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世界通訊!國投安信:把握PTA月差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換機會

時間:2022-09-27 18:07:25       來源:國投安信期貨

近期PTA千元基差及深度back的月差結(jié)構(gòu)受到市場關(guān)注,主要與9月交割之前遇到PX供應(yīng)緊張限制PTA裝置開工率及現(xiàn)貨在交割庫階段性固化導(dǎo)致市場可流通貨源緊張等因素有關(guān)。目前9月倉單集中注銷后,現(xiàn)貨依舊以前期合約的交付為主,短期高基差維持,但中長期看PTA供應(yīng)上升的預(yù)期較強,基差回落和月差走弱將在四季度體現(xiàn)。


(資料圖片)

1、PX進(jìn)口大幅萎縮

2019年國內(nèi)民營大煉化投產(chǎn)之后,PX的進(jìn)口依存度持續(xù)下降,月度進(jìn)口量與國內(nèi)月度供應(yīng)量(進(jìn)口量+國產(chǎn)量)的比例從2018年的60%以上持續(xù)回落,2022年進(jìn)口量大幅萎縮導(dǎo)致該比例降至30%以下。進(jìn)口依存度的下降意味著國內(nèi)PX的供應(yīng)對國產(chǎn)量的依賴度提升,2022年以來,國內(nèi)PTA和PX裝置負(fù)荷的走勢趨于一致。

但是,我們也清楚地認(rèn)識到,2022年P(guān)X進(jìn)口量的大幅下滑除了國內(nèi)需求的下降之外,還有海外供應(yīng)的萎縮因素,主要與今年二季度的芳烴調(diào)油需求向好及俄烏沖突導(dǎo)致的亞洲芳烴市場的供需平衡被打破有關(guān)。在夏季北半球汽油需求旺季到來之前,美亞芳烴價差大幅走高,導(dǎo)致部分芳烴原料流向美國市場,與此同時,韓國對俄羅斯的石腦油進(jìn)口下滑導(dǎo)致其芳烴裝置開工明顯不足,作為我國最大的PX進(jìn)口來源國,韓國的產(chǎn)量下滑導(dǎo)致對我國PX的出口降量明顯。

2、PX一度成為PTA市場的供應(yīng)瓶頸

7月份以來,國內(nèi)PX負(fù)荷持續(xù)下降,CCF統(tǒng)計的周度負(fù)荷從6月中最高83%以上降至9月初的71%附近,主要涉及到青島麗東、寧波中金、福海創(chuàng)、海南煉化、福佳大化、中化泉州、鎮(zhèn)海煉化及九江石化等多套裝置的降負(fù)、檢修、因故停車等,其中排除掉檢修和因故停車的因素之外,很多裝置降負(fù)與利潤或原料供應(yīng)有關(guān)。

國外二季度經(jīng)歷的調(diào)油邏輯三季度在國內(nèi)上演,雖然PX-石腦油價差達(dá)到400美元/噸以上的高位,理論上看生產(chǎn)效益非常可觀,但實際在PX-石腦油價差中用的是CFR日本石腦油價格,主要是輕石腦油,在消費偏弱、烯烴裂解利潤較差的背景下,輕石腦油持續(xù)承壓,價格大幅走低,裂解價差一度處于負(fù)值狀態(tài)。而芳烴原料主要是重石腦油,同時重石腦油還是汽油調(diào)和的優(yōu)質(zhì)組分,在三季度芳烴調(diào)油的經(jīng)濟性好于化工生產(chǎn)的背景下,PX的原料供應(yīng)趨于緊張,短流程裝置生產(chǎn)陷入虧損狀態(tài),因此出現(xiàn)了PX-石腦油價差居高不下,但國內(nèi)PX開工率持續(xù)走低的狀態(tài),也因此限制了PTA裝置的運行,8月-9月份逸盛和福海創(chuàng)兩大PTA生產(chǎn)企業(yè)都出現(xiàn)過裝置負(fù)荷大幅下調(diào)的動作,近期隨著PX的供應(yīng)回升,兩大PTA生產(chǎn)企業(yè)的開工率也在回升。

以上分析可見,中國PX的自給率在明顯提升,但尚未實現(xiàn)完全自給自足,進(jìn)口的快速下滑導(dǎo)致PTA裝置對國內(nèi)PX的開工率依賴度明顯提升。今年成品油利潤的好轉(zhuǎn)令芳烴原料更多流向油品市場,PX的國產(chǎn)量下滑,成為PTA市場供應(yīng)的瓶頸性因素。

3、芳烴原料向化工品回歸

9月底以來,芳烴調(diào)油的效益下滑,芳烴由油品向化工品的切換正在進(jìn)行,與此同時柴油的表現(xiàn)依舊較強,柴油加氫副產(chǎn)的芳烴原料增加也將令芳烴市場的供應(yīng)有望逐漸回升,主要體現(xiàn)在前期因歧化效益不佳而降負(fù)的裝置可能逐漸提升負(fù)荷。除此之外,近期市場關(guān)注度較高的是盛虹煉化、中委廣東石化及威聯(lián)石化幾套PX裝置可能在四季度逐漸形成供應(yīng),由此帶來的是PX國產(chǎn)量的明顯提升,則限制PTA供應(yīng)的瓶頸將徹底被解除,這也是近期PTA價格大幅下跌的原因之一。

4、推薦把握月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的機會

除了PX供應(yīng)可能回歸帶來PTA裝置負(fù)荷的提升之外,四季度還有PTA新產(chǎn)能的投產(chǎn)計劃,包括威聯(lián)石化的250萬噸、嘉通石化的250萬噸和恒力惠州的500萬噸,雖然除了威聯(lián)石化可能在10月投出來之外,其他裝置的具體投產(chǎn)時間存在不確定性,但目前市場普遍給出的預(yù)期是年底至明年初陸續(xù)投產(chǎn),因此近期TA的月差結(jié)構(gòu)也在修復(fù)表現(xiàn)為遠(yuǎn)月的BACK結(jié)構(gòu)正在逐漸走平,未來可能逐漸轉(zhuǎn)向contango結(jié)構(gòu),節(jié)奏主要取決于PX和PTA裝置的投產(chǎn)進(jìn)度,如果投產(chǎn)不及預(yù)期,月差結(jié)構(gòu)也可能會階段性波動。因此建議關(guān)注PTA市場的新裝置動態(tài),把握中長期月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的機會。

(文章來源:國投安信期貨)

關(guān)鍵詞: 國投安信

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