巴西主流礦山

VALE是巴西目前最大的礦山，本章重點介紹VALE基本情況。VALE具有北部、南部、東南部及中西部四大系統(tǒng)。2018年VALE鐵礦產(chǎn)量達3.85億噸的峰值，占據(jù)當年鐵礦市場的16.4%。2019年VALE南部系統(tǒng)Paraopeba礦區(qū)的尾礦壩發(fā)生潰壩事故，東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)產(chǎn)量較18年分別下滑29.9%及55.2%，北部系統(tǒng)僅下滑2.54%。

分礦區(qū)來看，北部系統(tǒng)作為VALE最大產(chǎn)區(qū)，鐵品位較高(66.7%)。目前年產(chǎn)能達2.3億噸，且具有明確的產(chǎn)能擴張計劃，Northern System 240Mt Program至2022年底預計可將北部系統(tǒng)總產(chǎn)能提升至2.4億噸。按北部系統(tǒng)各礦山來看，2021年Serra Leste年產(chǎn)量在590萬噸，通過改造升級現(xiàn)有工廠，預計2023年可有400萬噸增量。Serra Sul(S11D)于2020年提出，預計在2024年上半年投產(chǎn)，若計劃正常運行，S11D礦山年產(chǎn)能將提高2000萬噸，北方系統(tǒng)總產(chǎn)能將提至2.6億噸。南部系統(tǒng)致力于解決上游水壩對生產(chǎn)作業(yè)的干擾，受19年潰壩事故影響，2022年三季度緩慢恢復至18年同期水平。東南部系統(tǒng)正在加大對球團生產(chǎn)的投資，發(fā)展過濾和干堆能力，并恢復大約4000萬噸/年的產(chǎn)能。

(資料圖)

當前，2022年VALE的財年目標兩次下移，預計VALE可以達目標下沿3.1億噸，發(fā)運不及預期的原因主要在一季度巴西強降水及其他干擾。分系統(tǒng)來看，北部系統(tǒng)(占總產(chǎn)量59%)在一季度面臨S11D礦體問題，安裝2臺初級破碎機后一季度產(chǎn)量減量將在后期得到彌補。除此之外，出于VALE簡化投資組合、專注主營業(yè)務的戰(zhàn)略考量，一季度完成800萬噸產(chǎn)量的中西部系統(tǒng)以1.5億美元的對價被對外出售至J&F礦業(yè)，對其他系統(tǒng)完成總體產(chǎn)量目標帶來壓力。

展望未來，近期東南部系統(tǒng)(占總產(chǎn)量23%)的Itabira礦區(qū)，其大壩提升工程的第一階段預計在四季度完成，這將使Itabira礦區(qū)的鐵礦石產(chǎn)能得到釋放。長期新增產(chǎn)能需關注北部系統(tǒng)S11D(2024年，2000萬噸/年)、東南部系統(tǒng)Capanema項目(2023年，1400萬噸/年)以及南部系統(tǒng)Vargem Grande礦區(qū)的物流運輸瓶頸解決所釋放的1600萬噸/年產(chǎn)能。由此，VALE后期增量主要靠舊產(chǎn)能的恢復性增產(chǎn)，持續(xù)關注VALE復產(chǎn)進度。

澳洲主流礦山

1.RT:Gudai-Darri和Yandi coogina礦區(qū)脫軌事故

力拓的鐵礦居中國市場占有率排名第一，鐵礦業(yè)務由Pilbara地區(qū)(西澳大利亞)和Simandou(加拿大)兩部分構成。Pilbara地區(qū)鐵礦產(chǎn)品種類多樣，Brockman及Marra Manba礦層資源豐富，主產(chǎn)楊迪粉、Robe Valley粉/塊礦及PB粉/塊礦等。當前，力拓Pilbara礦區(qū)年產(chǎn)能3.6億噸，正逐步推進三個產(chǎn)能替代項目，即Gudai-Darri(2018年批準投資)、Robe Valley及Greater Tom Price(2019年批準投資)。其中，Gudai-Darri項目的實施將增加Pilbara混礦中高附加值的塊礦比例，從目前35%的平均水平提高至38%，2023年將滿負荷，促進Pilbara鐵礦實現(xiàn)穩(wěn)定的3.6億噸/年的產(chǎn)能。

RT交通運輸樞紐主要由兩條鐵路系統(tǒng)(Pooled Fleet和Robe Fleet)與兩個運輸港口(Dampier和Walcott)組成。22財年RT二季度產(chǎn)量8430萬噸，同比上升1%，環(huán)比上升7%。其中，PB粉產(chǎn)量回升最為明顯，達到2945萬噸。當前，Gudai-Darri一期項目已正常運作，預計下半年逐步釋放產(chǎn)能。RT近期發(fā)貨回升較快，符合季節(jié)性，先前受火車脫軌影響部分已恢復，整體進度接近全年目標下限。

2022年力拓發(fā)運收到諸多干擾。一季度，力拓公司新舊項目置換進度不及預期、疫情影響引發(fā)勞動力短缺以及五月強降雨干擾礦山正常生產(chǎn)運輸?shù)葐栴}。二季度Gudai-Darri礦區(qū)投產(chǎn)后，力拓鐵礦石發(fā)運量環(huán)比一季度增幅達9.05%。從三季報來看，得益于Gudai-Darri和Robe Valley礦區(qū)的持續(xù)增產(chǎn)，Pilbara鐵礦產(chǎn)量為8430萬噸，同比上升1%。三季度發(fā)運干擾主要在于運礦列車脫軌事件，即20節(jié)運礦車廂在自動列車的尾部脫軌，該事件對Gudai-Darri項目鐵礦供應產(chǎn)生的影響約一個多星期，目前已基本修復。據(jù)此判斷，力拓基本能夠完成全年目標3.2-3.35億噸的目標下限。

展望未來，近期主要關注Gudai-Darri及Robe Valley兩大項目。Gudai-Darri原預計于21年底投產(chǎn)，但由于資源短缺以及基建設施結構質量問題延遲投產(chǎn)，22年正在穩(wěn)步投產(chǎn)進程中，預計23年達到滿負荷生產(chǎn)，年產(chǎn)能為4300萬噸。未來產(chǎn)能提升主要關注Western Range，預計于2023年初開工建設，并在2025年投產(chǎn)，設計年產(chǎn)能為2500萬噸。

2.BHP:變化不大，可達產(chǎn)量目標

必和必拓的鐵礦業(yè)務由西澳大利亞WAIO礦山和巴西Samarco兩部分組成。其中，WAIO礦山由Newman、Yandi、Jimblebar及Goldsworthy四部分組成，名義年產(chǎn)能各為8700萬噸、8000萬噸、7100萬噸及8700萬噸。

BHP的2022財年目標在2.78-2.9億噸，三季度鐵礦石總產(chǎn)量為7320萬噸，同比增加2%，環(huán)比增加1%。未來，South Flank作為西澳地區(qū)技術最先進的高品質鐵礦石產(chǎn)區(qū)之一，將取代楊迪礦逐漸衰減的8000萬噸年產(chǎn)能，其優(yōu)質資源將使必和必拓西澳礦區(qū)(WAIO)生產(chǎn)的鐵礦石平均品位從61%提高到62%，塊礦比例從25%提高到30-33%。

3.FMG:上調財年目標，表現(xiàn)強勁

FMG當前主要由四大礦區(qū)系統(tǒng)組成，即Chichester、Solomon、Western及Iron Bridge Magnetite Project.未來，2022年12月鐵橋項目投產(chǎn)，2200萬噸鐵精粉預計在12-18個月時間內滿產(chǎn)運作。由此影響，2023財年FMG鐵礦產(chǎn)量預期達到1.9億噸，2024財年有望達到2億噸。綜合來看，未來2-3年內FMG鐵礦石約有2000萬噸的增產(chǎn)空間。

綜上所述，四大礦山當前發(fā)運表現(xiàn)較差的礦山有RT和VALE.非主流礦方面，最大的不確定性仍然在于俄烏問題的持續(xù)性發(fā)酵，在當前海運鐵礦石維持零發(fā)運的情況下，預計我國俄烏的鐵礦石進口量同比將減少1500萬噸左右。

礦山成本拆解

FOB主要由采礦成本、選礦成本、運輸成本、管理維護費和特許權使用費五部分組成。根據(jù)四大礦山FOB成本結構來看，澳洲三大礦山成本構成大致相仿，VALE較其余礦山差別較大。VALE鐵礦現(xiàn)金成本主要由采礦成本和運費構成，而澳洲三大礦山采礦成本及特許權使用費占比較大。

就成本變化周期而言，資本開支密集期，規(guī)模效應推動生產(chǎn)技術和效率明顯提升，礦山成本普遍下滑。從各分項來看：一是采礦成本主要包括爆破、運輸、人工、破碎機給料、道路路基材料、露天排水等。各礦山采礦差異的主要因素在于礦層厚度，其中巴西Pará州Carajás地區(qū)地質礦床深度普遍低于Pilbara礦區(qū)，因此巴西采礦成本占比相對較小。二是選礦環(huán)節(jié)主要包括破碎、磨礦、磁選富集及尾礦處理等。礦石品位以及是否為混合礦對各礦山選礦成本的影響較大，與開采成本呈正相關。其中，VALE及RT部分在產(chǎn)礦山開采年限較長、伴隨露天開采深度加大、礦石品位下降等影響，導致燃料消耗、電力成本、加工成本有所增加。三是運輸成本=運距×運費，RT及BHP各兩條鐵路平均運距約為300Km，F(xiàn)MG鐵路總運距760公里，VALE運輸量最大的EFC鐵路運距為997Km，因此VALE內陸運費相對澳洲較高。四是管理維護費受各礦山成本控制制度的不同以及規(guī)模化程度有所差距，較為穩(wěn)定的是VALE.五是特許權使用費受各國政策影響有所不同。巴西政府對VALE這一大型國有企業(yè)給予較大的稅收優(yōu)惠，并在礦石開采、鐵路運輸?shù)确矫娼o予支持與補貼，因此VALE稅收成本較低。

除此之外，礦山成本同樣受匯率變動影響。回溯歷史，2011-2012年四大礦山各項成本上升明顯，分別以RT和VALE為例。具體影響機制如表1所示，匯率變化主要影響礦山采購燃料及能源價格，從而傳導至總體礦山成本的變化。

據(jù)《Goldman Sachs Global Investment Research》的產(chǎn)量成本圖可得，產(chǎn)量80%分位數(shù)對應65美金，90%分位數(shù)對應70美金，95%分位數(shù)對應75美金。當前，鐵礦全球供應處于中性偏松狀態(tài)，75美金鐵礦對應年產(chǎn)能3000萬噸，70美金對應年產(chǎn)5000萬噸。鐵礦價格處于70-75美金時，整體供應會轉入中性偏緊狀態(tài)。其中，巴西VALE低品礦及CSN礦山在65美金處觸及成本線，必然會降低發(fā)運積極性。根據(jù)當前全球鐵礦基本面，判斷價格在70 -75美金將有一定支撐。

總結

2022年鐵礦石供應受到多重因素的干擾，主流礦發(fā)運因RT、VALE面臨勞動力緊缺、惡劣天氣及脫軌事故等影響而表現(xiàn)不佳，非主流礦受俄烏沖突及南非罷工等影響較大，國產(chǎn)礦生產(chǎn)則因開會、疫情、礦難影響有所下行。未來，主要關注VALE復產(chǎn)進度及RT新增投產(chǎn)計劃對中長期鐵礦供應帶來的影響。

在礦山成本方面，VALE成本近四年變化明顯，主要是潰壩事故導致維修費及額外資本開支上升。就各分項成本而言，影響因素主要關注資本開支周期及匯率波動等。綜上所述，在分析各礦區(qū)供應情況及成本因素后，結合當前基本面，本輪下跌周期將在70-75美金位置獲得一定支撐。

（文章來源：永安期貨）

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