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★終端訂單堪憂，低利潤+高庫存壓力或使聚酯端進一步減產(chǎn)

坯布成品庫存依舊處于高位，而終端紡服內(nèi)外需環(huán)比走弱，后續(xù)訂單不足或持續(xù)抑制工廠補庫和開工的意愿。在織造廠原料補庫謹慎的狀態(tài)下，聚酯纖維庫存壓力短期難見緩解跡象。同時，聚酯瓶片進入消費淡季，利潤急轉(zhuǎn)直下，后期供增需減的態(tài)勢難驅(qū)動利潤修復?？傮w來看，低利潤+高庫存壓力或引發(fā)聚酯端新一輪減產(chǎn)。

★PX/PTA加工費收縮空間有限，現(xiàn)金成本或是價格下邊際

十月下游聚酯需求的弱勢逐步充分傳導到了上游后，PX/PTA加工費大幅收縮，但未來持續(xù)向下的空間有限。一方面，PX亞美套利窗口或再度打開，對PX價格有所支撐；另一方面，PX/PTA新裝置按計劃逐步投產(chǎn)，但當下國內(nèi)裝置檢修偏高，實際提產(chǎn)速度偏慢。盡管需求端疲軟態(tài)勢不改，PX/PTA后續(xù)利潤下跌的空間將非常有限，其現(xiàn)金成本或是價格下邊際。

★投資建議

供給端擴能和終端需求下滑仍將是未來一段時間PTA產(chǎn)業(yè)鏈面臨的主要利空因素。但短期內(nèi)PTA持續(xù)的低庫存表明當下現(xiàn)貨端依舊偏緊，低加工費的狀態(tài)下利潤繼續(xù)下探空間有限，同時下游的負反饋也可能持續(xù)牽制PTA實際提產(chǎn)速率。總體來看，PTA合理價格波動仍然應于區(qū)間震蕩，聚酯端和PX/PTA的現(xiàn)金流成本分別構(gòu)成區(qū)間的上下邊際。

10月底盤面價格在下邊際上有所突破，主要還是市場交易情緒一定程度上受宏觀風向引導而偏悲觀，從而脫離了基本面的交易邏輯。在原油單邊趨勢不明朗的情況下，PTA估值持續(xù)下行空間有限，超預期的盤面應有所修復，因此不建議盲目追空，中期謹慎在震蕩行情的上邊緣布局空單。

★風險提示

原油大幅下跌，PX/PTA投產(chǎn)不及預期。

（文章來源：東證期貨）

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