前言：

(資料圖)

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)三個(gè)油脂品種供需差異明顯。其中，國(guó)內(nèi)棕櫚油9-11月預(yù)估進(jìn)口到港量較高，供需緊張正在顯著緩解。國(guó)內(nèi)豆油中期供需緊張局面預(yù)計(jì)加劇，11月供需邊際可能才有小幅緩和。

國(guó)內(nèi)菜油供需近強(qiáng)遠(yuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈。雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油依舊是庫存極低、現(xiàn)貨基差超高局面，但國(guó)內(nèi)四季度船期新作菜籽采購(gòu)量很高，11月即將開始集中到港。

基于這樣的預(yù)期，國(guó)內(nèi)菜油11-1價(jià)差從8月下旬現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)基準(zhǔn)切換至OI2301以來，一直強(qiáng)勢(shì)回升，上周已經(jīng)突破1000點(diǎn)一線。近幾日，OI2301跟隨豆油及棕油近期盤面表現(xiàn)弱勢(shì)，而OI2311受國(guó)內(nèi)10月供需短缺支撐，始終抗跌，二者走勢(shì)出現(xiàn)背離，菜油11-1價(jià)差更是飆漲至1400點(diǎn)一線，加速上行。

一、近期菜油11-1合約持倉及價(jià)格走勢(shì)

由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油及菜籽近強(qiáng)遠(yuǎn)弱預(yù)期強(qiáng)烈，11月預(yù)計(jì)新菜籽大量到港成為市場(chǎng)共識(shí)，此組套利受到資金的熱烈關(guān)注及追捧，11-1菜油交易邏輯明晰、矛盾突出。當(dāng)前價(jià)差已是十年最高位，早已突破往年運(yùn)行區(qū)間。

圖1:OI11-1價(jià)差及二者盤面走勢(shì)

來源：wind 新湖期貨研究所

持倉來看，由于舊作加拿大菜籽大減產(chǎn)，2022年至今，國(guó)內(nèi)菜籽及菜油進(jìn)口量始終偏低。高基差背景下，菜油合約臨近交割前月的期現(xiàn)收斂行情總令市場(chǎng)關(guān)注。

下圖可知，今年OI2211合約持倉始終偏高，8月之后持倉邊際進(jìn)一步增加。與此同時(shí)，OI2301持倉則顯著低于往年同期。

圖2：OI11-1價(jià)差及OI2311持倉

來源：wind 新湖期貨研究所

二、國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油11月之前供需緊張

加拿大是全球第一大菜籽出口國(guó)。21/22年度，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)30%，大幅推高了當(dāng)年度國(guó)際菜籽報(bào)價(jià)。進(jìn)口利潤(rùn)較差，加上中加關(guān)系緊張、中國(guó)對(duì)加菜籽的進(jìn)口沒有放開，2022年初至今，中國(guó)月度菜籽進(jìn)口量同比進(jìn)一步下降，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量始終偏低。同時(shí)，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口量也因全球舊作減產(chǎn)、進(jìn)口利潤(rùn)較差始終偏低。

圖3：國(guó)內(nèi)菜油及菜籽進(jìn)口

來源：wind 新湖期貨研究所

由于進(jìn)口菜籽及菜油同比明顯減少，2022年國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油沿海庫存持續(xù)下降。5-7月國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量顯著偏低，6月開始沿海菜油庫存加速下滑，目前已經(jīng)是歷史同期最低水平。上海邦成數(shù)據(jù)顯示，截止9月16日華東及華南進(jìn)口菜油庫存12.17萬噸，環(huán)比上周略增1.16%，同比大幅減少71.4%。

低庫存導(dǎo)致高價(jià)，高價(jià)抑制消費(fèi)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油月度表需降至15萬噸一線，顯著低于往年同期正常月20-30萬噸的月度消費(fèi)量。

圖4：國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量及進(jìn)口菜油表需(未含儲(chǔ)備菜油輪出)

來源：MYsteel 新湖期貨研究所

現(xiàn)貨基差方面，國(guó)內(nèi)菜油現(xiàn)價(jià)大幅升水盤面，截止9月16日，華東三級(jí)菜油貿(mào)易商報(bào)價(jià)依舊為01+2000元/噸，幾乎歷史最高位。倉單方面，由于現(xiàn)貨價(jià)格大幅升水盤面價(jià)格、貿(mào)易貨源較少，國(guó)內(nèi)菜油倉單6月至今始終極少或持續(xù)為零。僅9月菜油合約進(jìn)入交割月，倉單才有所回升。

9-10月，國(guó)內(nèi)預(yù)估可到港菜籽數(shù)量依舊偏少。預(yù)計(jì)9月進(jìn)口菜籽到港6萬噸，10月到港10萬噸。因此，9月國(guó)內(nèi)菜油沿海庫存預(yù)計(jì)延續(xù)緩慢下降趨勢(shì)，近端供需極為緊張局面持續(xù)。11月之后，隨著菜籽大量到港，國(guó)內(nèi)菜油庫存預(yù)計(jì)才逐漸止跌回升。

圖5：進(jìn)口菜油沿海庫存(考慮儲(chǔ)備輪入需求)及倉單

來源：wind 新湖期貨研究所

圖6：國(guó)內(nèi)菜油現(xiàn)貨基差及現(xiàn)價(jià)走勢(shì)

來源：wind 新湖期貨研究所

三、進(jìn)口菜籽11月開始大幅增加

2021年8月，孟晚舟順利歸國(guó)。2022年5月，中國(guó)解除了對(duì)加菜籽進(jìn)口的限制，重新許可加拿大主要菜籽出口商理查森及維特拉兩家公司的菜籽進(jìn)口至中國(guó)。2019年3月開始，因多次檢出有害生物，中國(guó)曾經(jīng)撤銷了這兩家油菜籽出口商的許可證。

此外，2019年中加關(guān)系緊張后，中國(guó)沿海菜籽油廠僅有5家民營(yíng)企業(yè)可以進(jìn)口，中字頭企業(yè)無法進(jìn)口。2022年，隨著對(duì)加籽進(jìn)口的放松，中字頭企業(yè)已經(jīng)開始采購(gòu)加拿大菜籽?？梢哉f，2022年二季度中國(guó)菜籽進(jìn)口及壓榨行業(yè)已從2019中加關(guān)系緊張導(dǎo)致的困局中走出，逐漸恢復(fù)正常市場(chǎng)化采購(gòu)。

21/22年度加拿大菜籽因極端干旱大幅減產(chǎn)。22/23年度，加菜籽播種面積雖然因播種期天氣不佳同比減少4.7%，但7月生長(zhǎng)關(guān)鍵期天氣沒有明顯異常，加拿大草原三省菜籽植被狀況均處于歷史均值附近或均值上方。

目前加籽新作已經(jīng)開始收獲。截至9月5日，薩斯喀徹溫省菜籽收獲進(jìn)度22%，去年同期31%。截止9月13日，阿爾伯塔菜籽收獲進(jìn)度31%，曼尼托巴省收獲進(jìn)度24%。

德國(guó)《油世界》近期預(yù)估加拿大菜籽新作產(chǎn)量1990萬噸，較去年增加700萬噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)加拿大新作菜籽產(chǎn)量2000萬噸。加拿大統(tǒng)計(jì)局(STC)8月29日發(fā)布第一個(gè)基于模型的加拿大主要大田作物產(chǎn)量和產(chǎn)量估計(jì)值。在這份報(bào)告中，舊作產(chǎn)量有所上調(diào)，新作產(chǎn)量預(yù)估1950萬噸，同比產(chǎn)量增幅仍有42%。因此，新年度的加拿大菜籽將是恢復(fù)性大增產(chǎn)年份。

在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期加菜籽進(jìn)口利潤(rùn)較好，加上加拿大菜籽出口商進(jìn)口限制的解除、中字頭企業(yè)恢復(fù)進(jìn)口，據(jù)了解10-12月船期，國(guó)內(nèi)累計(jì)菜籽買船30船，近180萬噸，將對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)11-1月菜籽到港期。而歷史數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)11-1月菜籽到港量最高僅165萬噸。

從目前的買船量看，即便考慮到部分儲(chǔ)備菜油輪入的需求，四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽及菜油供需緊張局面也將顯著緩解。

圖7：加拿大菜籽產(chǎn)量及國(guó)內(nèi)菜籽現(xiàn)貨月船期進(jìn)口利潤(rùn)

來源：wind、加拿大統(tǒng)計(jì)局、新湖期貨研究所

四、結(jié)論

當(dāng)前華東三級(jí)菜油現(xiàn)貨報(bào)01+2000元/噸，12-1月三級(jí)菜油沿海報(bào)01+400~500元/噸。但10-11月基差報(bào)價(jià)稀少，據(jù)悉10月三級(jí)菜油沿海目前仍報(bào)約01+2000元/噸，廣西楓葉三菜11月曾報(bào)01+380元/噸。

目前11月菜油盤面對(duì)1月合約升水01+1400元/噸，一旦11月菜油交割接貨，將面臨基差損失。因此，菜油11月合約上的老多及新多均無交割接貨意愿。進(jìn)入10月，部分倉單交易者期現(xiàn)套利將有較大獲利。但菜油倉單目前數(shù)量稀少，僅2000多張，這部分的多頭數(shù)量及力量有限，目前11月菜油持倉近7萬手。此外，交易所對(duì)菜油盤面的異常波動(dòng)監(jiān)管較嚴(yán)，菜油11月合約預(yù)計(jì)仍難以出現(xiàn)交割前月的軟逼倉行情。因此，獲利多頭何時(shí)離場(chǎng)將是行情發(fā)展的關(guān)鍵，因此繼續(xù)追高風(fēng)險(xiǎn)較大。近期，菜油11月持倉已經(jīng)有略微下降跡象。

綜合來看，當(dāng)前菜油11-1月價(jià)差邏輯持續(xù)，國(guó)內(nèi)庫存預(yù)計(jì)仍有小幅下滑空間，10月菜油現(xiàn)貨仍報(bào)01+2000元/噸，均支撐菜油11-1價(jià)差。但11月菜油合約資金堆積較多且無交割接貨意愿，謹(jǐn)防國(guó)慶長(zhǎng)假前后獲利資金隨時(shí)可能出現(xiàn)的止盈離場(chǎng)。

（文章來源：新湖期貨）

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