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截至25日收盤(pán)，焦煤2301合約下跌3.96%，收1966.0元/噸；焦炭2301合約下跌1.78%，收2566.5元/噸。黑色板塊全線下跌，其中焦煤領(lǐng)跌，焦炭、鐵礦石、成材跟隨下跌，鋼廠利潤(rùn)隨著黑色板塊震蕩，當(dāng)前黑色領(lǐng)跌可能是9月數(shù)據(jù)顯示終端需求向好速度不及預(yù)期和國(guó)內(nèi)反復(fù)的疫情共同作用的結(jié)果。

就基本面而言，需求端，隨著節(jié)前政策利好，成材需求有回轉(zhuǎn)跡象，同時(shí)根據(jù)9月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月基建投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)10.5%，制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長(zhǎng)10.7%，對(duì)終端需求有部分提振作用，鐵水產(chǎn)量和高爐開(kāi)工仍處相對(duì)高位，疊加焦化廠和鋼廠焦炭庫(kù)存仍處于歷史低位，焦炭需求堅(jiān)挺。然而由于焦化廠和鋼廠利潤(rùn)持續(xù)走低，部分鋼廠限產(chǎn)以減少虧損的發(fā)生，下游需求受到高爐持續(xù)開(kāi)工的影響，仍較為堅(jiān)挺。

供給端，主觀上，頻繁的安全檢查致部分煤礦停工自查，加上國(guó)內(nèi)供暖季的到來(lái)，各省市進(jìn)入冬儲(chǔ)期，市場(chǎng)上流通的煤炭量減少；客觀上，山西、內(nèi)蒙等國(guó)內(nèi)零星疫情，制約煤礦開(kāi)工，增加煤炭運(yùn)輸成本，疊加焦企虧損及第二輪提漲擱淺，焦企開(kāi)工積極性不高，引發(fā)供應(yīng)緊縮。進(jìn)口方面，進(jìn)口蒙煤通關(guān)不及預(yù)期，但會(huì)議結(jié)束后，今明兩天停產(chǎn)煤礦陸續(xù)開(kāi)工，預(yù)計(jì)供應(yīng)緊縮局面將好轉(zhuǎn)。

庫(kù)存端，焦企、鋼廠利潤(rùn)走負(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)化不均。受到焦煤、焦炭市場(chǎng)價(jià)格上漲和疫情導(dǎo)致運(yùn)力不順暢的影響，洗煤廠、焦化廠缺乏原料煤，被動(dòng)去庫(kù)以維持生產(chǎn)，港口庫(kù)存亦順勢(shì)向下游轉(zhuǎn)移，當(dāng)前雙焦總體庫(kù)存仍處低位，預(yù)計(jì)本周開(kāi)工復(fù)產(chǎn)后有小幅回升。

焦煤、焦炭作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的原料端，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的終端需求和政策力度的邊際效應(yīng)是可觀的。9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，基建投資和制造業(yè)投資有所回升，地產(chǎn)投資仍處于降幅中，但降幅有所收窄，地產(chǎn)新開(kāi)工施工跌幅收窄，銷售數(shù)據(jù)環(huán)比有所提升，究其原因，是地產(chǎn)小幅回款和政策扶持初見(jiàn)成效的結(jié)果。從資金來(lái)源看，8月底，國(guó)常會(huì)追加了3000億元的政策性金融工具和5000億的專項(xiàng)債結(jié)存限額，進(jìn)一步拉動(dòng)銀行配套貸款向需求疲軟方向流動(dòng)。9月末社會(huì)融資規(guī)模存量為340.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的61.5%，同比高0.3個(gè)百分點(diǎn)，均在9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中得以反饋。中央階段性調(diào)整差別化住房信貸政策、下調(diào)LPR、超56城放寬限購(gòu)政策、增加購(gòu)房補(bǔ)貼等政策性工具包發(fā)揮了重要作用。

但也要看到，本次經(jīng)濟(jì)下行壓力并非僅限于國(guó)內(nèi)，疫情、加息、恐慌導(dǎo)致的世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致市場(chǎng)情緒回落，信心不足。煤炭作為我國(guó)一次能源結(jié)構(gòu)中頭把交椅，也是我國(guó)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)程中需要合理利用和優(yōu)化的燃料，國(guó)家能源局明確2025年國(guó)內(nèi)能源年綜合生產(chǎn)能力能力達(dá)到46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上的水平，表明了對(duì)碳達(dá)峰的決心，短期內(nèi)煤炭仍取決于終端基建、固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)，長(zhǎng)期內(nèi)煤炭將與清潔能源共同肩負(fù)碳達(dá)峰的重?fù)?dān)。

（文章來(lái)源：國(guó)海良時(shí)期貨）

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)信心