觀點：雖然我們認為談判破裂，出現(xiàn)大規(guī)模、長時間罷工可能性不大，詳見《【建投航運專題】who blinks first-僵持不下的美國鐵路談判與大規(guī)模罷工風險前瞻》。但是在極端假設(大規(guī)模、長時間罷工)下，美國貨運鐵路大規(guī)模罷工將從供給端全面推高通脹，美聯(lián)儲的加息可能難以再生效，具體到大宗商品，農(nóng)產(chǎn)品、能源類大宗商品可能受到更直接的推動。

農(nóng)產(chǎn)品方面：玉米、大豆、小麥等糧食類農(nóng)產(chǎn)品的運輸運力24%、出口運力40%依賴鐵路，一旦出現(xiàn)極端情況，將嚴重受阻，對市場盤面形成推動，并加劇全球糧食危機。其次美國飼料運輸嚴重依賴鐵路，缺乏飼料或導致生長偏慢乃至餓死、提前宰殺等情況，使肉類等養(yǎng)殖業(yè)同樣受到生產(chǎn)能力上的沖擊。此外，40%的肥料通過鐵路運輸，目前的節(jié)點處于秋收后需要施加各類肥料(中西部農(nóng)民或于6周后開始施肥)，若出現(xiàn)極端情況，對新季農(nóng)產(chǎn)品生長可能造成影響。綜上所述，鐵路運力的缺失將直接推高美國食品價格，與CPI，并傳導至全球。

(相關資料圖)

能源方面：美國的煤炭需求在俄烏沖突及歐盟制裁俄煤之后呈指數(shù)型增長，EIA估計2022年上半年美國運往發(fā)電廠的2.02億噸煤炭中1.5億噸通過鐵路運輸，而近20%的電力來自于煤炭發(fā)電，大規(guī)模長期的鐵路罷工將進一步加劇天然氣、電力費用等能源支出。此外，美國港口對煤炭的進出口運輸同樣依賴鐵路運輸。極端情況下，美國煤炭、相關的天然氣、電費等能源費用以及歐洲能源相關品種將受到強而有力的推動。

通脹角度：《【建投航運專題】who blinks first-僵持不下的美國鐵路談判與大規(guī)模罷工風險前瞻》已經(jīng)介紹過，美國消費者購置的各類商品依賴鐵路發(fā)運，一車皮大概等于2000個UPS包裹。一旦出現(xiàn)極端情況，美國消費者將不得不面對空空如也的貨架與怎么也到不了的快遞，并刺激已經(jīng)不再強勢的核心商品再次大力推動通脹。此外，鐵路運輸大量工業(yè)所需的金屬、礦物、化學品，極端情況下，業(yè)已平靜的生產(chǎn)成本可能再次大力上行。

我們在前期報告中已經(jīng)反復介紹過，美聯(lián)儲加息僅能從需求端打壓通脹，而一旦鐵路等供應端出現(xiàn)惡化時，美國通脹情況可能脫出美聯(lián)儲的原定路徑。

因此，大規(guī)模、長期罷工的代價對于拜登政府太大，我們認為最終的結果較大可能是以公司讓步，工會獲得更多權力，談判協(xié)議達成或國會介入強制推行現(xiàn)有談判條件或延長談判時間等較為和平方式收場。

我們在近日發(fā)布的報告《【建投航運專題】who blinks first-僵持不下的美國鐵路談判與大規(guī)模罷工風險前瞻》已經(jīng)介紹過美國的商用貨物鐵路正面臨著冷靜期結束，勞資合同談判破裂，最早于當?shù)貢r間9月16日可以發(fā)起罷工的事件，以及對于美國經(jīng)濟的潛在影響。

事件跟進：當?shù)貢r間9月13日，十二家中的第九家工會達成了初步意向，然而從規(guī)模上，兩家占涉及工人數(shù)量近一半的工會(SMART，BLET)依舊沒有打算讓步簽署總統(tǒng)專設緊急委員會給出的推薦協(xié)議。9月14日兩家工會(覆蓋約11000人，占約10%)批準了前期同意的初步意向合約條件。

歷史事件介紹：上一輪貨運鐵路因罷工而大規(guī)模停運需要回溯到30年前的1992年6月24日，持續(xù)至6月26日，美國40條鐵路停止運行，當時老布什政府的國會兩院快速于6月25日通過法令禁止勞動者罷工與封鎖鐵路的行為，并由老布什簽署生效。該法令要求對勞動爭端進行強制仲裁，并被當時不少的議員指出對勞動者并不公平。(1982、1986年類似事件里國會法令為強行實行總統(tǒng)專設緊急委員會給出的推薦協(xié)議)

首先我們需要明確，美國商業(yè)貨運鐵路覆蓋范圍大，基本由本輪談判涉及的一級鐵路公司運營。承擔的總運力占約3成，雖不及卡車，但直接影響消費者獲取他們所需的商品，以及食品、飲水、燃料等資源。本文將圍繞本輪潛在罷工對大宗商品造成的極端影響進行一定補充。

本輪勞動談判若發(fā)生破裂，為避免罷工，國會可以再次通過法案，并由拜登簽署通過，以強行實行現(xiàn)有總統(tǒng)專設緊急委員會給出的推薦協(xié)議。然而考慮到民主黨政府長期與工會保持友好，我們認為是國會設置額外的談判時間較有可能，直接發(fā)生大規(guī)模罷工的可能性比較有限。

下述對于大宗商品的影響將建立于這些極端假設下：1.談判破裂，兩大工會在美國商業(yè)鐵路發(fā)生大規(guī)模罷工/公司把工人關在外面，防止他們罷工 2.國會介入機制失效，大規(guī)模罷工持續(xù)時間較長。

1. 對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的擾動

為了避免罷工帶來的運營風險，部分鐵路公司已經(jīng)宣布于當?shù)貢r間9月16日(潛在罷工的一天前)不再接受糧食運輸，冷凍聯(lián)運貨物(BNSF)，乃至聯(lián)運貨物本身(Norfolk Southern)。罷工停運將影響三大方面，秋收作物的出口、飼用需求以及肥料的運輸，大幅削弱其供給能力。

根據(jù)美國谷物與飼料協(xié)會(NGFA)，若罷工發(fā)生，對秋天正在收獲的玉米、小麥與大豆的運輸與出口會造成直接影響，并可能加劇全球糧食供應鏈危機。根據(jù)美國鐵路協(xié)會(AAR)引用美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，鐵路承擔了全美糧食約24%的運輸需求，出口運輸需求的近40%。因此，鐵路對美國糧食作物運輸、出口，尤其是玉米、大豆、小麥的運輸不可或缺。一旦出現(xiàn)長時間大規(guī)模罷工，則可能造成美國農(nóng)產(chǎn)品大宗商品價格的上升壓力，并給海外買家?guī)砀蟮膲毫Α?/strong>

其次，2021年內(nèi)鐵路運輸了784000車基于糧食生產(chǎn)的產(chǎn)品，如面粉，豆油，豆粕等。因此，鐵路對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的擾動也存在于養(yǎng)殖業(yè)飼料運輸，根據(jù)美國雞肉委員會(National Chicken Council)每周美國養(yǎng)雞主需要2700萬蒲式耳玉米和1100萬蒲式耳豆粕喂雞。飼料的缺乏可能通過被迫提前宰殺牲畜等形式造成畜牧業(yè)產(chǎn)能的全方面下降，為業(yè)已嚴重的食品通脹火上澆油(食品對8月CPI超預期存在較強的正向貢獻)。

此外，鐵路運力同樣承擔了約40%的美國肥料供給，6周后，根據(jù)StoneX，大部分中西部農(nóng)民在6周后便需要開始使用肥料。大部分美國鐵路公司已經(jīng)拒收氮肥等其他帶有危險性的化學品。根據(jù)行業(yè)組織The Fertilizer Group，肥料制造商已經(jīng)開始計算有多少氮肥可以靠卡車轉運，有多少不得不入庫。若大規(guī)模罷工長期進行，將通過化肥的不足對新季農(nóng)產(chǎn)品種植造成負面影響。

2、對通脹的負面影響

從美國鐵路發(fā)運量來看，煤炭、化學品等工業(yè)所需材料比農(nóng)產(chǎn)品運輸量只多不少，是故，我們不能輕視大規(guī)模長期罷工對美國工業(yè)生產(chǎn)、能源行業(yè)的沖擊。以煤炭為例，罷工可能沖擊冬季煤炭補庫過程(美國礦業(yè)協(xié)會)，并可能進步?jīng)_擊歐美能源市場。

美國的煤炭需求在俄烏沖突及歐盟制裁俄煤之后呈指數(shù)型增長，EIA估計2022年上半年美國運往發(fā)電廠的2.02億噸煤炭中1.5億噸通過鐵路運輸，而近20%的電力來自于煤炭發(fā)電，大規(guī)模長期的鐵路罷工將進一步加劇天然氣、電力費用等能源支出。此外，美國港口對煤炭的進出口運輸同樣依賴鐵路運輸，鐵路運力的罷工可能推動全球能源危機的惡化。

我們在《【建投航運專題】who blinks first-僵持不下的美國鐵路談判與大規(guī)模罷工風險前瞻》已經(jīng)介紹過，美國消費者購置的各類商品依賴鐵路發(fā)運，一車皮大概等于2000個UPS包裹。

一旦出現(xiàn)極端情況，美國消費者將不得不面對空空如也的貨架與怎么也到不了的快遞，并刺激已經(jīng)不再強勢的核心商品再次大力推動通脹。此外，鐵路運輸大量工業(yè)生產(chǎn)所需的金屬、礦物、化學品，極端情況下，業(yè)已平靜的生產(chǎn)成本可能再次大力上行。

我們在前期報告中已經(jīng)反復介紹過，美聯(lián)儲加息僅能從需求端打壓通脹，而一旦鐵路等供應端出現(xiàn)惡化時，美國通脹情況可能脫出美聯(lián)儲的原定路徑。

（文章來源：中信建投期貨）