場(chǎng)基本吻合，也充分體現(xiàn)連豆與美豆價(jià)格走勢(shì)的高相關(guān)度。其原因在于國(guó)內(nèi)大豆70%以上均來自進(jìn)口，對(duì)外依賴性較高。

圖7:美豆1999-2011年收盤價(jià)走勢(shì)

資料來源：wind、中期研究院

三。油脂類價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1.豆油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

6、7、8月份南美大豆的集中到港，國(guó)內(nèi)菜籽收獲并開始集中上市以及棕櫚油消費(fèi)需求逐漸攀升，植物油之間的相互替代作用等因素會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格的回調(diào)。9—10月份國(guó)內(nèi)大豆收獲，收獲后幾個(gè)月是大豆的集中上市期，這個(gè)時(shí)期豆油價(jià)格會(huì)受到供應(yīng)增加的壓力。10月份，中秋國(guó)慶等節(jié)日因素會(huì)短期內(nèi)刺激豆油的消費(fèi)。11月以后隨著冬季的臨近，棕櫚油逐漸退出消費(fèi)市場(chǎng)，有利于豆油消費(fèi)的增加。在年底元旦接近春節(jié)的期間，植物油市場(chǎng)將達(dá)到一個(gè)消費(fèi)高峰，這個(gè)時(shí)候最容易產(chǎn)生一波較強(qiáng)的行情。

總體來說，豆油在夏季較弱，冬季較強(qiáng)，如果從季節(jié)性判斷各月份價(jià)格強(qiáng)弱的話，應(yīng)該是7、8、9月份相對(duì)較弱，11、12、1、3、5月份相對(duì)較強(qiáng)。

2.菜籽油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

我國(guó)分為冬油菜(9月底種植，5月底收獲)和春油菜(4月底種植，9月底收獲)兩大產(chǎn)區(qū)。冬油菜面積和產(chǎn)量均占90%以上，主要集中于長(zhǎng)江流域，春油菜集中于東北和西北地區(qū)，以內(nèi)蒙古海拉爾地區(qū)最為集中。油菜的生長(zhǎng)規(guī)律一般為4月下旬陸續(xù)進(jìn)入收割期，5月中旬至6月份各地的油菜基本收割完畢。5-6月新油菜籽逐漸上市，供給增多，加之部分省市的儲(chǔ)備菜油輪換，菜籽油價(jià)格回落；7-8月份菜籽油供應(yīng)增多，加上夏天時(shí)傳統(tǒng)的食用油消費(fèi)淡季，價(jià)格最低，現(xiàn)貨市場(chǎng)的低迷形成了菜籽油期價(jià)上漲的主要壓力。9月菜籽原料供應(yīng)緊張，雙節(jié)臨近需求逐漸增大，甚至出現(xiàn)廠商搶購(gòu)行為，價(jià)格開始回升。10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費(fèi)減少，部分需求為菜籽油替代，價(jià)格進(jìn)一步上升。12月到次年2月，節(jié)前備貨分為濃厚，菜籽油進(jìn)入需求旺季，價(jià)格攀升。進(jìn)入3月份以后，國(guó)產(chǎn)菜籽所剩無幾，市場(chǎng)供應(yīng)緊張?zhí)幱谇帱S不接時(shí)期，部分油廠只能依靠進(jìn)口菜籽來維持正常開工和生產(chǎn)，菜籽油保持價(jià)格高位直至新菜籽上市。

由此看來，如果從菜籽油季節(jié)性角度來分析各月份價(jià)格強(qiáng)弱的話，應(yīng)該是1、3、11、9月合約相對(duì)5、7月合約較強(qiáng)。

3.棕櫚油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

按照熔點(diǎn)來看，我國(guó)棕櫚油進(jìn)口目前以不超過24℃精煉棕櫚液油為主。我國(guó)棕櫚油的消費(fèi)以食用為主，其中24度精煉棕櫚油為主要品種，占據(jù)的市場(chǎng)份額在60%以上。每年對(duì)食用精煉棕櫚油的需求量占進(jìn)口的絕大部分。由于棕櫚油的熔點(diǎn)比較高，消費(fèi)具有一定的季節(jié)性，夏季(6、7、8、9月份)消費(fèi)量比較大，冬季(11月至次年2月份左右)較小。

所以單從季節(jié)性角度分析，6、7、8、9月份相對(duì)于11、12、1、2、3、4、5月份價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)。

4.小結(jié)及套利機(jī)會(huì)分析

由以上分析，可以得出下表：

表1.品種月份價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱統(tǒng)計(jì)表

由表1可以看出：

在8、9月份，豆粕價(jià)格是相對(duì)比較強(qiáng)的，而豆油價(jià)格則是相對(duì)較弱的。所以在每年8、9月份可能存在買豆粕拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在3、5月份左右，大豆價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的而棕櫚油油價(jià)格是相對(duì)較弱的，所以在每年3、3月份可能存在買大豆拋?zhàn)貦坝偷目缙贩N套利機(jī)會(huì)。

在11、12、1、3月份豆油的價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的，而棕櫚油的價(jià)格是相對(duì)較弱的，所以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在1、3、11月份菜油的價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的，而棕櫚油價(jià)格則是相對(duì)較弱的，所以在每年的1、3、11月份可能存在買菜油拋?zhàn)貦坝偷目缙贩N套利機(jī)會(huì)。

在7、8月份棕櫚油的價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)，而菜油價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的7、8月份可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在7、8月份棕櫚油的價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)而豆油價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的7、8月份可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在11、12、1、3月份，豆油價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)而豆粕價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機(jī)會(huì)。

綜上所述，就目前來看，根據(jù)季節(jié)性，較常用的跨品種套利主要有：豆油與棕櫚油之間的跨品種套利；菜油與棕櫚油之間的套利；豆油與豆粕之間的跨品種套利。

四。白糖價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1.糖料作物種植的季節(jié)性

我國(guó)南方甘蔗種植主要分布在廣西、云南、廣東、海南四個(gè)主要甘蔗主產(chǎn)區(qū)，南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)擁有我國(guó)95%以上的蔗糖產(chǎn)量。從2010年中糖協(xié)公布的2009/10年制糖期的食糖生產(chǎn)情況來看，該榨季共產(chǎn)糖1073.83萬噸，比去年的1243萬噸減少了169萬噸，減幅為13.6%，其中甘蔗糖的產(chǎn)量為1013.83萬噸，而甜菜糖的產(chǎn)量只有60萬噸，目前甜菜糖的產(chǎn)量較2008/09榨季逐步萎縮了31%，2010年8月21日從全國(guó)甘蔗糖業(yè)信息中心得到的信息看出，新疆、內(nèi)蒙古和黑龍江的甜菜種植面積有所增加，但是總體增產(chǎn)的量有限，且甜菜糖占白糖的總產(chǎn)量比重較小。故此次在研究季節(jié)

性規(guī)律涉及到食糖生產(chǎn)原料時(shí)，我們主要以甘蔗為準(zhǔn)。

以廣西甘蔗為例，其生長(zhǎng)及收割周期一般為種1年收2-3年，種植的甘蔗分為新植蔗和宿根蔗，一般年份新種蔗占30%，宿根占70%。新植蔗又分為每年9月份種植的秋植蔗，每年11月份種植的冬植蔗和每年2月份種植春植蔗。新植蔗生長(zhǎng)1年即可收割，收割后留下宿根，在宿根上重新生長(zhǎng)出來的甘蔗叫宿根蔗，一般宿根蔗可種植2-3年。我國(guó)甘蔗糖榨季從每年的11月開始，次年的4月結(jié)束；甜菜糖榨季從每年的10月開始到次年的2月結(jié)束。我國(guó)食糖主產(chǎn)區(qū)中兩廣地區(qū)開榨較早，云南開榨較晚。我國(guó)糖廠最佳榨蔗天數(shù)為120天，約4個(gè)月。甘蔗上一榨季的生產(chǎn)情況、留種和擴(kuò)種的情況，就基本上決定了新榨季甘蔗的種植面積。

2.白糖現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性

圖8:南寧一級(jí)白砂糖的現(xiàn)貨價(jià)格分布

資料來源：wind、中期研究院

按照年度來看，我國(guó)食糖生產(chǎn)具有非常強(qiáng)的周期性。近十年來，食糖生產(chǎn)大致上以5—6年為一個(gè)生產(chǎn)周期：基本上是2—3年連續(xù)增產(chǎn)，接下來的2—3年連續(xù)減產(chǎn)。1996—2001年為一個(gè)周期：1996—1999年連續(xù)增產(chǎn)，2000—2001年連續(xù)減產(chǎn)。2002—2007年為一個(gè)周期：2002—2003年連續(xù)增產(chǎn)，2004—2006年連續(xù)減產(chǎn)。下一個(gè)周期將是2008—2013年。目前我國(guó)食糖生產(chǎn)正處于一個(gè)減產(chǎn)的周期階段的末期即2008-2010年連續(xù)減產(chǎn)。而從2011/12榨季開始，白糖將迎來增產(chǎn)周期。

下面我們就以我國(guó)白糖第一大主產(chǎn)區(qū)廣西南寧一級(jí)白砂糖的現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行分析，我國(guó)食糖的生產(chǎn)銷售年度從每年的10月1日到次年的9月31日。

按月細(xì)致來分析，從圖8可以看出，扣除掉白糖熊市的不利影響，從近三年的南寧食白糖現(xiàn)貨價(jià)格來看，在每榨季的開榨初期，現(xiàn)貨價(jià)格溫和上漲，從食糖的生產(chǎn)季節(jié)性來看，每年的9月至11月屬于食糖庫(kù)存較為薄弱的階段。隨著11月份以后主產(chǎn)區(qū)糖廠的陸續(xù)開榨，食糖的供給量不斷增加，開榨后兩個(gè)月，當(dāng)年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)逐漸清晰時(shí)，存在著價(jià)格下行、上行的風(fēng)險(xiǎn)較大，受基本面的影響較大，還存在一個(gè)到每年冬季的食糖需求量逐漸增長(zhǎng)和前期食糖去庫(kù)存化的的一個(gè)過程。從現(xiàn)貨上來看，每年的4—6月份價(jià)格振蕩整理或者回調(diào)，是由于此時(shí)缺乏可炒作的因素，所以現(xiàn)貨趨于平靜。

2008年金融危機(jī)之后，由于外需出口的不振，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)為依靠三駕馬車中的另外兩駕——投資和消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從出口導(dǎo)向型向內(nèi)需導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)變，從2009年開始內(nèi)需的逐步擴(kuò)大，在一定程度上也拉升了食糖的消費(fèi)。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步的好轉(zhuǎn)，6-8月份步入食糖產(chǎn)銷旺季的炒作，從6月開始就已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)夏季消費(fèi)旺季，糖價(jià)一路走高，食糖現(xiàn)貨價(jià)格在一年當(dāng)中的高位運(yùn)行。6-8月份的食糖產(chǎn)銷旺季的炒作也是同當(dāng)年的宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況緊密聯(lián)系的。

3.白糖消費(fèi)的季節(jié)性

圖9:白糖消費(fèi)季節(jié)性特征明顯

資料來源：wind中期研究院

從圖9的近四個(gè)榨季白糖累計(jì)的銷糖率中，我們可以看出，在2007/2008榨季時(shí)，年初受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響較為顯著，2008年初的銷糖量有明顯的下降，幾乎沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的季節(jié)規(guī)律性，也沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的季節(jié)性銷售高峰。而在其他三個(gè)榨季中伴隨著榨季的開始，進(jìn)入1-4月份常會(huì)出現(xiàn)銷糖率穩(wěn)中趨降，是由于南方主產(chǎn)區(qū)開榨逐步結(jié)束，現(xiàn)貨供應(yīng)逐步充裕，也使得短期供應(yīng)基本平衡。大多數(shù)年份在6月中旬之后進(jìn)入純銷售期，銷糖率逐步走高。每年的四季度往往要消化一些陳糖庫(kù)存，新糖銷量很少，因此總銷量也不少于前面的季度，由于此時(shí)糖的供應(yīng)量降至最低，庫(kù)存較少，四季度很可能出現(xiàn)青黃不接的情況。

從食糖消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)來看，食糖消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，即夏季飲料消費(fèi)高峰和“中秋、元旦、春節(jié)”等節(jié)假日消費(fèi)高峰拉動(dòng)白糖消費(fèi)。每年的6-8月份夏季含糖飲料的消費(fèi)高峰也拉動(dòng)白糖的消費(fèi)。在一年中，春節(jié)和中秋節(jié)是我國(guó)白砂糖消耗的最大的節(jié)假日。兩個(gè)節(jié)假日前一到兩個(gè)月由于食品行業(yè)的大量用糖，食糖下游的企業(yè)會(huì)逐步的采購(gòu)，使糖的消費(fèi)進(jìn)入高峰期，這個(gè)時(shí)期的白糖的銷糖率處在一個(gè)穩(wěn)步走高的過程。而在元旦、春節(jié)期間，飲料、糖果、糕點(diǎn)等含糖品的消費(fèi)水平高，使得一季度成為一年中的銷售高峰期。

4.鄭糖期貨價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律顯著

圖10:鄭糖指數(shù)相對(duì)于每年1月的期價(jià)變動(dòng)幅度

資料來源：wind 中期研究院

注：每月的漲跌幅計(jì)算是對(duì)比當(dāng)年1月份月初開盤價(jià)得出

近期年度行情回顧，結(jié)合圖10鄭糖指數(shù)的分月漲跌幅的柱狀圖，不難看出， 2006年、2008年鄭糖期價(jià)從6月份開始便開始了長(zhǎng)達(dá)半年之久的持續(xù)性的下挫，尤其是在夏季消費(fèi)旺季的6、7月份，再加上，中國(guó)食糖市場(chǎng)在2006/2007榨季也將是一個(gè)供過于求的局面，供給剩余量可達(dá)130萬噸之多，即供大于求的格局在2006/2007榨季得以延續(xù)。在無形中進(jìn)一步拖累了鄭糖期貨價(jià)格。2008年更是金融危機(jī)的影響縱深化使得鄭糖指數(shù)2008年長(zhǎng)期處于一個(gè)持續(xù)性的下跌走勢(shì)中，國(guó)家的白糖收儲(chǔ)起到一定的積極的影響，但是利多因素有限，期價(jià)仍是較為疲弱。2009年的鄭州白糖掀起了一波沖擊08年高點(diǎn)上漲行情，可謂是波瀾壯闊，價(jià)格持續(xù)走高。從年初的2900元到年末的5000元以上的高位，總體行情圍繞供需偏緊的格局展開，隨著供需形勢(shì)的逐漸明朗化，利多因素逐漸清晰，最終成就了09年白糖的瘋狂上漲行情。

鄭糖期貨月度季節(jié)性規(guī)律總結(jié)：

從近五年的鄭糖期價(jià)來看，2月份都出現(xiàn)白糖期價(jià)上漲的局面，若是出現(xiàn)宏觀面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)或后期基本面偏空，鄭糖存在一個(gè)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，若是基本面良好2月份將會(huì)開啟新一年的一波上漲行情。

從近五年的鄭糖期價(jià)來看，每年的4-5月是榨季的集中收榨時(shí)間，這段時(shí)間內(nèi)新糖集中上市，在宏觀環(huán)境沒有大的變動(dòng)影響下，糖價(jià)下跌的概率增加。

6-8月份的消費(fèi)旺季的炒作，因天氣變化，白糖的提前備貨期有可能提前或延后一個(gè)月，用糖高峰期逐漸體現(xiàn)，市場(chǎng)產(chǎn)銷率上升，也會(huì)使得整體白糖的期價(jià)有向高位沖刺概率較大。

9月末到11月份，中秋、國(guó)慶、元旦、春節(jié)的提前備貨，進(jìn)一步拉動(dòng)白糖的銷售，南方主產(chǎn)區(qū)新糖逐步開榨，但可流通的現(xiàn)貨數(shù)量較少，各地白糖庫(kù)存捉襟見肘，鄭糖期價(jià)在近五年的行情中體現(xiàn)也較為明顯，每年第三季度將會(huì)出現(xiàn)白糖期價(jià)的年度最高

點(diǎn)。白糖期貨價(jià)格應(yīng)該在上市季節(jié)的11月以后開始下跌或逐步走穩(wěn)。

五。棉花價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

選取鄭棉指數(shù)(2004.6-2011.11)及美棉指數(shù)(1975.6-2011.11)的月度收盤價(jià)為研究對(duì)象，對(duì)棉花價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，結(jié)果表明：(1)總體而言，棉花價(jià)格具有很明顯的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，棉花價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的一般規(guī)律為：第一季度>第二季度>第四季度>第三季度。棉價(jià)在第三季度見底后開始震蕩反彈，重心不斷提高，在次年第一季度達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落，第二季度回落幅度最大，并在第三季度達(dá)到最低點(diǎn)。(2)從鄭棉指數(shù)來看，最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月份，最低點(diǎn)出現(xiàn)在8月份。12月份上漲概率最大，達(dá)100%，其次為9月份，為62.5%；從月均上漲幅度來看，9月份最大，為3.8%，其次為12月份，為3.6%。(3)從美棉指數(shù)來看，最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月份，低點(diǎn)出現(xiàn)在7-9月份。10月和12月份上漲概率最大，均為63.9%，從月均上漲幅度來看，2月最大，達(dá)2.1%；其次為12月，為1.3%。(4)如果單從棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律出發(fā)來設(shè)計(jì)操作策略，那么較好的操作策略應(yīng)當(dāng)是： 7、8月份逢低建倉(cāng)并逐步加倉(cāng)多單，次年2月開始逐步獲利了結(jié)大部分多單，并開始逐步建立并加倉(cāng)空單，7月份開始減持空單，8月將空單全部獲利了結(jié)，并逢低建倉(cāng)和加倉(cāng)多單，形成一個(gè)完整的操作循環(huán)。而現(xiàn)實(shí)操作中，投資者應(yīng)當(dāng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、棉花基本面與技術(shù)面分析以及棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，制定穩(wěn)健的交易策略和交易計(jì)劃。

1.鄭棉與美棉月均價(jià)格走勢(shì)分析

從圖11可以看出，鄭棉指數(shù)最高點(diǎn)出現(xiàn)在2月份，月度均價(jià)為16818.71元/噸，最低點(diǎn)出現(xiàn)在8月份，月度均價(jià)為13562.13元/噸。從圖2可以看出，美棉指數(shù)最高點(diǎn)同樣出現(xiàn)在2月份，月度均價(jià)為70.65，低點(diǎn)出現(xiàn)在7-9月份，低于66美分/磅。

鄭棉指數(shù)年均價(jià)格為15052.65元/噸，美棉指數(shù)年均價(jià)格為67.83美分/磅，月均價(jià)格高于年均價(jià)格的月份均為1-5月份。

圖11:鄭棉月均價(jià)格走勢(shì)

圖12:美棉月均價(jià)格走勢(shì)

2.鄭棉與美棉月度上漲概率與上漲幅度分析

從表1可以看出，鄭棉12月份上漲概率最大，達(dá)100%，其次為9月份，為62.5%；從月均上漲幅度來看，9月份最大，為3.8%，其次為12月份，為3.6%。美棉10月和12月份上漲概率最大，均為63.9%，從月均上漲幅度來看，2月最大，達(dá)2.1%；其次為12月，為1.3%。

表1:鄭棉和美棉月度上漲概率與上漲幅度

3.棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律與基本面之間的關(guān)系

每年2、3月間，新棉的銷售工作已銷售完畢，此時(shí)，新棉的耕種面積成為影響棉花走勢(shì)的主要因素；隨著春耕工作開始，種植面積已經(jīng)確定，天氣情況對(duì)單產(chǎn)的影響成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)；在此期間天氣的任何異常反映均會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中期轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)；到了8月份，棉花收獲在即，產(chǎn)量從預(yù)期到既成事實(shí)又影響到市場(chǎng)心理發(fā)生轉(zhuǎn)折；進(jìn)入年底，國(guó)際金融市場(chǎng)及周邊市場(chǎng)的變化會(huì)影響到棉花的走勢(shì)。

4.棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律與對(duì)應(yīng)操作策略

如果不考慮宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，單從棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律出發(fā)來設(shè)計(jì)操作策略，那么較好的操作策略應(yīng)當(dāng)是：7、8月份逢低建倉(cāng)并逐步加倉(cāng)多單，次年2月開始逐步獲利了結(jié)大部分多單，并開始逐步建立并加倉(cāng)空單，7月份開始減持空單，8月將空單全部獲利了結(jié)，并逢低建倉(cāng)和加倉(cāng)多單，形成一個(gè)完整的操作循環(huán)。而現(xiàn)實(shí)操作中，投資者應(yīng)當(dāng)綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、棉花基本面與技術(shù)面分析以及棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，

制定穩(wěn)健的交易策略和交易計(jì)劃。

六。強(qiáng)麥價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

鄭州小麥期貨是目前交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨中最大的品種，其價(jià)格走勢(shì)有很強(qiáng)的規(guī)律性，一般來說，小麥的長(zhǎng)期走勢(shì)(三至五年)由宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及糧食總供求關(guān)系決定；中期走勢(shì)(一至兩年)主要受年度產(chǎn)量預(yù)期、庫(kù)存量變化以及相關(guān)農(nóng)業(yè)政策、進(jìn)出口政策的影響；短期走勢(shì)(三至五個(gè)月)受季節(jié)性波動(dòng)周期的影響比較大。

小麥價(jià)格表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律。一般的，每年冬麥上市后的七月份為小麥的供應(yīng)旺季，價(jià)格最低。從九月份開始，小麥消費(fèi)進(jìn)入旺季，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步上升，春節(jié)左右，小麥消費(fèi)進(jìn)入高峰期，小麥價(jià)格也抵至年內(nèi)高點(diǎn)。春節(jié)過后價(jià)格逐步回落，在四五月份青黃不接時(shí)，價(jià)格會(huì)略有反彈，隨后一直回落到六七月份的低價(jià)區(qū)，如此循環(huán)往復(fù)。當(dāng)然，受其它因素影響，這一規(guī)律也會(huì)有所變化，比如近年4、5月份小麥產(chǎn)區(qū)常常進(jìn)行陳化糧、庫(kù)存小麥的拍賣，制約了這一期間小麥價(jià)格的回升。

從期市波動(dòng)發(fā)來，每年的1月份至2月份，因消費(fèi)旺季的到來，期市現(xiàn)漲；春節(jié)過去，強(qiáng)麥期市回落為主；到七月份小麥供應(yīng)充足，期價(jià)最低，有觸底反彈的跡象。

圖13:鄭州強(qiáng)麥連續(xù)指數(shù)月度漲跌

資料來源：wind、中期研究院

表3:鄭州強(qiáng)麥連續(xù)年度走勢(shì)比較

七。早秈稻價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

影響早秈稻市場(chǎng)的季節(jié)性因素，跟玉米和強(qiáng)麥一樣，主要涉及需求季節(jié)性和生長(zhǎng)周期兩方面。

圖14:鄭州早秈稻連續(xù)年度走勢(shì)比較圖

資料來源：WIND、中期研究院

生長(zhǎng)周期內(nèi)，天氣作為不確定因素對(duì)早稻市場(chǎng)價(jià)格仍有較大影響。盡管早稻生產(chǎn)過程中自然災(zāi)害相對(duì)較少，病蟲危害相對(duì)較輕。近兩年來，南方地區(qū)持續(xù)遭受強(qiáng)降雨天氣，洪澇災(zāi)害嚴(yán)重；同時(shí)，陰雨寡照天氣的增多，也給病蟲害的滋生和發(fā)展提供了溫床，雖然南方早稻播種面積略有增加，但不利天氣和病蟲害依然是影響后期產(chǎn)量的主要阻礙，導(dǎo)致早秈稻產(chǎn)量、品質(zhì)雙下降的局面，助長(zhǎng)了早秈稻價(jià)格的上漲。

第二部分能源化工品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律分析

一。天膠季節(jié)性因素分析

1.天膠月度走勢(shì)分析

根據(jù)以下的天膠月度走勢(shì)圖不難看出，2005年至今，天膠每年有兩個(gè)多翻空的季節(jié)性窗口，首先是4月份，主要因?yàn)?月底4月初是新膠開割的季節(jié)，4月份膠價(jià)容易受到季節(jié)性供應(yīng)的增加而大幅回落。隨后將迎來產(chǎn)銷旺季，但是往往進(jìn)入5月份后，

主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況貧乏，臺(tái)風(fēng)或熱帶風(fēng)暴、持續(xù)的雨天、干旱、霜凍等都會(huì)降低天然橡膠產(chǎn)量，投機(jī)因素的計(jì)入將使膠價(jià)上漲。

第二個(gè)多翻空的窗口為7月份，因?yàn)?、7兩月是產(chǎn)膠旺季，通常7月份前后通常都會(huì)經(jīng)歷一輪季節(jié)性下跌，到了8,9兩個(gè)月，東南亞災(zāi)害頻發(fā)的可能性加大，這有力的抬升了膠價(jià)，但是此時(shí)往往終端需求的低迷將使得膠價(jià)的上行空間有限。

進(jìn)入12月后此時(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠逐漸停止，下游廠家需要補(bǔ)充庫(kù)存以滿足停割期間的生產(chǎn)需要，因此，滬膠將迎來兩到三個(gè)月的見底上漲行情。

圖15:天膠月度走勢(shì)分析

資料來源：wind、中期研究院

2.上漲概率分析

根據(jù)以上分析，我們發(fā)現(xiàn)自從2005年以來，天膠上漲概率最大的月份為7月，但是從走勢(shì)圖中我們可以看出這個(gè)時(shí)間段也是天膠多翻空的一個(gè)窗口。另外4月份也是進(jìn)入階段性空頭階段的窗口，但是我們可以發(fā)現(xiàn)5月份的上漲概率達(dá)到了50%，而值得注意的是，5月份50%的上漲行情中上漲的幅度較大，而相對(duì)另外50%下跌的行情中回落的幅度較小，最多僅為7%左右。

因此根據(jù)此分析，建議趨勢(shì)性投資者可以尋求機(jī)會(huì)進(jìn)行階段性的底部建倉(cāng)操作一旦價(jià)格出現(xiàn)回落，可尋求相應(yīng)的點(diǎn)位進(jìn)行減倉(cāng)或是平倉(cāng)。

二。PTA價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

PTA本身的價(jià)格季節(jié)性規(guī)律并不明顯，其價(jià)格走勢(shì)一方面受上游原油價(jià)格走勢(shì)影響，歷史上PTA有過幾波大行情都?xì)w因于上游成本的拉動(dòng)，成本的抬升致使PTA價(jià)格上漲。就原油的季節(jié)性走勢(shì)看，夏季7-9月由于汽油需求高峰期和颶風(fēng)多發(fā)期，需求拉動(dòng)以及颶風(fēng)或會(huì)造成供應(yīng)中斷，進(jìn)而導(dǎo)致原油價(jià)格在該時(shí)期相對(duì)堅(jiān)挺。而四季度的11-12月份，則由于上一個(gè)需求高峰結(jié)束，新的取暖油需求高峰還沒到來，因此價(jià)格相對(duì)較弱。

圖16:WTI原油價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)

資料來源：wind、中期研究院

PTA價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，同時(shí)也受紡織行業(yè)的季節(jié)性特征影響。聚酯和布匹的生產(chǎn)活動(dòng)季節(jié)性變化明顯，每年幾乎都存在兩個(gè)生產(chǎn)高峰期，一個(gè)是年初的春季生產(chǎn)高峰，一個(gè)是年中的秋季生產(chǎn)高峰，聚酯以及滌綸纖維的生產(chǎn)高峰期較布匹略提前，但提前的時(shí)間每年不一致。2季度和4季度是紡織行業(yè)旺季，廠家一般在3-4月和9-10月舉辦訂貨會(huì)，4季度的訂貨力度最強(qiáng)，因此，在12月份和1月份的漲幅最理想，而年初的庫(kù)存量有時(shí)會(huì)影響到2季度的訂貨，2季度的漲幅并不樂觀。我國(guó)紡織服裝出口旺季一般集中在7、8、9、12、1月份。滌絲纖維銷售到紡織服裝出口需要經(jīng)過紡織服裝的生產(chǎn)、加工、銷售環(huán)節(jié)，紡織服裝出口在旺季的季節(jié)性方面往往較上游滌絲纖維延滯2—3個(gè)月。國(guó)內(nèi)紡織服裝銷售旺季相對(duì)比較集中在1、12月份，從時(shí)間上來推算，對(duì)上游聚酯纖維的采購(gòu)性需求更可能集中在10、11月份。聚酯纖維的銷售旺季在10、11月份表現(xiàn)地更加明顯。

圖17:PTA期貨價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)

資料來源：中期研究院

三。焦炭?jī)r(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

焦炭處在上游煉焦煤下游鋼材的夾層，上下游均有強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)，焦炭行業(yè)本身又存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，議價(jià)權(quán)非常弱。上游煉焦煤的價(jià)格常常跟隨煤炭?jī)r(jià)格整體上漲，成本支撐堅(jiān)挺，這種成本價(jià)格上漲很容易傳導(dǎo)至焦炭部分，但焦炭卻難以向下游鋼鐵行業(yè)傳導(dǎo)。從下圖2005-2011年上海二級(jí)冶金焦價(jià)格季節(jié)性分析圖，可以看出，焦炭?jī)r(jià)格的季節(jié)性走勢(shì)并不是很強(qiáng)，焦炭?jī)r(jià)格主要是受焦炭需求的影響，下游的需求可以說在這個(gè)傳導(dǎo)鏈中起先行指標(biāo)的作用，而煉焦煤價(jià)格變化影響相對(duì)滯后。焦炭在供需博弈中基本保持均衡價(jià)格。

圖18:上海二級(jí)冶金焦價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)

資料來源：wind、中期研究院

四。甲醇價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1.甲醇產(chǎn)量分析

圖19:甲醇?xì)v年產(chǎn)量(單位：萬噸)

資料來源：wind，中期研究院

從2008-2011年甲醇?xì)v年產(chǎn)量的走勢(shì)上可以看出，每年的7月份是甲醇產(chǎn)量較低的月份，除2008年金融危機(jī)外，每年1-2月甲醇產(chǎn)量走高的階段，而每年的3-6月是處于相對(duì)穩(wěn)定的階段。

2.國(guó)際甲醇價(jià)格

圖20:國(guó)際甲醇價(jià)格歷史走勢(shì)圖(單位：美元/噸)

資料來源：wind，中期研究院

從2008-2011年國(guó)際甲醇價(jià)格歷年價(jià)格的走勢(shì)上可以看出，甲醇的季節(jié)性特征不明顯。

3.國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格

圖21:國(guó)際與國(guó)內(nèi)甲醇?xì)v史價(jià)格對(duì)比(單位：美元/噸，元/噸)

資料來源：wind，中期研究院

從2008-2011年國(guó)際與國(guó)內(nèi)甲醇?xì)v年價(jià)格的走勢(shì)上可以看出，由于2008年金融危機(jī)，中國(guó)的進(jìn)出口收到一定的影響，導(dǎo)致上半年國(guó)內(nèi)與國(guó)際甲醇價(jià)格出現(xiàn)背離。2008年下半年以來我國(guó)國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格與國(guó)際價(jià)格的走勢(shì)基本一致。

圖22:華東地區(qū)高端甲醇價(jià)格走勢(shì)圖(單位：元/噸)

資料來源：wind，中期研究院

從2008-2011年華東地區(qū)甲醇?xì)v年價(jià)格的走勢(shì)上可以看出，甲醇的季節(jié)性特征不是很明顯。一般影響甲醇價(jià)格的是上游原油、煤炭和天然氣的價(jià)格變化，以及下游甲醛、二甲醚、醋酸等產(chǎn)品的價(jià)格、開工率變化。

五。LLDPE與PVC價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

LLDPE與PVC雖然同屬塑料，但兩者下游應(yīng)用差異性較大，可替代性并不強(qiáng)。兩者的主要消費(fèi)領(lǐng)域存在明顯的差異，下游消費(fèi)在周期上也并不相同，這種消費(fèi)季節(jié)性上的差異也是影響兩者價(jià)差走勢(shì)的重要因素。

1.PVC季節(jié)性規(guī)律

12月—2月，需求萎縮，生產(chǎn)清淡，價(jià)格相對(duì)較低。

3-5月，產(chǎn)消兩旺，價(jià)格開始逐步走高。

7月—8月，高溫檢修，消費(fèi)減少，價(jià)格平穩(wěn)振蕩。

10-11月，消費(fèi)高峰，價(jià)格再次走強(qiáng)。

2.LLDPE季節(jié)性規(guī)律

12月—1月，地膜生產(chǎn)備料期，產(chǎn)消兩不旺。

3-4月，生產(chǎn)恢復(fù)，春耕農(nóng)膜、包裝膜，價(jià)格上漲。

6-7月，農(nóng)膜需求很少，停產(chǎn)檢修期，價(jià)格調(diào)整期。

入秋，氣溫漸降，棚膜生產(chǎn)備料，需求旺季。

10-11月，棚膜、蒜膜生產(chǎn)旺季結(jié)束，價(jià)格回落。

綜合以上分析，LLDPE的用途中22%用于農(nóng)膜消費(fèi)，農(nóng)業(yè)性生產(chǎn)的季節(jié)性旺季對(duì)作為原料的LLDPE價(jià)格走勢(shì)有一定的提振，而PVC的需求一般會(huì)比房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的周期要提前3個(gè)月左右，一般房地產(chǎn)開發(fā)投資額在每年6月份和12月份會(huì)有增長(zhǎng)，因此PVC的需求一般會(huì)在3月和9月比較旺盛，尤其是金九銀十更加明顯。塑料和PVC消費(fèi)的季節(jié)性存在著差異，比價(jià)和價(jià)差出現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，故比價(jià)和價(jià)差高點(diǎn)一般處于四季度末。

PVC一月和12月下跌概率較大，平均下跌幅度也是一年中最大的。3-6月則出現(xiàn)較大的上漲概率，緊接下來7-9月面臨盤整的概率較大，進(jìn)入十月份，金九銀十的消費(fèi)旺季致使PVC市場(chǎng)迎來年內(nèi)第二個(gè)較大概率的上漲周期。

另一方面，塑料一年中有兩個(gè)上漲周期，其中2-4月份的概率是相對(duì)較高的，其中4月份上漲概率高達(dá)80%。然后9月份之前將面臨盤整，此時(shí)價(jià)格漲跌互現(xiàn)。進(jìn)入9、10月份塑料迎來了年內(nèi)第二個(gè)較大可能上漲的周期，接近年底的11、12月至次年的1月LLDPE有可能下跌，其中12月和1月下跌概率高達(dá)64%。

圖23:農(nóng)用膜歷年產(chǎn)量(單位：萬噸)

資料來源：wind，中期研究院

第三部分金屬價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

一。銅價(jià)季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

從倫銅的歷史月度漲幅來看，在中國(guó)因素崛起之前，銅價(jià)的季節(jié)性特征主要表現(xiàn)在西方國(guó)家生產(chǎn)高峰期間，銅價(jià)在歷年6-8月均出現(xiàn)較好漲幅，而在圣誕節(jié)之后的1月往往成為一年銅價(jià)表現(xiàn)最差的時(shí)候。

圖24:倫銅價(jià)格平均月漲幅(1987-1999)

資料來源：中期研究院

隨著中國(guó)需求的崛起，銅價(jià)的季節(jié)性表現(xiàn)發(fā)生了較大的變化，因中國(guó)用銅高峰集中在春夏兩季，銅價(jià)往往在每年的1月-5月有較好表現(xiàn)，而在6月份之后表現(xiàn)較差。在年末隨著電網(wǎng)建設(shè)導(dǎo)致電線電纜產(chǎn)量增加，銅需求重新迎來高峰。從反映銅終端需求的銅材的產(chǎn)量來看，銅材產(chǎn)量在1-2月為低谷(因春節(jié)因素)，從3月份開始至6月份成為國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量產(chǎn)量的高峰期，6月份之后銅材產(chǎn)量減少，但從11月開始電力需求使得銅材產(chǎn)量重新增加。

因此，每年年末至來年年初均是國(guó)內(nèi)銅下游企業(yè)備庫(kù)的重要時(shí)期，中國(guó)需求的這一特點(diǎn)也往往成為國(guó)際資金炒作的重要因素。

圖25:倫銅平均月漲幅(2000-2011年)

資料來源：中期研究院

圖26:滬銅平均月漲幅(2000-2011年)

資料來源：中期研究院

圖27:銅材月度平均產(chǎn)量

資料來源：wind、中期研究院

二。滬鋁價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

鋁的下游主要為建筑、電力和交通運(yùn)輸，均與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升期時(shí)，下游行業(yè)增長(zhǎng)迅速，對(duì)鋁的需求增加，產(chǎn)品價(jià)格上升，行業(yè)整體盈利水平提高，償債能力增強(qiáng)；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于下降期時(shí)，下游行業(yè)增速放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，鋁產(chǎn)品需求萎縮，價(jià)格下跌，行業(yè)整體盈利水平下降，償債能力降低。從原鋁的歷史價(jià)格走勢(shì)看，其周期性波動(dòng)相對(duì)明顯，上升周期與下降周期基本一致。

表5:滬鋁期貨價(jià)格季節(jié)性分析(1996.01-2011.01)：

數(shù)據(jù)來源：中期研究院

圖28:滬鋁月份上漲比率及相應(yīng)收益率

資料來源：中期研究院

從表5和圖28可以看出，一年中滬鋁價(jià)格上漲概率超過50%的有6個(gè)月，分布在上半年和下半年，上漲概率最高的是1月份，達(dá)到了66.67%，且其平均最大漲幅比平均最大跌幅高347元/噸。平均最大漲幅和差值均是12個(gè)月份里最高的，平均最大跌幅也較小僅次于4月份。百分率變動(dòng)量為18%。由此表明，3月份是一年中最具上漲動(dòng)能的。

上漲概率低于50%的有6個(gè)月份分別是3月、5月、6月、7月、10月和12月。其中下跌概率最高的是6月，下跌概率為73.33%。對(duì)于6月份而言15年有11年是下跌的，平均最大跌幅比平均最大漲幅高371元/頓，百分率變動(dòng)量為-27%，表明相對(duì)跌幅較大。無論是下跌概率、還是平均最大漲跌幅差值或平均百分率變動(dòng)，6月份都是居前的，表明一年中這個(gè)月的下跌動(dòng)能最大。

另外從圖28中的月度收益率均值來看，滬鋁一年中有四個(gè)階段性上漲高峰，分別是1月、3月、8月和11月。其中1月的收益率最大，達(dá)到1.55%。6月份的收益率達(dá)到年度最低，為-2.35%。

目前房地產(chǎn)和汽車這兩大鋁終端消費(fèi)來看，房地產(chǎn)“金九銀十”不在，汽車增速放緩，直接凸顯了現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋁需求的尷尬處境。另外，今年前9個(gè)月商品房銷售增速繼續(xù)低于房屋新開工增速，這已是連續(xù)18個(gè)月房屋新開工快于商品房銷售，意味著當(dāng)前商品房的庫(kù)存壓力相當(dāng)不容樂觀。相比房地產(chǎn)，9月汽車產(chǎn)銷情況與其“金九銀十”的季節(jié)性規(guī)律較為吻合，但9月的汽車銷量增幅明顯大于產(chǎn)量，這說明現(xiàn)階段汽車企業(yè)多以去庫(kù)存為主，對(duì)新增的鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)并不多。

綜合來看，在國(guó)內(nèi)外需求不濟(jì)的拖累下，中短期內(nèi)滬鋁缺乏上行動(dòng)能。盡管市場(chǎng)仍有部分利好存在，例如今冬明春，電荒危機(jī)的持續(xù)將影響西南地區(qū)約70萬噸的電解鋁冶煉產(chǎn)能受限，但由于西部地區(qū)在今年年底以及明年上半年至少300萬噸的新增產(chǎn)能投入市場(chǎng)，電荒的利好將被覆蓋。因此，直到今年年底前，我們都不支持對(duì)鋁價(jià)的看漲，預(yù)計(jì)整體以窄幅震蕩為主，下跌存一定空間，但基于成本的考量，預(yù)計(jì)進(jìn)一步跌深的幅度也有限。明年春節(jié)過后，受到季節(jié)性需求的推動(dòng)，鋁材生產(chǎn)的旺季來臨，鋁價(jià)可能存在一波反彈的機(jī)會(huì)。

三。滬鋅價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

倫鋅近20年數(shù)據(jù)表明7月漲幅最大，對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)量供應(yīng)壓力在7月較小。

圖29:倫鋅上漲概率與月度平均收益率

圖30:鋅月度產(chǎn)量供應(yīng)

四。螺紋鋼季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

為了分析全國(guó)代表地區(qū)螺紋鋼價(jià)格是否存在季節(jié)性特征以及存在怎樣的季節(jié)性特征，北京、上海和廣州為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)選?。?003年1月至2010年2月鋼之家螺

紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格，研究方法：時(shí)間序列方法中的序列分解法。一般認(rèn)為，影響時(shí)間序列的因素主要有以下四種：長(zhǎng)期趨勢(shì)因素(T)、周期變動(dòng)因素(C)、季節(jié)變動(dòng)因素(S)和不規(guī)則因素(I)，即體現(xiàn)為長(zhǎng)期趨勢(shì)性、周期性、季節(jié)性和隨機(jī)性，或其中一兩個(gè)特性。一般來說，時(shí)間序列有兩個(gè)模型：加法模型和乘法模型。加法模型需要各因素之間相互獨(dú)立，現(xiàn)實(shí)往往難以達(dá)到要求；下面選擇乘法模型Y=T*C*S*I來對(duì)價(jià)格進(jìn)行處理，從而得到價(jià)格的季節(jié)性特征。

1.北京地區(qū)螺紋鋼價(jià)格季節(jié)性特征

北京地區(qū)螺紋鋼價(jià)格逐季度下滑，1季度最高，4季度最低。從月度價(jià)格看，7月開始價(jià)格出現(xiàn)下滑，10月價(jià)格處于低位，10-12月價(jià)格小幅回升。

資料來源：中期研究院

數(shù)據(jù)來源：中期研究院

2.上海螺紋鋼價(jià)格季節(jié)性特征

上海地區(qū)螺紋鋼價(jià)格2-3季度處于低位，4季度小幅回升，1季度最高。從月度價(jià)格看，7月價(jià)格從高位開始下滑，10月價(jià)格最低，2-6月價(jià)格下降趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：中期研究

數(shù)據(jù)來源：中期研究院

3.廣州地區(qū)螺紋鋼價(jià)格季節(jié)性特征

如圖35所示，廣州地區(qū)螺紋鋼價(jià)格2-3季度處于低位，4季度回升明顯，1季度最高。

資料來源：中期研究院

如圖36所示，從月度價(jià)格看，5月和10月價(jià)格最低，1-3月、7月、11-12月價(jià)格最高。

4.不同區(qū)域價(jià)格對(duì)比

4.1季度價(jià)格對(duì)比

如圖37所示，北方地區(qū)4季度螺紋鋼價(jià)格下滑明顯，南方地區(qū)4季度螺紋鋼價(jià)格小幅回升。

圖37:不同地區(qū)螺紋鋼季度價(jià)格對(duì)比

資料來源：中期研究院

4.2月度價(jià)格對(duì)比

如圖38所示，從月度看，不同地區(qū)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)相似。

圖38:不同地區(qū)螺紋鋼月度價(jià)格對(duì)比

資料來源：中期研究院

備注：關(guān)于建筑鋼材銷售量與產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量、進(jìn)口鐵礦石季節(jié)性分析報(bào)告詳見劉潔的系列產(chǎn)業(yè)專題報(bào)告，不再贅述。

五。黃金季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1.黃金供需季節(jié)性特征

黃金的需求主要包括黃金首飾需求、工業(yè)需求、投資需求和官方儲(chǔ)備，而黃金首飾需求在黃金總需求中所占比重一直都占到50%以上，傳統(tǒng)上黃金首飾消費(fèi)需求增加一般會(huì)成為黃金需求的旺季。中國(guó)和印度是全球最大的兩個(gè)黃金飾品消費(fèi)國(guó)。國(guó)慶、元旦、春節(jié)等重大節(jié)日的來臨使得9月、12月-2月成為國(guó)內(nèi)黃金飾品需求的旺季。

然而從近幾年黃金的走勢(shì)來看，金價(jià)受黃金首飾供需的影響越來越小，甚至呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，同時(shí)工業(yè)需求基本保持平衡狀態(tài)，反而黃金的投資需求呈現(xiàn)大幅增加的態(tài)勢(shì)。今年三季度黃金投資需求再次超過黃金飾品需求，在總需求中所占比重達(dá)到44%。

圖39:全球黃金供需平衡

資料來源：Bloomberg中期研究院

圖40:全球黃金需求量

從中國(guó)的需求結(jié)構(gòu)來看，受到國(guó)慶和春節(jié)黃金飾品需求大幅增加的影響，1季度和三季度黃金總需求都會(huì)大幅上漲。三季度全球金飾需求同比下降10%至465.5噸，然而中國(guó)金飾需求卻同比增長(zhǎng)13%至131噸，占國(guó)內(nèi)黃金總需求的68.5%，在全球金飾中占28%，成為金飾需求的最大的單一市場(chǎng)。

盡管黃金投資需求的逐年增加使得黃需求的季節(jié)性逐漸弱化，然而其在總需求中所占的比重仍然比較大。節(jié)前的黃金飾品需求增加也會(huì)對(duì)金價(jià)的上漲形成一定的支撐。

2.黃金價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)

表1是從1968年美國(guó)政府放開對(duì)黃金價(jià)格的管制允許其隨市場(chǎng)供求自由波動(dòng)以來至今，以及歷史上兩個(gè)黃金牛市價(jià)格月度波動(dòng)的情況統(tǒng)計(jì)。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看2月、9月、

11月是黃金價(jià)格上漲概率最大的三個(gè)月。從歷史數(shù)據(jù)來看，三個(gè)月份上漲概率分別為59.09%、63.64%、63、64%。

對(duì)于上一輪牛市來講，12月、1月、2月上漲的概率較大，分別為是69.23%、69.23%、91.67%。從2000年開始此輪大牛市中2月、8月9月和11月上漲的概率分別是75%、83%、75%和83%，此外5月份上漲的概率也很大。綜合不同階段數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，受到春節(jié)和國(guó)慶等節(jié)日黃金飾品需求增加的影響，使得1季度和三季度黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上漲。

表6:黃金季節(jié)性價(jià)格波動(dòng)

資料來源：Bloomberg中期研究院

從近年黃金價(jià)格走勢(shì)來看，2月份黃金都會(huì)出現(xiàn)不同程度的上漲。加上明年一季度歐元區(qū)將有大量債務(wù)到期，將是歐債危機(jī)最為困難的一年，會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成很大的影響，黃金的避險(xiǎn)需求也會(huì)大幅上升。受到黃金飾品需求和投資需求的雙重刺激，屆時(shí)黃金仍會(huì)有一輪新的上漲行情出現(xiàn)。

圖41:近年黃金季節(jié)性走勢(shì)

3.國(guó)際環(huán)境對(duì)黃金季節(jié)性走勢(shì)的影響

黃金作為一種金融投資產(chǎn)品，其相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值使其具有一定的保值功能和較強(qiáng)的變現(xiàn)能力。因此當(dāng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受阻或政治動(dòng)蕩使得紙幣信用危機(jī)爆發(fā)時(shí)黃金都會(huì)成為首選的避險(xiǎn)產(chǎn)品之一。近兩年來由于歐美信用危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退危機(jī)，尤其是8月份以來歐債危機(jī)不斷惡化，波動(dòng)指數(shù)VIX大幅上漲，歐元區(qū)國(guó)債收益率大幅上漲，各國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)頻繁下調(diào)，宏觀環(huán)境的惡化推動(dòng)黃金價(jià)格大幅飆升。

圖42:宏觀政治事件對(duì)金價(jià)影響

黃金的金融屬性逐漸得到廣大投資者的熱捧，從而使得其投資需求在總需求中所占比重越來越大，進(jìn)而使得近年來黃金的季節(jié)性特增有所弱化。另外長(zhǎng)期以來黃金都被作為對(duì)抗通脹的最主要金融資產(chǎn)，每一次惡性的通脹都會(huì)帶來黃金的大幅上漲。金價(jià)與美元走勢(shì)呈現(xiàn)長(zhǎng)期的負(fù)相關(guān)，金融危機(jī)后，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，大量發(fā)行貨幣，推高全球長(zhǎng)期通脹水平，使得美元貶值，對(duì)黃金形成長(zhǎng)期推動(dòng)。

美元的走低使得黃金的避險(xiǎn)功能得以回升，三季度以來黃金的投資需求大幅上升，引導(dǎo)金價(jià)大幅上漲，并一直維持在高位運(yùn)行。然而長(zhǎng)期來看，目前美元指數(shù)仍然較低，偏離正常水平。美國(guó)是全球最大的債務(wù)國(guó)，美元的持續(xù)走低勢(shì)必會(huì)造成其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備貶值，因而各國(guó)采取措施拉升美元也是理所當(dāng)然的。

從美元的月度波動(dòng)情況來看，美元在2月和9月份下跌的概率較大，這也為金價(jià)季節(jié)性波動(dòng)提供了一定的支撐。

石油價(jià)格也是影響金價(jià)的重要因素之一，長(zhǎng)期來看原油與黃金呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。而作為一種重要商品，油價(jià)波動(dòng)有較強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律。從表2中我們可以看到，原油價(jià)格在一季度和三季度上漲的概率都較大，持續(xù)周期較長(zhǎng)，在10月和11月份傾向于下跌，隨后在12月份之后又會(huì)迎來新一波漲勢(shì)。原油的季節(jié)特征在一定程度上也會(huì)黃金季節(jié)性特征的形成提供了一定的支持。

綜上，供求關(guān)系、美元和石油價(jià)格不僅僅是影響黃金價(jià)格波動(dòng)的重要因素，同時(shí)也影響了黃金的季節(jié)性變化規(guī)律的形成。

（文章來源：中期期貨）

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