本周油脂整體保持弱勢(shì)，上周五國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化帶來(lái)的樂(lè)觀情緒曇花一現(xiàn)，市場(chǎng)情緒在多個(gè)重點(diǎn)省市激增的每日新增病例數(shù)下再度轉(zhuǎn)差，對(duì)中國(guó)需求的擔(dān)憂(yōu)甚至還打壓原油走勢(shì)，并進(jìn)一步拖累棕櫚油表現(xiàn)。而隨著本周更多菜籽壓榨廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，且港口菜油陸續(xù)到港，菜油強(qiáng)勢(shì)也未能得以保持，隨資金大量流出顯著回落。本周棕櫚油加速回落及菜油相對(duì)強(qiáng)勢(shì)一度令01菜棕價(jià)差升至4000元/噸上方，但隨著棕櫚油逐漸獲得支撐且菜油強(qiáng)勢(shì)格局松動(dòng)，菜棕價(jià)差從高位迅速回落，預(yù)計(jì)將隨菜油下跌出現(xiàn)進(jìn)一步的回落空間。

1、反彈曇花一現(xiàn)，市場(chǎng)情緒再度轉(zhuǎn)差

(資料圖)

上周五國(guó)內(nèi)防疫二十條的出臺(tái)一度令市場(chǎng)情緒得到顯著好轉(zhuǎn)，取消中風(fēng)險(xiǎn)、次密接的判定意味著需要管控的群體以指數(shù)級(jí)范圍縮小，對(duì)后續(xù)需求的恢復(fù)有較大裨益。然而市場(chǎng)仍擔(dān)憂(yōu)中短期疫情擴(kuò)散將引致需求受抑，這令豆油及棕櫚油走勢(shì)再度承壓，但豆油在本周較好的成交下獲得一定支撐，棕櫚油的領(lǐng)跌令豆棕價(jià)差從上周五的低點(diǎn)顯著反彈。

臨近元旦及春節(jié)備貨，隨著豆油基差及盤(pán)面大跌，市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)積極性有所增長(zhǎng)，本周豆油連續(xù)成交放量支撐其表現(xiàn)。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，本周一至周五豆油成交15.92萬(wàn)噸，較上周的9.57萬(wàn)噸大增66%，日均成交超過(guò)3萬(wàn)噸。相比之下，港口庫(kù)存的大幅回升已令棕櫚油基差大幅走弱，天氣的轉(zhuǎn)冷不利于后續(xù)棕櫚油在調(diào)和油中的摻兌， 疊加原油在美聯(lián)儲(chǔ)加息及中國(guó)需求擔(dān)憂(yōu)下的弱勢(shì)表現(xiàn)，POGO價(jià)差的顯著回升也暗示著生柴商業(yè)摻混利潤(rùn)大幅縮窄，更令棕櫚油的生物柴油需求面臨挑戰(zhàn)。

然而，在國(guó)內(nèi)整體疫情形勢(shì)仍較嚴(yán)峻的情況下，豆油高成交的持續(xù)性或不強(qiáng)，本周五豆油成交已降至1萬(wàn)噸以下，成交的下滑或影響豆油后續(xù)表現(xiàn)。此外，馬棕11月階段性產(chǎn)量及出口均指向庫(kù)存高點(diǎn)已現(xiàn)，且印尼棕櫚油出口稅費(fèi)隨CPO參考價(jià)提高顯著上調(diào)，而后期需求前景的下滑對(duì)應(yīng)的亦是產(chǎn)量的季節(jié)性下滑，棕櫚油價(jià)格并不存在太強(qiáng)的破位下跌動(dòng)能，將限制豆棕價(jià)差進(jìn)一步反彈的空間。

12月初OPEC+將迎來(lái)新一輪部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，在當(dāng)前需求面臨加息及疫情挑戰(zhàn)的背景下，不排除OPEC+再度通過(guò)減產(chǎn)支撐油價(jià)的可能，若發(fā)生將對(duì)油脂尤其是棕櫚油價(jià)格形成支撐，關(guān)注油價(jià)在9月底低點(diǎn)附近支撐表現(xiàn)。

2、供應(yīng)改善態(tài)勢(shì)良好，菜油多頭資金流出明顯

在豆油及棕櫚油受到較多宏觀因素沖擊的背景下，菜油在偏緊供應(yīng)支撐下走出相對(duì)獨(dú)立的行情，但菜油一枝獨(dú)秀的表現(xiàn)或隨供應(yīng)的逐步恢復(fù)而走向尾聲。11月中旬前加拿大新菜籽開(kāi)機(jī)尚未啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)面臨最為緊張的局面，不論港口還是內(nèi)地庫(kù)存均保持歷史較低水平，這賦予了多頭資金炒作絕佳的時(shí)間窗口。

然而，加拿大菜籽通關(guān)并未受到影響，前期炒作的中加關(guān)系已基本被證偽，而隨著港口菜籽到港數(shù)量不斷增多，沿海菜籽壓榨量顯著回升，其中以廣西最為迅速。此外，本周華東還有接近5.5萬(wàn)噸菜油到港，對(duì)后期供應(yīng)改善的預(yù)期令港口菜油基差出現(xiàn)松動(dòng)。部分貿(mào)易商1月提貨的三級(jí)菜油基差報(bào)價(jià)已降至01+200~300，較上周的01+800~1000出現(xiàn)較大回落，這令菜油市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)弱，盤(pán)面隨資金大幅流出承壓大跌。

按照已有買(mǎi)船的到港通關(guān)節(jié)奏測(cè)算，我們預(yù)計(jì)11月菜籽壓榨量在25-30萬(wàn)噸，12月壓榨量60萬(wàn)噸左右，今年加菜籽出油率較去年有明顯提高，43%左右的出油率折菜油37-39萬(wàn)噸，此外11-12月還有10萬(wàn)噸以上菜油進(jìn)口，即便考慮15萬(wàn)噸左右的菜油入儲(chǔ)，菜油可流通量也在30萬(wàn)噸以上。此外，在近期菜油的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下國(guó)內(nèi)新增俄菜油及加菜籽買(mǎi)船，更有助于后期菜油供應(yīng)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)菜油現(xiàn)貨緊張的供需格局將在11月底至12月初發(fā)生轉(zhuǎn)變，而01菜油并不存在供需缺口，也不存在所謂的逼倉(cāng)基礎(chǔ)。隨著現(xiàn)貨供應(yīng)的改善及基差松動(dòng)，盤(pán)面的多頭資金或?qū)⒗^續(xù)流出，01菜油將有望獲得進(jìn)一步的回落空間。

整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期及國(guó)內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)松的提振曇花一現(xiàn)，宏觀反復(fù)及疫情擔(dān)憂(yōu)下油脂中短期需求或難有太好起色，將繼續(xù)制約油脂單邊表現(xiàn)，關(guān)注原油前低附近支撐。我們傾向于認(rèn)為本周棕櫚油在交易商軋頭寸及豆棕價(jià)差修復(fù)的過(guò)程中出現(xiàn)一定超跌，隨著豆油成交回落及棕櫚油轉(zhuǎn)強(qiáng)，豆棕價(jià)差進(jìn)一步上行空間或有限。此外，菜油表現(xiàn)有望隨沿海菜籽壓榨回升及多頭資金流出轉(zhuǎn)弱，菜油15價(jià)差或迎來(lái)拐點(diǎn)，菜棕價(jià)差、菜豆價(jià)差則繼續(xù)保持趨勢(shì)看縮。

（文章來(lái)源：中信建投期貨）

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